“美妆茅”变“家族提款机”？毛戈平上市1周年被“抽水”13亿

毛戈平携家人减持“毛戈平”。

作者 | 方璐

编辑丨于婞

来源 | 野马财经

农历新年在即，赴港上市仅一年多时间的毛戈平（1318.HK）自家人先领红包，高调进行“家族式减持”。这场毛氏资本狂欢宴尚未开席，便引起了市场多方关注。

几位减持人关系有多亲密？以毛戈平为中心，汪立群是其妻，毛霓萍、汪立华分别是其姐姐、妻弟。宋虹佺是公司核心高管，担任公司执行董事、公司总裁、同时兼任MAOGEPING品牌事业部总经理，与其他减持人没有亲属关系。

毛戈平发布公告称，上述公司股东将根据市场情况、公司股价情况等情形择机决定是否实施本次股份减持计划，如若减持，其减持时间、减持数量、减持价格存在不确定性。不过，按照1月8日毛戈平收盘价85.85港元/股估算，他们合计减持1720万股，大概共计套现14.77亿港元，约合人民币13.31亿元。

针对此次减持对公司产生的影响，盘古智库高级研究员江瀚分析，从产业资本流动视角看，控股股东及亲属集中减持往往传递内部人对公司短期估值偏高的信号。毛戈平家族成员同步减持，反映其对公司未来增长潜力或股价走势的谨慎预期。此外，家族式减持可能加剧市场对治理结构的担忧。亲属关系形成的“一致行动人”特征，易引发投资者对利益输送、控制权稳定性的质疑，尤其在公司未明确披露资金用途的情况下，市场负面情绪可能被放大。

截至1月9日收盘，毛戈平报收于89.9港元/股，跌幅2.39%，总市值441亿港元（约合人民币395亿元）。

01

家族集体减持改善生活

1月6日，毛戈平发布控股股东及董事减持股份计划的公告，拟自公告披露之日起6个月内主要通过大宗交易方式合计减持不超过公司已发行股份总数的3.51%。

2024年12月10日，毛戈平以29.8港元/股的发行价在港交所上市。约6个月后，毛戈平股价抵达高点130.6港元，总市值突破624亿港元，一度被市场誉为“美妆茅台”。但此后毛戈平股价开始震荡向下，截至1月8日收盘，毛戈平总市值较高点蒸发约203亿港元。

2025年12月10日，毛戈平限售股大规模解禁，一个月后，公司便发布了股东减持公告。

公告指出，股东减持原因系因自身财务需求，减持所得款用途包括但不限于美妆相关产业链的投资、改善个人生活等。并强调，作为公司控股股东及董事，其对本公司发展充满信心，将继续致力于集团的产品研发及生产经营管理，努力为集团品牌价值提升及业绩增长作出卓越贡献。

图源：罐头图库

江瀚认为，毛戈平“家族式减持”短期冲击股价流动性。家族成员持股集中度高，大规模减持直接增加市场抛压，若缺乏业绩支撑，易引发估值回调。其次，长期削弱治理可信度。家族企业本就存在“一言堂”隐忧，高管集体减持可能被解读为内部人对公司前景缺乏信心，导致机构投资者降低配置权重。

针对毛戈平、汪立群等人选择的减持时机，据江瀚分析，时间点选择体现资本运作技巧。上市半年即逢解禁期，六位关联方精准卡位“窗口期”，既可利用港股流动性溢价实现高位套现，又能规避财报季的业绩验证压力。其次，合规性存争议空间。尽管港交所允许解禁后自由减持，但亲属团同步行动易触发“变相清仓”联想，尤其当减持比例接近监管红线时，需关注是否存在规避要约收购义务的操作。

中国企业资本联盟副理事长、中国区首席经济学家柏文喜亦认为，港股没有“董监高减持预披露”的硬约束，6个月窗口加上大宗交易，本质是一次“有纪律的割韭菜”。亲属同步出手，信号意义大于资金意义：内部人对当前估值（2025年1月静态PE仍≈45倍）的“安全边际”并不踏实，先把纸上富贵落袋。

柏文喜认为，港股6个月解禁是规则允许的“第一出口”，不违法，但把“规则红利”吃干抹净，属于 A 股思维移植到港股——港资机构会直接用脚投票，所以公告次日沽空盘暴增35%，已经给出答案。

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至于6个月内分批减持能否缓冲所带来的冲击，柏文喜认为，大宗加上拉长周期，只能让“单日跌幅”不刺眼，无法消除“供给预期”。根据港美股经验，解禁后若首次减持>1%，当年超额收益为-12%，与减持节奏关系不大，与减持比例关系更大。此外，大宗交易的方式只对“盘口”冲击小，不等于“估值”不跌。大宗接盘方一般要求5%–8%折价，且会立刻在掉期市场做对冲，等于把抛压转嫁给衍生品市场，股价仍要二次定价。

