理财收益收益回落 多资产策略开辟增收新路径

银行理财面临的核心矛盾在于传统以债券与非标资产为主的“固收+”策略收益中枢趋势性下行，这与投资者对净值化产品仍抱有的“刚兑预期”或“稳健收益预期”形成落差。为破解这一困局，开辟新的收入增长曲线，向多资产、多策略拓展已成为头部理财子公司的共识性战略选择。

杨练/文

银行业理财登记托管中心数据显示，2025年11月，银行理财规模接近34万亿元，再创历史新高。即便年底会有一定规模的回表，理财规模仍可站稳33万亿元。具体来看，11月理财存量规模增加，月末理财产品存量规模为31.7万亿元，环比上月增加0.1万亿元。目前现金管理类和固收类产品仍是理财产品的绝对主力。

11月新发产品初始募集规模为2717亿元。按照募集规模统计，从产品投资性质看基本是固收类产品，从运作模式看大部分是封闭式产品。从收益情况来看，11月银行理财规模加权平均年化收益率为1.23%，较上月回落165个基点，其中，现金管理类产品年化收益率为1.28%，纯债类产品年化收益率为2.02%，“固收+”产品年化收益率为1.27%。

另一方面，近期理财存量产品整改节奏有所缓释，考虑到纯债类理财产品通过增加存款配置、加大委外基金交易等方式应对市场波动，判断产品净值受近期债券市场波动的冲击整体可控，但也会存在年底赎回基金、落袋为安的动作。从长期看，理财业内共识是债券回报已窄，下一步要通过增加权益配置等方式发展“多资产”产品。

多资产、多策略拓展已成共识

当前银行理财面临的核心矛盾在于传统以债券与非标资产为主的“固收+”策略收益中枢趋势性下行，这与投资者对净值化产品仍抱有的“刚兑预期”或“稳健收益预期”形成落差。为破解这一困局，开辟新的收入增长曲线，向多资产、多策略拓展已成为头部理财子公司的共识性战略选择。

2025年以来，部分领先机构如招银理财、宁银理财等已在此领域进行了积极的产品布局与策略尝试，其方向不仅限于简单的权益资产增配，更涵盖量化中性、商品、衍生品结构、跨境资产等更为复杂的策略领域。

这一趋势并非短期行为，而是理财业务在脱离“资金池—资产池”模式后，向真正意义上的资产管理进阶的必经之路。

从资管机构经营模式看，唯有通过拓展资产边界和策略工具箱，才能在不同市场环境下捕捉机会，提升产品的绝对收益能力和风险调整后收益，从而在激烈的机构竞争中维持吸引力。由此可见，多资产、多策略配置是理财子公司利率中枢下行与寻求自身业绩增长的必然战略方向。

资金属性的匹配是“多资产”策略成功实施的关键前提。理财资金能否实质性、可持续地加大权益等波动性资产的配置，不仅取决于管理人的投资能力，更取决于能否寻找到与之风险收益特征相匹配的“好”资金。这里主要指向两类负债：一是风险偏好经过充分教育，能够理解并愿意为获取更高收益而承受合理波动的资金；二是通过产品设计锁定较长投资期限的资金，例如期限在一年以上甚至更长的封闭式或定期开放式产品。长期资金能够为管理人提供进行逆周期布局、实施中长期策略的操作空间，有效平滑短期市场波动对产品净值及申赎行为的冲击。

因此，未来理财子公司的竞争将部分体现在其对客户进行精准分层、并设计相应期限与风险结构产品的能力上，其核心是从“销售产品”向“经营客户”的转变。

理财能力构建的路径依赖外部合作，尤需深化与公募基金的协同。与成熟的公募基金相比，银行理财子公司在权益及多资产投资领域的投研体系、人才储备和历史业绩积累方面仍存在阶段性差距。不过，独立建设一支全能型、全覆盖的投研团队既不经济也不现实，因此，通过“自建+外包”相结合的模式构建一个开放式的“基础策略池”或“管理人池”是更为务实高效的选择。

