金达威变更募投项目：千万差额对不上，至少对公众隐瞒了4个月

1月8日，厦门金达威集团股份有限公司(以下简称：金达威)一则公告震撼市场：公司拟将“年产3万吨阿洛酮糖、年产5千吨肌醇建设项目”变更为“内蒙古金达威药业有限公司万吨油脂项目”和“营养保健品智慧工厂建设项目”，彻底跟阿洛酮糖和肌醇说“再见”。

耐人寻味的是，就在6个月前，卫健委发布2025年第4号公告，正式批准D-阿洛酮糖等5种物质作为新食品原料。

阿洛酮糖属于第六代甜味剂，具有蔗糖70%甜度，口感接近蔗糖，而且能够呈现出焦糖色，热量极低，近年来风靡欧美日韩市场，此前限于政策管制，国内阿洛酮糖的生产主要针对出口市场。

卫健委的市场开闸意味着，未来几年，国内饮料、烘焙、乳制品等行业对阿洛酮糖的需求将快速增长，阿洛酮糖的市场规模将上升为数十亿级。

根据市场测算2030年阿洛酮糖的全球市场规模将达到4.7亿美元，接近33亿元人民币。

并且多家上市公司给出的阿洛酮糖经营数据，同样也是一片形势大好。

百龙创园甜味剂主要为阿洛酮糖，产品在2024年实现营业收入1.56亿元，同比增长13.85%，其毛利率为19.04%，2025年上半年的收入达到了9,300万元，同比增长50%以上

三元生物2024年实现阿洛酮糖营业收入7,714.07万元，毛利率14.20%；2025上半年毛利率提升到21.18%

保龄宝2025年一季报披露，一季度其减糖甜味剂收入同比增长约96%，其中阿洛酮糖收入同比增长约82%，2025年第三季度阿洛酮糖收入同比增长超50%。

并且2025年3月，保龄宝启动年产2万吨阿洛酮糖(二期)扩产项目，到2026年底阿洛酮糖年产能将达到约3万吨。

为何此时此刻，金达威选择了激流勇退？

金达威(002626.SZ)给出的回应是：阿洛酮糖产能已严重过剩，肌醇价格已跌至低谷。

可是2024年金达威给深交所的发债问询回复中提到：金达威的阿洛酮糖生产技术有着较高的壁垒，其他厂商阿洛酮糖合成技术使用的是果糖原料，成本较高，而金达威直接以淀粉、葡萄糖或果葡糖浆为原料，降低了生产成本，具有较高的成本优势。

更重要的是，金达威还表示，已与国内外多个知名食品、保健药品厂商已经建立了长期稳定的合作关系，阿洛酮糖的不愁销路。

是什么让金达威如今突然公告改变募集资金用途？

豪言壮语，自信十足

2020年后，阿洛酮糖作为天然甜味剂领域的新星，被众多厂商寄予厚望，期待其能复制甚至超越赤藓糖醇的成功路径，成为下一代主导市场的健康甜味解决方案。

此后中国国家卫健委于2021年8月受理D-阿洛酮糖作为新食品原料的申请，业界普遍预计其可能在2023年下半年或2024年获批上市，这一政策预期促使保龄宝、百龙创园等国内厂商纷纷布局产能。

这一市场背景下，2023年金达威以全资子公司内蒙古金达威药业为生产主体，在呼和浩特市金达威药业厂区内，被批复建设年产30000吨阿洛酮糖、年产5000吨肌醇建设项目。

并在2023年7月，制作和发布发行可转换公司债券的预案，计划募集18.24亿元，用于辅酶Q10改扩建、年产10000吨泛酸钙建设、年产30000吨阿洛酮糖、年产5000吨肌醇建设以及信息化系统建设、补充流动资金五大项目。

其中年产30000吨阿洛酮糖、年产5000吨肌醇建设项目的计划投资额为5.37亿元，拟使用募集资金金额为4.64亿元。

不过这一债券发行计划一波三折，2023年并未发行成功，2024年又再次提交发行申请，并多次修改预案，依然未能发行成功。

直到2025年预案调整了募集资金使用额度，减少了补充资金金额，最终在当年8月，才成功发行了12923948张可转换公司债券，募集资金总额12.92亿元，扣除各项发行费用后，实际募集资金净额为12.81亿元。

