“全球大模型第一股”登陆港股，智谱盘中一度破发

来源：界面新闻

界面新闻记者 | 周末
界面新闻编辑 | 文姝琪

　　“全球大模型第一股”登陆港股。

　　1月8日，智谱（02513.HK）在港交所挂牌交易，发行价每股116.20港元，首日开盘报120港元/股，涨幅3.27%，市值约528.28亿港元。

　　开盘后，智谱冲至121港元/股，但此后震荡下行一度跌破发行价，破发后有所回升。截至发稿，智谱报124.3港元/股，市值达547.21亿港元。

　　市场信息显示，智谱香港公开发售获1159.46倍认购，国际发售获15.28倍认购，发售价116.20港元，所得款项净额41.734亿港元。

　　智谱华章根据港交所上市规则18C章（特专科技公司上市），成为首家以基座大模型研发为核心主业的上市公司。

　　招股书显示，包括上海高毅、泰康人寿、广发基金等11家基石投资者在超额配股权未获行使的前提下占去近七成的发售股份，累计认购金额达29.84亿港元。

　　此次募集资金中，70%用于通用AI大模型的研发，包括预训练大模型、深度推理模型、AI Agent等以及 GLM框架；10%用于优化Maas平台；剩余10%用于发展业务合作伙伴网络以及进行战略投资，10%用于营运资金及一般公司用途。

　　值得注意的是，智谱此前曾进行A股上市尝试。

　　2025年4月，智谱与中国证监会北京监管局就与中金公司就A股上市订立的辅导协议做出上市辅导备案，规划于8月至10月完成辅导计划。

　　随后，智谱转向香港上市。招股书给出的解释是，“为进一步扩展业务并考虑到香港联交所将为我们提供加强我的资本渠道、吸引多元化海外投资者并扩大我们的股东基础的国际平台”。

　　智谱成立于2019年6月，具有鲜明的“清华系”标志，创始团队包括CEO张鹏与清华计算机系教授唐杰。

　　公司于2021年发布中国首个专有预训练大模型框架GLM，同年推出MaaS平台启动商业化探索。2022年，智谱开源千亿参数模型GLM-130B；2023年发布的智谱清言，成为国内首批通过监管备案的大模型产品之一。

　　2024年以来，公司陆续推出基座模型GLM-4、文生图模型CogView3及视频生成模型CogVideoX。2025年底发布的GLM-4.6、GLM-4.7瞄准AI Coding这一高速增长场景，试图对齐顶尖编程模型Claude Sonnet 4.5。

　　根据招股书，智谱2022至2024年的收入分别为5740万元、1.25亿元以及3.12亿元，复合年增长率超过130%。2025年上半年收入1.91亿元，同比大增325%。

　　收入主要来自本地化部署和云端部署两种模式。前者面向大型企业，提供私有化部署大语言模型以构建专有模型系统；后者则面向软件应用服务商、智能硬件厂商及中小企业，通过API接口接入通用大语言模型能力。

　　2025年上半年，本地化部署收入占比约85%，云端部署占比约15%。客户集中度逐步下降，前五大客户收入占比从2022年的55.4%降至2025年上半年的40.0%。

　　不过，与收入增长相伴的是持续扩大的亏损。2022年至2024年，公司净亏损分别约1.4亿、7.9亿、29.6亿元；2025年上半年亏损约23.6亿元。

　　亏损主因是研发投入高企。招股书显示，2025年上半年的研发支出达15.95亿元，较2024年同期增长85.6%。用于购买算力服务的支出在2024年起持续保持在研发支出的七成以上，2025年上半年算力服务上的开支高达11.45亿元。

　　截至2025年6月末，智谱账面现金及现金等价物约25.52亿元。在上市前的一场专访中，智谱CEO张鹏在播客中向张小珺透露，公司自成立伊始便将上市纳入6至7年的规划，并于2023年正式启动相关筹备。他将此次上市形容为通往AGI（通用人工智能）马拉松征途中的一次“补给”。

　　在Deepseek冲击与互联网巨头围攻下，智谱AI的上市也折射出大模型“六小虎”（国内名声最盛的六家独立大模型创业公司）的集体变阵。

　　坐拥海螺AI、星野等AI原生产品的MiniMax将于1月9日挂牌港交所。其与智谱分别代表To C（用户）与To B（企业）两种商业路径。

　　月之暗面仍在进行预训练，并于2025年7月推出基座模型K2、转向开源。据晚点Latepost报道，近期完成5亿美元C轮融资后，月之暗面有超过100亿元人民币现金储备，投后估值43亿美元，已不逊于IPO后的智谱、MiniMax。

　　阶跃星辰则在多模态模型上押下重注，聚焦智能终端Agent领域，和手机、汽车、机器人等终端厂商展开合作。百川智能与零一万物则放弃了预训练，前者切入医疗的垂直领域，后者则全面转向To B企业服务市场。

　　招股书口径显示，按2024年收入计，智谱是中国最大的独立大语言模型厂商及第二大大语言模型厂商，仅次于科大讯飞，超越了阿里巴巴和商汤科技，市场份额约6.6%。智谱目前围绕MaaS平台构建产品矩阵，提供语言模型、多模态模型、智能体模型及代码模型四类产品，并配套模型微调、部署及智能体开发工具。

智谱AI的大模型矩阵。图片来源：招股书

　　IDC报告显示，2025年上半年中国MaaS市场呈现爆发式增长，规模达12.9亿元人民币，同比增长421.2%。

　　一名AI领域投资人对界面新闻表示，智谱之所以成为“第一股”，与其较高的资金消耗速度不无关系；另一方面，智谱的模型在coding任务上有优势，抓住了AI Coding的东风。

　　但该投资人也提醒，近期港股接连有GPU、大模型公司上市，以港股目前的偏好和表现在短期内很难提供较好的股价支撑，还需着眼长期。

　　智谱AI早期投资方达晨财智的合伙人邬曦对界面新闻表示，智谱上市后，资本注入将加速其多模态技术研发，尤其在文生视频、3D生成等前沿领域缩小与国际巨头差距；而作为“链主”企业，智谱有望带动硬件、算力等上下游产业链协同，推动中国AI生态成熟。

　　华兴资本投资银行事业部业务合伙人秦川则对界面新闻指出，模型厂商的竞争也正在从单点能力的突破转向系统化实力的较量——不仅包括基座模型的持续迭代，也包括面向真实业务场景的工程化能力、可复制的标准化交付能力，以及全链路自主可控的安全保障。

　　（界面新闻记者伍洋宇对本文亦有贡献）