卡牌赛道冲刺港股！卡游两度折戟，Suplay 凭高端牌抢 “第一股”

哈喽，大家好，杆哥这篇评论，主要来分析卡牌赛道冲刺港股！卡游两度折戟，Suplay 凭高端牌抢 “第一股”？

方寸卡牌撑起百亿生意，中国泛娱乐卡牌市场正迎来爆发期。2025 年市场规模已突破 300 亿元，预计 2027 年将冲击 500 亿大关，资本对这门 “印钞机” 生意的关注度持续飙升。

卡游两度递表港股均失效后，2026 年 1 月 1 日，Suplay 正式向港交所递交上市申请，摩根大通、中金公司担任联席保荐人，“中国卡牌第一股” 的争夺再度升级。

两大玩家对决：大众低价 VS 高端收藏

卡牌赛道早已分出清晰阵营，卡游和 Suplay 走出截然不同的路径。

卡游主打大众消费，2024 年营收高达 100 亿元，以 71.1% 的市占率稳居行业龙头。其单包卡牌均价仅 1.7 元，直接材料成本约 0.4 元，IP 授权成本 0.16 元，毛利率连续三年维持在 70% 左右。

Suplay 聚焦高端收藏市场，2024 年营收 2.81 亿元，单包卡牌均价达 42.3 元。凭借 “明卡 + 评级” 模式，它成为 2024 年国内收藏级非对战卡牌市场 GMV 第一，毛利率提升至 54.5%。

暴利背后：IP 依赖成最大隐忧

两家公司的高利润都离不开 IP 加持，但过度依赖也埋下隐患。

卡游 2024 年 IP 授权费高达 7.68 亿元，前五大 IP 贡献了 86.1% 的收入，仅奥特曼就占 73%。2023 年因奥特曼版权波动，其营收直接从 41 亿元下滑至 27 亿元。

Suplay 的 IP 依赖更趋严重，自有 IP 收入占比从 2023 年的 40.6% 跌至 2025 年前三季度的 4.1%，前五大授权 IP 收入占比却飙升至 77.7%，核心营收完全绑定外部 IP。

上市闯关：机遇与挑战并存

卡游的上市之路充满变数，2025 年两度递表后招股书均失效，还面临 2026 年 6 月前未上市需支付超 13 亿元回购款的对赌压力。

Suplay 的差异化定位虽避开了低龄市场竞争，但营收规模与卡游差距悬殊，代工和 IP 成本难以摊薄。此外，其核心用户聚焦成人高端收藏，市场规模增长存在不确定性。

赛道内卷：多方玩家入局分蛋糕

除了两大主角，卡牌市场的竞争已呈 “一超多元” 格局。集卡社、闪魂、Hitcard 等玩家分别聚焦不同 IP 类型，万代、宝可梦等国际品牌也加速布局中国市场。

行业正试图通过发力 TCG 竞技卡、拓展海外市场等寻找新增长点，但 IP 争夺和模式同质化仍让赛道内卷加剧。

这场围绕 “卡牌第一股” 的较量，不仅是两家公司的比拼，更是对整个行业商业模式可持续性的检验。你更看好走规模路线的卡游，还是深耕高端市场的 Suplay？