另据江瀚分析，大宗交易折价率通常低于二级市场竞价交易，且受让方多为长线基金，短期内不会砸盘，客观上缓冲了抛压。此外，机构持仓结构变化隐含新变量。若接盘者为产业资本而非财务投资者，可能带来战略合作资源。但根本矛盾在于基本面匹配度。即便通过大宗转移筹码，若公司营收增速放缓，缺乏产品力支撑的股价终将回归价值中枢。

花旗研报显示，毛戈平潜在减持股数最高占H股股本6.6%，以及占自由流通量16%，预料可能对其股价构成短期压力。但毛戈平拥有稳健盈利前景，预测今年每股盈利可增长28%，现价水平估值亦未算偏高，仍给予“买入”评级。

02

毛利率高达84.2%

高营销、低研发引质疑

上市之前毛戈平公司曾进行过3次分红，分别于2021年3月宣派并派付股息4000万元；2023年5月宣派股息2.5亿元；2024年2月、4月，公司两度宣派并全额派付股息各5亿元，合计10亿元。三次分红累计12.9亿元，而毛戈平家族合计持有公司股份超89%。也就是说，有超11亿元均流入了毛戈平家族的口袋。

毛戈平上市之路并非一帆风顺，自2016年首次递交A股招股书折戟后，多次受挫，一度被外界称为“IPO钉子户”。公司最终于2024年12月上市，发行价为29.8港元/股，募资总额为23.37亿港元，净额为21.87亿港元（约合人民币19.72亿元）。

图源：罐头图库

《招股书》显示，毛戈平募得资金25%用于扩大公司销售网络，20%用于品牌建设活动，15%用于海外扩张及收购，10%用于加强公司生产及供应链能力，9%用于增强公司的产品设计及开发能力，6%用于公司化妆艺术培训机构等。从这样一个分配可看出毛戈平对公司各项业务的重视程度。

从目前业绩上看，公司保持了增长态势。2024年，公司营收达38.85亿元，同比增长34.61%；年内净利为8.81亿元，同比增长32.8%。2025年上半年，毛戈平营收25.88亿元，同比增长31.3%；净利润6.7亿元，同比增长36.1%；整体毛利率为84.2%，处于行业高位。

值得注意的是，2025年上半年，毛戈平研发费用仅为1525.7万元，占营收比例仅为0.59%，远低于行业水准。与研发费形成鲜明对比的是，2025年上半年，毛戈平销售及分销开支11.69亿元，对应销售及分销开支费率为45%。其中，营销及推广开支同比增长24%达5.4亿元。此外，由于销售人员数量增加，当期计入销售费用的员工福利开支同比增长28%至3.57亿元。

据柏文喜分析，对于“IP 型彩妆”企业而言，营销费远高于研发费的情况短期合理，长期等同“自杀”。首先，彩妆技术迭代快（粉体粒径、成膜剂、活性包裹），0.6%研发费用率远低于欧莱雅（3.5%）、珀莱雅（2.2%），导致第二梯队产品只能外包 ODM，同质化严重，只能靠广告“续命”。其次，销售费用率 45%，已逼近新消费“死亡线”（>50% 基本亏损），再往上打投放，ROI 快速递减。

减持消息发布后，1月7日，毛戈平宣布与L Catterton Asia Advisors（路威凯腾）签订了战略合作框架协议。根据该协议，双方将在全球市场扩张、收购及战略投资、资本结构优化、人才引进与治理等方面达成合作意向。路威凯腾将利用其全球投资布局和战略伙伴网络，协助公司拓展海外高端零售渠道，并拟共同组建专注于全球高端美妆领域的股权投资基金，以支持公司的长期发展。毛戈平曾在2025年中期报告中表示要战略性地进军海外市场，用在海外市场建设百货商店专柜及网店的双渠道方式。

路威凯腾是全球领先的消费投资机构，通过私募股权、信贷及房地产三大多元产品平台管理约390亿美元（约合人民币2737.68亿元）股权资本。机构全面布局消费领域全行业优质目标，并具备覆盖企业全生命周期的多元投资能力，单笔投资规模可覆盖500万至50亿美元（约合人民币3509.85万元-350.99亿元）。

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中信证券发布研报指出，毛戈平与路威凯腾签订战略合作框架协议，有望借力其丰富资源开拓海外高端购百、连锁渠道，助力公司国际化战略；拟共同组建高端美妆领域投资基金，实质性推动公司集团化发展道路、探索储备优质项目资源；同步推进资本结构、人才及治理合作，共建长期增长。

