透视瑞博生物-B(06938)进阶之路：硬核技术壁垒 + 管线多元化，商业化前景可期

小核酸行业巨头Alnylam“十年磨一剑”的成长路径，有望在港股市场上演。

1月9日，中国小核酸药物主要开拓者瑞博生物-B(06938)正式在香港交易所主板上市，本次全球发售，瑞博生物共计发行3161.04万股，发行价为每股57.97港元，募集资金总额超18亿港元。本次招股公开发售部分获超100倍认购，国际发售部分达到16.7倍认购，体现了全球投资者对小核酸赛道价值及公司实力的高度认可。

据悉，瑞博生物是中国小核酸领域的领跑者，其凭借自主、全链条的技术平台(尤其是递送技术)、丰富且进展迅速的管线及卡位市场潜力惊人赛道被视为“中国版Alnylam”，自递交招股书以来便备受市场关注。

不止于二级市场投资者对其翘首以待，瑞博生物此次上市亦吸引了不少知名机构的实质性认可。根据智通财经了解，瑞博此次发行已吸引ArcAvenue、BrightStone、华夏基金、大成国际及大成基金、泰康人寿等多家知名机构作为基石投资者参与认购，市场关注度持续升温。

在获顶级投资机构加持的背景下，瑞博生物将如何使其技术优势与管线潜力转化为实实在在的商业价值，从而实现价值的全面跃升，已成为市场关注的焦点。

从高潜力核心场景切入，筑最硬的“技术壁垒”

在创新药企这一行业赛道中，凭借可编程性、作用长效性以及能靶向“不可成药”靶点的独特优势，小核酸药物目前已被视为继小分子和抗体药物后的“第三次浪潮”。

根据弗若斯特沙利文报告，全球小核酸药物市场已展现出强劲而持续的增长潜力，从2019年的27亿美元增长到2024年的57亿美元，复合年增长率为16.2%。而在技术持续进步、上市批准及临床验证不断增加的推动下，预计2029年及2034年将分别达到206亿美元及549亿美元，复合年增长率为29.4%。其中，siRNA药物有望在未来十年占据更大的市场份额，超过其他小核酸药物。

与此同时，这一赛道切入并非易事。由于小核酸药物行业技术壁垒高，尤其是递送技术，如何将药物精准、高效、安全地递送到目标器官(如肝内、肝外)一直以来都是行业核心挑战。

但对于这一高行业壁垒，瑞博生物凭借持续的研发投入，不仅成功构建了自身的技术优势，更进一步依托全产业链技术平台及自主可控的递送系统等核心能力，构筑起深厚的护城河。公司已在多个前沿技术方向上实现领先布局，率先抢占了行业发展的战略制高点。

据了解，瑞博生物是全球为数不多拥有自主研发且经过临床验证的GalNAc递送技术的企业之一，该技术基于对siRNA药物特异性递送，增强了疗效和改善了安全性，正在颠覆创新药物的治疗理念。其中，公司肝靶向RiboGalSTAR™递送技术是众多管线资产的基石，解决了siRNA疗法的一个关键挑战——即高效且特异性的递送。这无疑攻克了行业最核心的“卡脖子”难题，为公司构筑了强大技术壁垒。

经过近二十年的专注研发，瑞博生物构建了专为小核酸疗法量身定制的一体化自主研发的技术平台。这些平台涵盖从药物设计、递送、修饰至CMC及生产的整个药物开发周期，为开发潜在同类首创和同类最佳小核酸药物奠定了坚实的基础。

公司的RiboGalSTAR™平台是首个亦是唯一一个中国开发并已向一家全球跨国公司对外许可的RNAi技术平台。除RiboGalSTAR™之外，瑞博生物亦正将技术扩展至其他关键器官及组织，例如实体瘤、肾脏、中枢神经系统和脂肪细胞及肌肉等代谢组织，以扩大产品开发的疾病领域范围。

这一系列技术成果的背后，是公司坚实的研发投入作为后盾。从招股书披露的数据来看，公司2023年、2024年及2025年上半年，研发开支分别为3.15亿元、2.80亿元和1.35亿元，两年半累计投入7.3亿元，由此可见公司对研发的重视程度。

