经销商行业上演“非典型”收购故事

近日，汽车经销商领域的一则收购消息打破了行业的一潭死水，引发多方关注。

连续5年累计亏损约150亿元的港股上市经销商正通汽车，以约8.15亿元收购厦门信达旗下全部汽车经销与出口业务。其中，厦门正通（公司的全资附属公司）与厦门信达及信达国贸汽车订立收购协议，以约7.93亿元的临时收购价收购信达国贸汽车100％的股权。与此同时，通达集团（公司的全资附属公司）及升涛（公司另一全资附属公司）与信达诺及信达（新加坡）和国贸汽车（泰国）订立收购协议，以约2213万元的临时收购价收购国贸汽车（泰国）100％的已发行股本。

表面看，这是一场“亏损企业收购亏损资产”的无奈之举，实则是厦门国贸控股主导的一场高段位“国资大挪移”与“逆周期抄底”。

国有资产的合并同类项

厦门正通收购信达国贸汽车看似是两家经销商集团的收购交易，其实两家企业系“兄弟关系”，实际控制人均为厦门市国资委，这场收购也早在3年前就定了调。

为解决信达国贸汽车与正通汽车在汽车经销领域存在的业务相同或相似情况，信达国贸汽车的控股股东厦门国贸控股集团有限公司在2022年11月出具了《关于解决与厦门信达在汽车经销业务领域存在业务相同或相似情况的承诺》：“第一，国贸控股将确保厦门信达、正通汽车各自独立经营，不会因国贸控股同时持股该两方而对上市公司的商业机会进行不正当侵占，确保不会对上市公司主营业务开展造成重大不利影响。第二，自厦门信达本次非公开发行完成之日起五年内，国贸控股将在符合境内外相关法律法规、国家产业政策和相关监管规定，且不损害上市公司及其股东合法权益的条件下，通过上市公司收购、业务整合或其他合法合规方式解决与上市公司在汽车经销业务领域存在的业务相同或相似情况。”

对此，中国汽车流通协会副秘书长郎学红指出，此次收购本质上是上市企业的相同资产合并，属集团内部资源整合。

据了解，正通汽车集团位居2025中国汽车经销商集团百强排行榜第21位，厦门信达国贸汽车集团则位列第43位。由于国内车市正处于变革调整期，汽车经销企业普遍遇到了经营困难，上述两家企业也不例外。2025年半年报显示，两家企业均处于亏损状态。正通汽车认为，亏损同比扩大主要是由于新车售价下降以及商誉和无形资产减值，及物业、厂房及设备减值所致。

有分析人士指出，整合之后正通汽车将确立区域头部地位，缓解部分竞争压力，同时有利于盘活门店资源以及在与车企的商务谈判中获得更多话语权。对于厦门信达来说则可回收资源，并将资源转化聚焦到优势核心业务中，符合公司当前的发展战略和业务规划。

天眼查显示，厦门信达股份有限公司成立于1996年11月，主要从事数智科技、电子科技、供应链及汽车经销业务。业务涵盖数智化解决方案、RFID电子标签与LED产品、大宗商品贸易及汽车4S店服务等领域，具备多板块协同的业务布局。在收购协议消息发布后，“汽车经销业务”“汽车4S店服务”已从企业业务介绍中删除。

从大手笔收购到被控股

谈到本次收购的主角正通汽车，故事有些曲折。正通汽车于1999年在上海设立，2010年在港交所上市，曾在2011年收购深圳市中汽南方公司。但在2020年，正通汽车财务风险显露，还一度陷入用户提车纠纷。2019～2020年，由中国正通汽车服务控股有限公司与东风汽车公司共同出资的东正汽车金融在开展部分经销商贷款业务时，贷前用途调查、资金支付管理控制和贷后管理几次严重违反审慎经营规则，正通汽车被相关监管机构列入重大违法违规股东名单。

2020年7月31日，正通汽车发布公告称，董事长王木清家族信托全资持有的子公司Joy Capital Holdings Limited（以下简称“Joy Capital”）与厦门国贸控股集团有限公司（以下简称“厦门国贸控股”）订立一份意向书。根据意向书，Joy Capital有意向厦门国贸控股出售29.9％的股份，每股价格不低于此前120个交易日平均收市溢价的30％。

