淡水泉陶冬：2026年，系好安全带，资产为王

陶冬，受访者供图

2026年的钟声敲响时，全球经济似乎正处在一个微妙的暴风眼中。

回望2025年，特朗普重返白宫带来的秩序重构，以及跨资产类别的全面暴涨，让市场在亢奋与不安中交织。

站在新一年的起点，市场迫切需要厘清：那些被推高的资产价格能否持续？人工智能（AI）的繁荣是泡沫还是新纪元？在全球债务高企的背景下，货币政策的终局究竟在何方？

淡水泉（香港）总裁兼首席经济学家陶冬在接受经济观察报记者采访时，用“资产为王”四个字概括了2026年的核心生存法则。在他看来，尽管相比2025年，全球地缘政治的不确定性或许会有所收敛，但深层次的结构性矛盾——K型经济的撕裂、财政纪律的崩塌以及技术周期的临界点，正将全球经济推向一个新的“财政资本主义”时代。

K型平推：繁荣的宏观数据与愤怒的微观体感

如果要用一个字母来形容当下的全球经济形态，陶冬选择了“K”。

陶冬认为，这种“K型发展”并非始于今日，但在2026年将呈现出一种“平推”且深化的态势。从宏观数据看，美国经济似乎正如日中天。2025年第三季度4.3%的GDP增速远超预期，衰退的阴霾似乎已被驱散。然而，剥开光鲜的数据外衣，陶冬指出，这是一种典型的“无就业增长”。

“高收入人群受惠于股市和房市的财富效应，维持着极高的消费意欲；但低收入人群却被不断上升的生活成本压迫，消费降级随处可见。”陶冬在接受采访中描述了这种撕裂的现实：一边是AI热潮催生的巨额财富和高端消费的火爆，另一边是应届毕业生“出道即失业”的困境与家庭主妇对物价飞涨的焦虑。

这种K型分化不仅发生在美国，也同样在日本和欧洲上演。日本虽然走出了通缩，但普通民众感受到的是米价上涨和生活成本的剧增；欧洲的本土制造业举步维艰，唯有旅游业一枝独秀。经济学人杂志将这种现象称为“生活可负担性危机”。

陶冬指出，K型经济的长期化后果，是政治极端的常态化。当温和的经济增长无法惠及底层，选民的愤怒便会转化为对激进政治力量的支持。无论是特朗普当选美国总统，还是欧洲、日本政坛的极右或极左翼崛起，本质上都是K型经济在政治光谱上的投射。在2026年，这种因贫富悬殊引发的社会愤怒，将继续成为左右各国政策走向的底层变量。

联储变局：当“看门人”遭遇“政治大年”

2026年，全球金融市场最大的灰犀牛，或许潜伏在华盛顿的美联储大楼里。

“联储换主席，会不会换政策思维？”这是陶冬提出的核心悬念之一。2026年5月，美联储将迎来新任主席，而在2月，理事会也将面临大面积“换血”。陶冬认为，这可能是美联储近四十年来最重要、最具政治色彩的人事变动。

在11月中期选举的巨大压力下，白宫对低利率的渴望将达到顶峰。尽管美联储主席鲍威尔坚守“通胀未达标不降息”的底线，但陶冬预测，新任主席将不得不更积极地配合白宫的诉求。这意味着，美联储可能在通胀尚未完全回落至2%的情况下，悄然放弃这一目标，通过修改“中性利率”的定义，将政策利率强行推低至2.5%甚至更低。

除了政治压力，债券市场的流动性危机也在倒逼联储转向。随着日本和欧洲国债收益率的上升，滞留美债市场的海外资金开始回流，美国国债面临前所未有的发行压力。

陶冬的判断颇为大胆，为了给天量的财政赤字买单，也为了防止债市崩盘，美联储在2026年不仅会维持宽松，甚至可能重启量化宽松（QE）。“财政政策和货币政策本来就是一枚硬币的两面，”陶冬在采访中直言，“当政府丧失财政纪律，央行联储最终或许只能选择通过量化宽松来填补窟窿。”。