也就是说，理财子公司需进一步强化与优秀公募基金、券商资管等机构的合作，将其作为重要的alpha策略供给方。合作形式可从简单的FOF/MOM模式，向共同研发定制策略、共享研究资源等更深层次演进。这种分工协同有利于理财子公司聚焦于大类资产配置、客户需求对接和组合风险管理等核心优势，而将部分行业精选、个股挖掘或交易型策略交由更专业的外部伙伴执行。

理财资金的风险偏好本质上是其负债端（即客户）风险偏好的镜像，当前理财客户仍普遍呈现出低风险、低波动的特征，这与加大权益配置存在一定的矛盾。要系统性提升负债端对波动的容忍度，除投资者教育外，政策层面可有所作为。政策环境进一步优化是释放理财资金入市潜力的重要催化剂。

如进一步放开银行理财产品在互联网平台等更广泛渠道的销售，有助于接触到更广大、风险认知更多元的客群，优化客户结构。同时，监管可在产品创新、风险评级体系、销售适当性管理等方面给予更清晰的指引，鼓励发行更多真正具有“风险收益”特征，而非形式上的“固收+”产品，从而在制度上引导和培育能够承受波动的理财资金。

对2026年银行理财入市路径与影响的初步判断，根据国信证券的预计，到2026年，理财资金通过加大权益市场配置成为持续性增量资金的路径明确，但其入市方式将呈现出鲜明的“理财特色”，这体现在主流打法仍将是以“固收+”及“多资产”组合为主要载体，通过量化对冲、打新、高股息、CTA、可转债等方式间接或直接增加权益风险敞口，而非大规模发行纯权益型产品。

这种渐进、多元的入市方式决定了其带来的年度增量资金规模可能介于1500亿元至2500亿元量级，虽然绝对量级上或许难以与保险资金或居民财富大迁徙的潜在规模相比，但其意义在于提供了一条稳定、持续的流入渠道。

更重要的是，理财资金对收益确定性、波动控制和策略透明度的独特要求，将倒逼并激励公募基金等行业开发更多与之匹配的创新型工具，如追求绝对收益目标的股债混合型ETF、目标风险策略产品等，从而进一步丰富资本市场的产品生态，促进资产管理行业的良性竞合与发展。

要构建多元化产品矩阵

在估值整改深化与低利率环境的双重因素驱动下，理财公司普遍下调业绩比较基准，预示着理财产品收益率中长期内或仍将承压。11月新发产品业绩比较基准持续回落，但大部分到期产品均达到业绩比较基准。11月到期的封闭式银行理财产品共计1523只，从兑付情况来看，大部分产品达到了业绩比较基准。

当前理财产品估值整改进入关键阶段，在投资不可能三角（流动性、安全性、收益性）的约束下，原有净值平滑机制的限制或将导致理财产品呈现“高波动”或“低收益”的特征。

在此背景下，进一步强化多资产、多策略的投资布局，完善投研体系与风控能力，仍是理财公司突围的核心方向。多元资产配置为理财公司增厚收益、分散风险与实现组合再平衡提供了可行路径。

随着分级分类、统一监管的持续推进，银行理财行业正在迈向“净值化3.0”时代。以工银理财为代表的理财子公司致力于建成全功能型理财公司，并构建了一套称为“3122”的管理体系，即“三层投资决策机制、一套参考组合指引、两大业务流程管控、两个管理工具赋能”，旨在通过专业化分工、流程化控制、标准化输出，打造风险可控、可复制性强的资产配置新范式。

当前银行理财行业挑战与机遇并存，在“资产荒”和净值波动的挑战下，也面临“存款搬家”的黄金窗口期，且对公财富管理潜力巨大。未来银行理财子公司将致力于持续推进投研一体化建设，积极拓展多资产策略；要加快构建一体化数字赋能体系，将人工智能、大数据等新技术深度应用于客户服务和投资管理的各个环节，推进投研决策智能化、产品运营精细化、风险管理动态化。

从产品结构来看，理财行业正呈现“现金类疲软、固收类高增+策略崛起”的格局，多资产、多策略已成为理财市场主流方向，驱动规模增长的核心抓手与客户渗透的关键在于投研体系强化，要构建立体产品矩阵，不断适应客户的多元化需求。

本文刊于2026年1月3日出版的《证券市场周刊》