2021年3月，正通汽车发布盈利预警，预计2020年公司股东应占亏损为80亿～90亿元。同年7月，厦门国贸控股股东厦门国贸控股集团有限公司以总价14.27亿港元，每股股价1.74港元，受让正通金融29.9％的股权。当时，正通金融股价已不足1.3港元。

2021年8月31日，正通汽车控股权变更，厦门国贸控股成为正通汽车单一最大股东。

天眼查信息显示，厦门国贸控股集团有限公司是1995年8月成立于福建厦门的市属国有独资企业，主要布局供应链、先进制造、城市建设运营、消费与健康、金融服务五大赛道。公司拥有厦门国贸集团、厦门信达、海翼集团、国贸地产等核心二级企业，旗下厦门国贸、厦门信达、厦工股份、中红医疗、正通汽车等多家企业已上市。

2025年6月，正通汽车完成根据特定授权向当时单一最大股东厦门国贸控股集团有限公司的附属公司信达汽车（香港）有限公司发行股份，募资约10亿港元。于认购事项完成后，国贸控股成为正通汽车控股股东。此后，正通汽车集团管理总部迁至厦门，以深度整合属地资源，加速本地化运营的落地。

以“亲情价”实现抄底

从此次披露的信息看，以7.93亿元的收购价格拿到近50家4S店，其中还包括宝马、奥迪、雷克萨斯、红旗等在内的豪华品牌门店以及热销新能源汽车品牌的用户中心，正通汽车可谓是凭借“亲情价”实现了抄底，因为换算成平均价，单店价格仅为1700万元，相较于此前其他经销商集团收购4S店的价格低出一大截。

回想前几年，豪华品牌4S店单店价格至少过亿元。2020年，美东汽车曾宣布拟以4.2亿元的高价收购南京协众雷克萨斯汽车销售服务有限公司。2021年，中升集团以13.14亿美元从怡和集团收购拥有37家门店的仁孚中国，单店估价超2亿元。同一年，永达汽车以8.33亿元的价格收购了江苏省内的两家宝马4S店和两家雷克萨斯4S店的股权。百得利控股在2024年11月斥资近10亿元，收购北京梅赛德斯奔驰极光星辉债权包，其中包含位于北京的奔驰4S店以及其他物业资产。此后，百得利控股又在全国范围内展开多起并购行动，频繁抄底资金链断裂的豪华车4S店。

值得注意的是，本次交易中正通汽车收购的品牌门店中还包括特斯拉、智己、奇瑞iCAR和鸿蒙智行等新能源品牌，也正符合集团“加速新能源转型升级，以与相关主流新能源品牌合作为突破口，全面推进门店新能源化升级”的目标。此外，本次收购中还包括以2213万元收购国贸汽车泰国公司（尚未开始实质性业务营运），相当于获得出海“入场券”，实现海外经销业务布局的突破。正通汽车表示，将充分整合信达国贸汽车集团的海外渠道、客户网络与运营能力，并借助国贸汽车（泰国）平台快速切入国际市场，推动二手车出口及新车转口等新业务板块发展，加快集团国际化进程。

显然，这笔交易对于正通汽车来说非常划算，而对厦门信达来说，虽然预计交易会造成年度利润减少1700余万元，但有利于资金回笼，以便更加聚焦其他核心业务。

正通汽车发布的2025年上半年公告显示，新兴业务报告期内，集团积极顺应时代潮流，加速国际化业务战略布局，全力拓展全球业务版图，充分发挥与国内各大主机厂良好合作关系优势，积极争取国内主机厂出口授权、海外属地经销授权。此外，集团稳步推进门店的属地化团队建设，亦积极与海外属地化强商展开深度合作，共同寻求境外合作机会，力争向产业链上下游两端价值链延伸，并进一步推动集团的国际化进程。

在业内人士看来，上述交易属于汽车流通领域的“非典型”收购，从这次收购很难展现当前行业资本层面的趋势。但从经销商集团发展的层面看，争取区域龙头地位、加强新能源品牌布局、加快国际化进程的方向正在显现。

文：陈萌 编辑：焦玥 版式：刘晓烨

给小编加个鸡腿！