倍耐力“阳谋”得逞？中化寻求离场

1月7日，据多家外媒报道，倍耐力轮胎的归属权问题已至关键时刻。随着5亿欧元债转股落地，中化集团持股被稀释至34.12%，且双方在财报审议上爆发激烈冲突，中方董事反对“终止控制权”声明未果。在地缘政治重压下，意大利政府拟将中化转为“被动股东”，加之美国市场针对中国科技产品的禁令迫在眉睫，导致倍耐力急于“分家”。面对控制权旁落与市场准入的双重困境，中化集团正寻求溢价退出，这场始于2015年的十年跨国联姻正走向终结，全球轮胎行业格局或将迎来新一轮洗牌。

资本运作：5亿欧元债转股落地，中化持股被稀释

倍耐力公告显示，公司已完成2025年到期的5亿欧元股权挂钩债券的转股工作。此次转股涉及债券面值的99.3%，对应本金4.965亿欧元，共兑换新增普通股8488万股。

这一资本操作直接导致了倍耐力股权结构的重大调整。受此影响，作为中国化工（中化集团）持股主体的意大利马可波罗国际公司，其持股比例由转股前的约37%下降至34.12%，目前持有3.7015亿股。

与此同时，由意大利本土企业家普罗维拉掌控的MTP集团通过旗下Camfin投资公司及其他实体，合计持股比例降至25.3%（此前为26.4%）。随着主要股东持股的摊薄，倍耐力的公众自由流通股比例上升至40.6%。虽然双方持股比例均有下降，但这一调整无疑是在此前双方矛盾激化背景下，倍耐力股权架构的一次被动重塑。

矛盾公开：财报审议投出反对票，控制权之争白热化

股本稀释的背后，是中化集团与倍耐力管理层关系的彻底破裂。在倍耐力发布的2025年第三季度财报中，双方的矛盾已不再遮掩。财报显示，当季销售额同比下降2.3%至16.966亿欧元，净利润微跌至1.366亿欧元。

然而，比业绩下滑更引人注目的是董事会的内部分裂。中化集团派驻的4名董事代表对财报内容投出了反对票。争议的焦点在于财报中的一项关键声明——“中化集团已终止对倍耐力控制权”。中方代表认为这一声明严重失实，但在“少数服从多数”的原则下，财报依然发布。此举标志着中化对倍耐力的实际影响力正在遭受前所未有的挑战。

深层动因：地缘政治围猎与市场准入危机

这场控制权之争并非单纯的商业纠纷，而是地缘政治对商业逻辑深度干预的结果。

2015年，中化集团（原中国化工）斥资约71亿欧元（550亿元人民币）入主倍耐力，一度被视为拯救深陷债务危机的意大利企业的“救星”。然而，随着国际局势风云（参数丨图片）突变，中化的股东身份逐渐由优势转变为“掣肘”。

• “黄金权力”的干预：意大利政府近年来频繁动用“黄金权力”法案。2023年，意政府否决了双方关于2026年后CEO任命权的协议，实质上剥夺了中化对倍耐力核心高管的人事决定权。2024年10月，意大利政府更是对中国化工橡胶有限公司发起调查，旨在进一步削弱中方在董事会的话语权。
• 美国市场的隐忧：倍耐力的未来战略高度依赖智能网联轮胎技术，而美国市场正不断收紧针对汽车领域中国技术的限制。倍耐力方面担心，中化的背景可能导致其产品被排除在美国市场之外，从而影响公司的长远发展。

结局前瞻：股东协议即将终止，中方寻求溢价退出

随着维系双方平衡的股东协议将于2026年2月28日到期且不再续约，倍耐力的未来走向充满变数。早在2025年3月，倍耐力方面就曾提议中化集团将持股比例降至25%以下，但遭中方拒绝。

面对控制权旁落和核心市场受阻的双重困境，中化集团的心态已发生转变，从坚持控制转向寻求退出。据知情人士透露，中方已开始与意大利政府进行接触，并表达了愿意在获得市场溢价的前提下出售股份的意愿。

然而，分析人士指出，在普罗维拉家族主导的现有治理结构下，寻找能够接盘巨额股份且符合各方利益的新投资者并非易事。

从2015年的“高调联姻”到2025年的“黯然离场”，中化与倍耐力的十年博弈，不仅折射出全球化背景下产业安全与商业利益的复杂纠葛，也预示着全球轮胎行业格局即将迎来新的洗牌。