估值重塑与战略跨越，贪玩（09890）的百亿新起点

来源：智通财经网

作为港股数字娱乐板块的领军企业，贪玩（09890）凭借其敏锐的市场洞察力和坚定的战略执行力，再次成为市场瞩目的焦点。

近期，贪玩接连释放两大强烈的市场信号：成功完成一笔总额4.68亿港元可转换债券发行，及其市值历史性地突破百亿港元大关。

其中，自贪玩2025年12月18日发布相关资本运作公告以来，二级市场便迅速给予了正向反馈，公司股价持续呈现出稳步上扬的态势。走势的背后，是资本市场对公司内在价值的重新发现。通过十年深耕，贪玩已成长为中国游戏产业进取与创新的生动缩影。

如今，站在百亿市值的崭新起点，公司正通过精准的资本运作与前瞻性的技术布局，向全球投资者展示其从单一游戏发行商向全产业链泛娱乐生态平台进化的野心。

这一增长动力切换的背后，是公司对“AI+游戏”赛道的资源倾斜，以及通过高质量资本引入实现的财务结构优化，预示着一个以技术为底层驱动、以全球化为空间维度的全新增长周期已经开启。

资本溢价背后，高溢价可转债成功交割与估值引力

资本市场的敏锐嗅觉往往体现在最具代表性的交易条款中。1月8日，贪玩正式宣布成功交割总额为4.68亿港元的可转换债券，这一动作不仅为公司带来了可观的现金流，更因其“天花板级”的溢价水平成为了香港资本市场的标志性事件。

早在2025年12月18日公司首次公告发行计划时，高达23.5港元的初始转换价格便引发了震动，这一价格较公告前一个交易日收盘价溢价约38.24%，较前五个交易日的均价溢价更是突破40%，创下香港市场同类一年期可转债的历史最高溢价纪录。

若观察从12月18日公告发布到1月8日正式交割期间的二级市场表现可以发现，公司股价呈现出一种显著的向23.5港元转股价目标位进发的趋势，这种“股价追赶转股价”的逻辑，本质上是市场在消化国际顶级机构带来的信用背书。

据智通财经了解到，本次交易的唯一认购方——总部位于伦敦、管理规模超110亿美元的知名投资管理基金LMR Partners的入局，不仅为公司引入了长期稳定的高质量国际资本，更直接提升了公司在全球资本市场的战略定位与认知度。

这种“高溢价+零息”的融资安排，在港股市场极为罕见，其不仅极大地降低了公司的融资成本，更是国际投资者支持公司于“AI+游戏”赛道持续投入的积极信号，体现了投资者对公司当前价值的认可，其底气源于公司基本面的持续改善，也传递出其对企业长期战略与增长前景的坚定信心。

2025年，贪玩的海外业务迎来了爆发式增长，通过将“传奇”、“热血江湖”、“奇迹”等经典IP成功推向东南亚、日韩及欧美市场，公司证明了其全球化发行五部曲战略的强大复刻能力。

随着4.68亿港元资金的成功到位，公司的资本结构得到了进一步优化，在经营性现金流本就充裕的基础上，额外锁定了支撑未来战略性投入的资金储备。市值破百亿不仅是一个财务数字的跳跃，更是资本市场对公司过去决策正确性的阶段性嘉奖，证明了公司在进军资本市场后，通过兼顾债权与股权属性的工具，实现了财务稳健与创新投入的平衡。

AI引擎的全链路重塑：从降本增效到构建泛娱乐生态闭环

如果说资本运作是公司价值的助推器，那么对AI技术的资源倾斜，则是贪玩百亿市值的核心底层逻辑。

根据公司战略规划，本次发行可转债所募得的净额将全部用于AI相关业务投资及产业股权投资。其中，贪玩并非将AI视为简单的噱头，而是将其深度嵌入“自营+联运”的业务骨架中，构建了覆盖游戏发行、运营、研发全生命周期的AI技术底座。

智通财经了解到，通过系统化构建的多元人工智能体“AI Agent”，公司已实现从AIGC素材生成、AI运维到投放算法优化的全链路智能化跃迁。具体而言，公司已全面接入市面上一流的国内外AI大模型，并结合自身数据优势升级了“河图”、“洛书”系统及“X智慧营销平台”，这些自研工具在商业智能分析与智能投放领域的应用，助推了公司核心业务利润率的进一步提升。

除了内部技术的迭代，贪玩正通过全资子公司远达未来，在AI产业投资领域展开纵深布局，如投资拥有游戏行业专精大模型“SOON”的极逸人工智能，并与恺英网络等行业头部玩家深化合作，共同探索AI引擎在游戏领域的应用边界。

除此之外，这种技术野心已延伸至泛娱乐生态的重构，在“游戏+潮玩”战略下，公司利用AI技术赋予潮玩产品“生命温度”，通过“情感交互设计”与“场景社交体验”两大理念，将虚拟世界的IP情感联结延伸至实体潮流领域。从独家签约全球级IP“加菲猫家族”，到整合逾二百名艺术家构建“经典IP+艺术家IP”体系，AI在精准营销和效率提升上的优势，正助力公司打破数字娱乐与现实消费的边界。

展望未来，贪玩正站在一个全新的航道起点。公司储备了包括《天龙八部2：飞龙战天》、《斗罗大陆：诛邪传说》及《热血江湖：觉醒》在内的多款重量级精品IP，这些蓄势待发的产品结合AI全面赋能的内容生产与玩家服务，将持续推动游戏体验的智能化升级。

市值突破百亿仅仅是公司十年征程的一个节点，在“找回年少时贪玩的你”这一初心的指引下，贪玩正通过AI科技驱动，在“全球化”与“多元化”的棋局中布下更长远的局。正如公司在十周年庆典上所传递的理想，未来的贪玩将不再仅仅是一家游戏公司，而是一个以AI驱动，为用户打造乐趣体验，为游戏研发商提供优质服务的泛娱乐生态平台。