募投项目显示，第一大投资总额项目仍为年产30000吨阿洛酮糖、年产5000吨肌醇建设项目，计划投资额度依然为5.37亿元。

为了推动这一项目获得批准，在金达威的可行性报告以及对深交所的回复函当中仔细描述了这一项目的必要性、技术优势、渠道优势、人才优势等等。

尤其是2024年9月金达威的一份问询回复公告详细表述了募投项目的可行性和必要性，其中对于阿洛酮糖和肌醇做出了极为详细的论证，试图消除深交所对于价格下滑以及产能过剩的疑虑。

在渠道端，金达威表示，产品销售已覆盖多个国家和地区，已积累了丰富的市场经验和客户资源，并与下游近百家客户如雀巢、Amazon、Costco、iHerb、Sam's Club、中牧股份、仙乐健康、安利(中国)建立了良好的合作与信任关系，公司成熟的销售网络布局为泛酸钙、阿洛酮糖和肌醇外销提供了保障。

对于市场需求端，金达威给出了一份根据研究机构预测：到2029年，全球阿洛酮糖市场规模将达到4.38亿美元，从2022至2029年，年均复合增长率将达到28.6%。因此金达威给出的结论是：本次募投项目产品具有较好的发展前景，产能无法消化的风险较低。

金达威更自豪的是生产阿洛酮糖的技术优势。金达威表示其他厂商基本以结晶果糖作为原料，利用果糖差向异构酶转化等工序，获得阿洛酮糖。原料价格高、分离提纯设备成本较高、过程管理成本较高。而金达威直接以淀粉、葡萄糖或果葡糖浆为原料，降低了生产成本。

根据公开资料，结晶果糖的每公斤价格远高于淀粉、葡萄糖或果葡糖浆，按照上述说法，金达威相比其他竞争对手，能够大幅降低原料成本，具有充足的成本优势。

对于深交所问及阿洛酮糖和肌醇的价格走势，金达威给出的数据是双双都呈现出逐年下滑的态势，但是金达威却表现的极为乐观，原因在于金达威看来阿洛酮糖和肌醇应用范围广，属于高频消费的产品，市场价格周期性较强，短期内虽然持续下滑，但长周期来看，只要产品市场需求稳定且持续增长，公司在价格低靡时提前布局，未来能够在市场价格回升时迅速抢占市场份额，在供给预期稳定的前提下，市场空间会逐步增加。

最后，金达威还表示，合成生物学新产品开发周期长，从菌种构建及制备到工业化生产往往需要5年以上，开发新功能产品需要有足够的下游客户和长期需求确定性，公司已经打通量产募投项目产品的所有技术环节，能够充分借助充足优质的客户资源拓宽产品销售渠道，形成独特的资源壁垒。

这一结论仿佛给了债券投资者一颗定心丸。

甚至为了推动阿洛酮糖的市场落地，并且向市场以及监管机构证明发展阿洛酮糖的决心，2024年10月金达威持股51%的美国子公司NORTH COURSE BRANDS,LLC还以400万美金现金购买RxSugar品牌。RxSugar是美国销售阿洛酮糖产品的品牌。

对于收购的原因，金达威表示通过良好的互补及协同关系，提升公司海外业务的竞争能力，符合公司中长期的发展战略，给股东带来更好的回报。

直到2025年9月之前，除了在项目风险提示之外，金达威对阿洛酮糖和肌醇项目的前景预期的表述都是相当积极乐观。

明修栈道，暗度陈仓

金达威管理层在公开叙事中为阿洛酮糖与肌醇项目描绘了宏大前景，然而，其“在建工程”科目下凝滞的账面金额数据，早就暗藏了一个截然不同的故事。

在2025年4月，金达威发布的2024年报当中显示，截至2024年12月31日，年产30000吨阿洛酮糖、年产5,000吨肌醇建设项目的在建工程账面价值已经达到5040.85万元，2023年12月31日为1635.39万元，2024年全年的投入金额为3405.45万元，2024年投入的金额以及累计投入的金额，远不如募集投资总额较少的辅酶Q10改扩建项目。

但是同样在这份年报当中，金达威却表示着力完善新产品开发体系，积极布局新产品如肌醇、泛酸钙、谷胱甘肽、阿洛酮糖、塔格糖等产品，强化研发与工程化环节的有效衔接，加速产品迭代升级。