中信证券表示，毛戈平具备稀缺高端、专业品牌资产，经典产品扩规模+品类拓展打开发展空间，进一步拓展一线城市、高端百货有望驱动结构性变化带来更快增长，我们看好此次战略合作在国际化、集团化方向对公司发展的助力，并继续看好公司在高端美护市场的持续市占提升。

03

女皇背后的男人

绘制毛氏资产版图

现年61岁的毛戈平，13岁入浙江艺校学越剧，后入浙江越剧院做演员，19岁嗓子“倒仓期”临时顶替生病的化妆师，无意中发现化妆天赋，20岁开始专职做戏剧化妆师。1988年，24岁的毛戈平到上海戏剧学院进修，进一步提升了人物性格化妆容能力。次年在电视剧《杨乃武与小白菜》中担任化妆师，初入影视化妆圈。

随后，20世纪90年代，毛戈平迎来令众人啧啧赞叹的高光时刻——为刘晓庆饰演《武则天》中女皇角色打造15-80岁高年龄跨度妆造，被誉为“换头式”妆容，凭光影美学技法爆红，获“魔术化妆师”称号，迅速成为行业顶流。

毛戈平并不满足于仅成为一名化妆师，于2000年开始创立毛戈平化妆品与形象艺术学校，双轮驱动“产品+教育”，锚定高端国货定位。同年创立美妆品牌MAOGEPING。毛戈平官网显示，品牌针对东方女性不同的面部特征、肤质与肤色，提供多种产品及色彩解决方案并为每一位消费者提供由专业彩妆师所打造的量身定制妆容。

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官网称，他是从中国传统水墨、西方素描等艺术领域中汲取灵感，凭借自身几十年的化妆经验糅以不同领域的化妆手法形成独特的光影化妆手法和光影美学体系，通过色彩的冷暖、明暗的装饰，形成视觉上的进与退，收与放进而完成光影塑形，重塑脸部轮廓与肌肤质感打造精致微雕脸庞，尽现东方女性的独特魅力。

毛戈平2025年中期报告显示，其产品主要包括彩妆、护肤和香氛系列。截至2025年6月30日，产品组合包括涵盖彩妆、护肤及香氛的超过400个单品。

2025上半年，毛戈平底妆类产品继续保持强势表现，如奢华鱼子气垫和光感柔纱凝颜粉饼两个单品的零售额均超过人民币2亿元。与此同时，公司在不断完善和丰富彩妆细分类目下的全赛道产品布局，2025年3月推出一款在线新品－晶璨星穹眼影在报告期内实现了超过人民币400万元的零售额。截至2025年6月30日止六个月，彩妆产品销售所得收入为人民币14.22亿元，同比增长31.1%。

毛戈平的资本版图上，还有培训机构。截至2025年6月30日，毛戈平9所培训机构共招收学员超3800人，同比仅微增0.77%。截至2025年6月30日，毛戈平化妆艺术培训及相关销售产生的收入为6730万元。

值得注意的是，几年前毛戈平曾斥巨资购地。据《国际金融报》报道，2023年12月29日，毛戈平公司斥资5.93亿元，购得望江新城2023年推出的唯一一宗商地。该地块要求竞得者自持50%用于设立全国总部（化妆品研发、销售）项目建设，未来项目年营收不低于20亿元，年税收不低于4亿元，评价期5年。2024年1月2日，杭州市上城区2024年度重大项目推进现场会上，57个重大项目集中开工签约，毛戈平总部大楼项目赫然在列。

报道指出，拿下望江新城地块后不到一周，毛戈平又于2024年1月2日注册成立了一家名为“杭州尚都汇化妆品科技有限公司”的新企业。该公司的法定代表人为毛戈平，注册资本5亿元人民币，由毛戈平公司全资持股。豪掷近6亿购得用于建设总部项目的商地之前，毛戈平公司的全资子公司——杭州科韵诗生物科技有限公司，曾于2023年4月以1229万元的价格，竞得与此次地块同属于杭州上城区的一宗工业用地，用于建设毛戈平美妆研发工厂。

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毛戈平的自我定位是“中国国货高端美妆品牌的领导者”。在江瀚看来，创始人毛戈平凭借影视IP积累的信任背书，快速建立专业形象，降低冷启动难度。劣势在于路径依赖，过度绑定个人可能导致品牌老化，且接班人培养受限。未来需注意三点：一是去人格化转型，强化产品线叙事；二是完善职业经理人团队，淡化家族色彩；三是构建多账号矩阵，分散单一KOL风险。

在柏文喜看来，毛戈平“家族减持+轻研发+重营销+IP 过度集中”四张标签叠在一起，在彩妆通缩周期里属于“高 beta 标的”，短期看减持折价还没跌透，中长期必须回答“没有毛戈平本人，公司靠什么”这一终极命题。

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