AI拐点：是“狼来了”，还是资本的“罗汉塔”？

对于2026年的科技领域，陶冬用“AI拐点”来概括市场的焦虑与希冀。

毫无疑问，AI是一场能够改变人类历史进程的技术革命，其量级堪比1840年的铁路革命或上世纪90年代的互联网革命。但在短期内，AI投资是否过热？商业模式能否闭环？

陶冬指出，过去几年，科技巨头和资本市场沉醉于“拼参数、拼模型”的竞赛中，以投资金额作为KPI（关键绩效指标）。然而，随着烧钱规模的指数级增长，即便是现金流强劲的巨头也开始感到吃力，纷纷转向债市甚至私募信贷融资。这种高杠杆的融资模式，使得AI板块构建起了一座危险的“罗汉塔”，其中一家关键公司倒下，可能会引发连锁反应，导致整个生态系统的崩塌。

“AI泡沫究竟只是‘狼来了’的传言，还是狼真的来了？”陶冬认为，2026年AI行业出现大幅调整的概率颇高。但这并不意味着行业的终结，而是行业从“高大上”的基建期转向“接地气”的应用期的必经阵痛。只有那些能够将技术转化为实际商业价值、实现盈利落地的企业，才能穿越周期。

值得注意的是，陶冬特别提到了中美在AI路径上的差异。美国走的是股市融资驱动的闭源道路，追求短期盈利和股价表现；而中国则更多依赖政府基金支持，走的是开源与应用推广的道路。在“AI+”的应用时代，中国的开源模式或许拥有独特的竞争优势。

在金融层面，陶冬断言，一旦AI板块发生系统性暴跌，危及金融稳定，白宫和美联储绝不会坐视不管。“如果不救，必然火烧连营。” 陶冬说，因此，AI泡沫的破裂，极有可能成为新一轮大规模流动性释放的导火索。

财政资本主义：当黄金成为不信任票

贯穿陶冬2026年展望的一条暗线，是对“财政资本主义”的洞察。

他认为，当下的全球经济已不再是传统的市场资本主义，而是正在成为靠财政输出来驱动的怪胎。一些政府为了迎合选民，只追求上行周期，一遇衰退就依靠赤字财政刺激；例如，美联储通过QE为财政背书，导致信用货币的过度发行。

在这样一个“财政失控”的时代，2025年黄金和白银的暴涨，正是市场对法币体系投出的不信任票。陶冬在采访中直言，不光看好黄金等贵金属，也包括铜等大宗商品，甚至是某些由于供应受限而具有稀缺性的资产。

针对黄金、白银价格的高位，陶冬认为，虽然短期的拥挤交易可能导致回调，但支撑其上涨的逻辑是长期的、结构性的。此外，白银还叠加了AI和数据中心建设带来的刚性工业需求，这使其具备了双重属性的溢价空间。

地缘新规：西半球主义与特朗普的“后花园”

相较于2025年的全球动荡，陶冬对2026年的地缘政治持相对谨慎乐观的态度。他认为，随着特朗普将重心转回国内，聚焦于中期选举和本土经济，其在海外制造极端冲突的不确定性反而有所下降。

然而，这并不意味着地缘政治风险的消失，而是风险点的转移。陶冬敏锐地捕捉到了特朗普外交政策的新动向——“西半球主义”。从对委内瑞拉局势的关注可以看出，美国正在从全球霸权向西半球收缩，试图将美洲重新打造为绝对受控的“后花园”，并重点掌控石油等核心战略资源。

这种战略收缩与控制并举的策略，虽然可能在短期内降低俄乌等热点地区的烈度，但也可能在能源定价和区域供应链上引发新的博弈。对于中国而言，美国的这种战略转向既是挑战也是变数，尤其是在能源安全和拉美外交领域。

对于普通投资者而言，这或许是一个艰难的时代。工资收入可能跑不赢通胀，现金储蓄可能在印钞机的轰鸣声中缩水。

“系好安全带，资产为王。”这是陶冬给出的终极建议。这里的“资产”，不再是传统的存款，而是那些能够规避联储信用风险的“硬通货”，是那些能够穿越技术周期的核心资产。

（作者 洪小棠）

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洪小棠

财富与资产管理部主任、资深记者 长期关注公私募基金、银行理财、资产配置、金融创新以及大资管背景下的一切人与事。新闻线索请联系：hxt082420@sina.com