2025年8月18日，金达威向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书里更是洋洋洒洒写到，“年产30,000吨阿洛酮糖、年产5,000吨肌醇建设项目”是公司依托完善的合成生物技术体系，利用公司丰富的生物酶催化生产经验和规模化的生物酶库平台对现有产品进行的丰富和拓展，使公司更加突出主业，聚焦提升了主业质量，可充分利用现有生产工艺技术和销售渠道，发挥技术协同效应和渠道协同效应，丰富公司产品品类，巩固技术工艺、客户资源、品牌形象等竞争优势，满足客户一站式需求，提高合作粘性，提升公司盈利能力。

在金达威发行可转债，顺利拿到12.81亿元的2天后，也就是2025年8月28日，金达威发布2025半年报，阿洛酮糖以及肌醇募投项目的年度投资状况才浮出水面。

2025年上半年金达威对阿洛酮糖以及肌醇的投入只有26.20万元，累计投入为5067.05万元。而辅酶Q10改扩建项目则在2025年上半年投入了3062万元，项目建设进度达到了90%。

孰轻孰重，高下立判。

2025年9月5日，广发证券保荐人给出的《厦门金达威集团股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券之上市保荐书》还表示“年产30,000吨阿洛酮糖、年产5,000吨肌醇建设项目”建成后可实现税后财务内部收益率为19.44%，税后静态投资回收期(含建设期)为7.49年。

不可思议的是，2025年9月18日，厦门金达威集团股份有限公司关于调整募投项目拟投入募集资金金额的公告又推翻了金达威此前披露的数据。

这份公告显示，截至2025年8月31日，阿洛酮糖以及肌醇募投项目的自筹资金预先投入额为4057.82万元，拟置换金额也是4057.85万元，这完全跟2024年报以及2025半年报矛盾。至于千万元金额差异是否存在财务数据造假，先按住不表。

如今金达威的《关于变更部分募集资金投资项目的公告》显示，截至2025年12月31日，阿洛酮糖以及肌醇募投项目已投入募集资金金额仍为4057.85万元，跟4个月前的公告相比，等于说金达威在最近4个月未对这一项目投入资金了。

以此可以推断，最早2025年初，最迟2025年8月，金达威就已经不再对阿洛酮糖以及肌醇募投项目投资建设了。

金达威直到募集完资金4个月后，才向投资者坦白不看好项目前景，要全面变更产品方向。

对比2025年金达威在各类募集材料里对阿洛酮糖以及肌醇募投项目的前景展望，简直是莫大的讽刺。

以此不得不让人推测，为了达到成功发债募资的目的，可能金达威2025年初就对阿洛酮糖以及肌醇项目不再乐观，但毕竟“来都来了”，只能硬着头皮“先上车，再换乘”。

一般而言，在制造技术上有充分的成本优势，金达威对阿洛酮糖项目完全可以完成投建，毕竟金达威对自己的渠道、品牌较为自信，加上国内市场的庞大预期，未必不能实现阿洛酮糖项目可观的盈利。

只是金达威的“D-阿洛酮糖-3-差向异构酶突变体及阿洛酮糖的制备方法”专利技术真的如其所言成本很低吗？

一般而言，制作阿洛酮糖的方法是采用玉米淀粉为原料，通过酶水解得到葡萄糖，再经过异构酶催化转化为阿洛酮糖，从玉米淀粉到阿洛酮糖需要2步。

“金达威药业直接以淀粉、葡萄糖或果葡糖浆为原料，降低了生产成本”这一官方表述的确会给人一种制造成本较低、能够一步到位的直觉。

不过金达威在各阶段涉及的生产工艺具体情况之中披露，在菌种构建环境以“玉米加工得到的玉米淀粉葡萄糖为主原料”，而不是以淀粉为原料。

通过查阅专利不难发现，实际上包括中粮在内，多家甜味剂制造公司研发了自主的“D-阿洛酮糖-3-差向异构酶”并用于与玉米淀粉葡萄糖制备阿洛酮糖。

金达威的“D-阿洛酮糖-3-差向异构酶突变体及阿洛酮糖的制备方法”说明书显示，加入突变体，保温反应10小时，转化率最高31.38%，而三元生物2025年授权的专利中，其突变体在催化果糖反应4小时后转化率达到‌36.5%，金达威并未呈现较高的技术优势。‌

此外金达威的“D-阿洛酮糖-3-差向异构酶突变体及阿洛酮糖的制备方法”专利至今尚未拿到授权，而其他多家竞争对手已经获得菌种构建及制备的专利授权。