从通过自主可控的递送技术攻克行业“卡脖子”难题，到构建全产业链技术平台，瑞博实现了“由点到面”式的突破性成长，由此形成了最为坚固的技术护城河，意味着公司拥有了一个可持续的“创新发动机”，能够帮助公司不断地研发出新的候选药物，长期发展潜力十分可观。

管线兼具广度与深度，打开广阔成长空间

当然，除了坚硬的技术壁垒之外，专而均衡的管线布局亦是瑞博生物实现价值跃迁的关键所在。

与多数布局化药、生物药的传统药企不同，瑞博生物高度专注于小核酸制药这一前沿赛道。同时，公司注重管线的多元化布局，覆盖了罕见病、心血管代谢、眼科、神经系统疾病等多个领域，管线布局丰富且均衡。

具体来看，瑞博生物目前已经创建全球最大的siRNA药物管线之一，有七款自研药物资产处于临床试验阶段，涉及心血管、代谢类、肾脏和肝脏疾病的七种适应症，其中四款处于2期临床试验中。除临床产品管线之外，公司亦保持超过20个推进到临床开发阶段的临床前项目。

其中，核心产品RBD4059是全球首款且临床开发进展最快的用于治疗血栓性疾病的siRNA药物。该款药物目前正处于快速推进临床的阶段，这是瑞博生物未来实现自主商业化和价值最大化的关键所在。

目前血栓性疾病已成为全球主要死因之一，每年夺走超过1,000万人的生命，通过选择性抑制FXI，RBD4059可在不显著增加出血风险的情况下降低血栓形成的风险，同时以低频率的给药产生持久的疗效，提高患者的依从性，因此RBD4059也被视为有前景的治疗选择。这也意味着，一旦瑞博生物的RBD4059产品迈入商业化阶段，公司增长潜力十分可期。

与此同时，该公司还拥有两款全球第二个进入临床开发药物，市场前景十分广阔。一个是用于治疗高甘油三酯血症的RBD5044(靶向APOC3的siRNA),另一个则是治疗高胆固醇血症的RBD70222(靶向PCSK9的siRNA)。从战略层面来看，尽管这两款候选药物分别针对血脂异

常的不同方面发挥作用，但二者联用则有潜力通过同时降低过高的甘油三酯和胆固醇水平，实现更好的血脂管理效果。

血脂异常是一种以血液中任何或所有脂质(如甘油三酯、胆固醇、磷脂)或脂蛋白水平异常为特征的疾病。在全球范围内，成人血脂异常的患病率估计约为40%，每年影响约30亿人。随着瑞博生物的这两款药物正式商业化，打开的成长空间亦十分具有想象力。

值得一提的是，随着核心管线迈向市场，瑞博生物的商业化能力已步入快车道。。

根据招股书数据显示，瑞博生物在2024年实现营收 1.43 亿元后，增长潜力进一步释放，至2025年上半年营收为 1.03 亿元，同比增长56.57%，而亏损也同比收窄30.9%至0.98 亿元，亏损额度大幅收窄。

可以预见，随着瑞博生物的主要产品管线逐一迈入商业化阶段，该公司成长潜力也将得到进一步兑现，进而促使瑞博快速迈入盈利通道。

小结

全球RNAi疗法龙头Alnylam从技术平台构建到多款药物成功商业化的路径，已经验证了小核酸药物巨大的市场潜力。这也为市场提供了充分依据，相信作为中国小核酸领域领跑者的瑞博生物，具备同样广阔的商业化前景。

从自主突破递送技术，再到构建全产业链技术平台、核心产品RBD4059处于临床阶段，瑞博生物已逐步完成从技术积累到管线布局的关键步骤。。目前，瑞博生物正处在产品获批上市前的重要阶段。此次港股上市，是瑞博生物迈向全球领先小核酸药企的关键一步。凭借资本市场的加持，瑞博生物技术平台与管线的巨大潜力有望加速释放，迈向业绩与价值共振的新篇章。