白酒股“首雷”：口子窖实控人套现10亿后，交出了史上最差财报

白酒寒冬，来得比想象中更猛烈。

1月7日晚，A股白酒板块的2025年首份年度业绩预告出炉。徽酒“四朵金花”之一的口子窖，2025年归母净利润预计为6.62亿至8.28亿元，同比腰斩，降幅高达50%至60%。

这份预告，创下了口子窖自2015年上市以来的最差盈利纪录，同时揭开了白酒行业在深度调整期的残酷真相。高端产品卖不动、省外市场攻不下、渠道库存高企，曾经定下的“百亿口子”目标，如今看来已经遥不可及。

惨淡的业绩数据背后，更让投资者心寒的，是公司实控人刘安省家族的持续减持。在业绩大幅跳水的这几年，刘安省累计套现超过10亿元。一边是公司深陷泥潭，一边老板落袋为安，这种反差，无疑是给本就脆弱的市场信心，又补了一刀。

口子窖这份“首亏预警”，或许只是白酒行业2025年报的第一颗“雷”。

业绩大降6成

公告显示，2025年口子窖的扣非净利润预计为6.45亿至8.11亿元，同比下降近60%。对于一家成熟的白酒上市公司而言，这种断崖式的下跌十分罕见。

若拆解口子窖单季度数据来看，2025年前三季度，口子窖归母净利润为7.42亿元。简单换算发现，在原本应该是白酒销售旺季的第四季度，口子窖的净利润区间竟然是-0.8亿元至0.86亿元。也就是说，公司在四季度可能出现上市以来的首次单季度亏损。

这种业绩表现，不仅远低于市场预期，也直接击穿了投资者的心理防线。Wind数据显示，此前19家券商对口子窖的净利润预测均值在10.81亿元左右，而实际预告的下限比这低了足足4个亿。

口子窖在公告中将业绩下滑归结为“行业分化、需求下行”。但这只是硬币的一面。

硬币的另一面，是口子窖自身高端化战略的全面“崩塌”。数据显示，2025年前三季度，作为公司利润支柱的高档白酒（100元以上）销售收入为29.61亿元，同比大幅下滑27.98%。

在白酒行业，“无高端，不未来”。口子窖引以为傲的兼香型白酒，在面对茅五泸等一线名酒的渠道下沉时，毫无还手之力。当高端白酒市场整体承压，茅台、五粮液通过降价促销来挤压市场份额时，像口子窖这样的区域次高端品牌，最先感受到寒意。

消费者捂紧钱袋子，商务宴请减少，导致口子窖赖以生存的100-300元价格带成为了竞争最惨烈的“修罗场“”。而口子窖在这一价格带上，既没有茅台的金融属性，也没有古井贡酒的强势渠道，只能眼睁睁看着份额被蚕食。

除了高端失利，口子窖的另一个致命伤是严重的“区域依赖症”。长期以来，口子窖超八成的营收都来自安徽省内。然而，随着“徽酒一哥”古井贡酒的强势碾压和迎驾贡酒的快速超车，口子窖在安徽大本营的地位也岌岌可危。2025年前三季度，其省内营收同比下滑27.24%，省外营收下滑23.93%。

“内忧外患”的局面，让口子窖陷入了进退维谷的境地：想出省，品牌力不够；守省内，又打不过对手。曾经的“徽酒老二”，如今不仅成了老三，甚至还要提防被后面的今世缘等追兵反超。

实控人“大撤退”

在企业经营最困难的时候，管理层的信心比黄金还珍贵。但口子窖的实控人，却选择了另一种方式。

公开资料显示，自2018年以来，口子窖的实控人之一、原监事会主席刘安省便开启了漫长的减持之路。2018年，上市满三年，刘安省首度减持套现9300万元。2019年，再次减持套现4.35亿元。2024年，通过大宗交易套现2.16亿元。2025年8月，在公司业绩已经明显显露颓势的情况下，刘安省再次抛出减持计划，最终套现3.29亿元。

短短八年间，刘安省累计套现金额超过10亿元。

虽然公司解释称刘安省已退休，减持是个人资金需求，但在公司业绩“自由落体”的敏感时期，作为创始元老的这种操作，很难不让外界解读为对公司未来缺乏信心。

大股东的减持，往往是股价下跌的催化剂。2025年以来，口子窖的股价一路下行。截至2026年1月8日收盘，股价报30.04元，较2021年的高点已跌去大半，市值仅剩180亿元左右。

敏锐的机构投资者早已开始了“大撤退”。2025年一季报显示，原本位列第三大股东的招商中证白酒指数基金减持了超过200万股。此外，口子窖还相继被上证180指数、MSCI中国指数剔除。被动资金的流出，进一步加剧了股价的下行压力。

回望2024年，口子窖曾豪情万丈地提出“三年冲击百亿”的目标。彼时，公司营收还在60亿关口徘徊。

然而，仅仅一年之后，这个目标就变得有些扎眼。按照2025年的业绩预告，口子窖的全年营收大概率将回落至50亿元以下，甚至可能跌回2019年的水平。

别说百亿，连保住现有的规模都成了奢望。在白酒行业存量博弈的当下，一步慢，步步慢。口子窖在渠道改革上的犹豫不决、在产品结构上的调整滞后，最终让它在这一轮行业洗牌中掉队了。

口子窖的这份年报预告告诉我们，那个“躺着赚钱”的黄金时代已经彻底结束了。