卡牌龙头Suplay冲刺港股，靠授权IP能走多远？

来源：市场资讯

（来源：中时财经）

作者：沈 阳

编辑：周雪松

制图：乔寒云

潮玩市场风起云涌，又一家头部企业冲刺资本市场。近日，中国收藏级卡牌龙头企业Suplay正式递交招股书，拟在香港主板上市。招股书显示，2024年其营收为2.81亿元，同比增长92.5%；年内利润更是同比大增1593.1%。然而，亮眼财务数据的背后，潜藏着一项可能动摇其长期根基的核心风险。

数据显示，Suplay对第三方授权IP的依赖正急剧加深，相关收入占比在短短两年内从54.2%飙升至95.0%，这一现象或将使公司长期面临毛利率侵蚀、产品线断档等多重挑战。面临泡泡玛特、卡游等竞争对手的压力，以及全球千亿美元泛娱乐市场的激烈角逐，Suplay能否成功登陆资本市场？未来发展前景如何？

01 Suplay赴港上市前景几何？

官方信息显示，Suplay公司成立于2019年底，是一家覆盖IP、渠道全产业链的潮流IP消费品公司。Suplay全资拥有潮玩设计制造厂牌嘿粉儿、卡牌厂牌Kakawow。孵化合作kiki、水波蛋、OHO、winni等行业头部潮玩IP，签约合作故宫文化、三丽鸥、原神、迪士尼等各领域知名IP。

据了解，Suplay从线上小程序起家，后拓展线下渠道。此前，公司完成了多轮融资，投资方包括源码资本、吉相资本和米哈游。

招股书显示，Suplay的旗舰品牌“卡卡沃”在中国收藏级卡牌市场拥有开拓者和领导地位。根据弗若斯特沙利文的资料，以2024年GMV计算，Suplay在中国收藏级非对战卡牌市场排名第一，超过第二、三名总和，同时是全球前五大收藏级非对战卡牌品牌中唯一的中国品牌。

对于此次赴港上市，苏宁金融研究院特约研究员、财经专栏作家江瀚谈道，Suplay近三年收入与利润快速增长，显示出较强的商业化能力，符合港股对成长型企业的偏好。其聚焦IP授权模式契合当前潮流消费“内容驱动产品”的产业逻辑，且客户复购率高、渠道布局多元，具备一定故事张力，有利于吸引国际投资者。

从营收来看，2023年公司实现营收为1.46亿元，2024年营收增长到2.81亿元，同比增长92.5%；截至2025年9月30日止九个月，公司实现营收为2.83亿元。

其年内利润从2023年的290万元增至2024年的4910万元，同比增长1593.1%，并于截至2025年9月30日止九个月达到3710万元。2023年、2024年及截至2025年9月30日止九个月，公司的净利润率分别为2.0%、17.5%及13.1%。

中国消费经济学会副理事长、北京工商大学商业经济研究所所长洪涛向中国经济时报·中时财经谈道：“Suplay的上市前景还是十分可观的。若成功上市可增强资本实力以拓展IP资源和市场。但投资者需关注其IP依赖风险及行业竞争加剧的潜在影响。”

02 Suplay深陷授权IP“依赖症”

招股书显示，Suplay的产品组合主要由两条独立产品线组成：收藏品与消费级产品。其中，收藏品以IP为核心，采用限量发行模式，并设计了清晰的收藏机制，如编号标识、变体设计及套系集齐规则。

而消费级产品旨在满足日常文化娱乐需求，以IP为基础提供多元化体验，兼具创意性、易获得性与广泛受众吸引力。该产品线包含：潮流玩具，即采用创新形式与差异化设计，面向年轻群体，涵盖手办、迷你手办及毛绒玩具；IP衍生品，包括乐淘赏产品及零售卡牌等多种商品形态。

整体来看，无论是收藏品还是消费级产品，Suplay的产品都离不开IP的运营与开发。目前，Suplay的IP资源包括两大类，一是自有IP，二是授权IP。

从营收占比来看，Suplay高度依赖使用第三方授权方的授权IP，2023年、2024年及截至2025年9月30日止九个月，基于授权IP的产品销售收入分别占同期总收入的54.2%、85.1%及95.0%，呈逐年递增趋势。而自有IP产品销售占总收入的比重则为40.6%、14.4%及4.1%。

对于这一现象，江瀚谈道：“在潮玩行业中，依赖第三方IP实属普遍现象，尤其对于非头部企业而言，自有IP孵化周期长、投入大、成功率低，而授权IP可快速借势流量，降低市场风险。”

不过，他表示，这一模式弊端同样突出，授权费用会侵蚀毛利率，且IP方掌握续约主动权，一旦终止合作将导致产品线断档。更严重的是，企业难以积累品牌资产，长期沦为“代工厂式”角色，缺乏定价权与用户忠诚度。因此，该模式适合初期扩张，但不可作为长期战略支柱。

此外，洪涛分析称，非独家授权会导致同质化严重、加剧市场饱和，IP方可能同时授权多家竞争者，引发“价格战”；如果授权链条不清晰，还可能会面临侵权纠纷。

03 行业激战正酣，Suplay自有IP待发力

洪涛称，基于Suplay的财务表现和市场风险，公司有必要加大对自有IP的培育，以降低对第三方IP的过度依赖并增强长期可持续性。

他表示，‌培育自有IP有助于提升长期竞争力和抗风险能力。‌自有IP能减少外部依赖，增强产品差异化和品牌忠诚度，从而降低市场饱和带来的降价压力；尽管短期增长可能依赖授权IP红利，但长期来看，IP运营能力和产业链掌控力才是行业核心竞争力。

就自有IP的开发等相关问题，中国经济时报·中时财经联系了Suplay方面，截至发稿，对方并未做出回应。

当前，泛娱乐商品市场主要分为卡牌、非卡牌潮玩及其他IP衍生品类。根据弗若斯特沙利文报告，2019年至2024年，全球泛娱乐商品行业市场规模由448亿美元增至822亿美元，期间年复合增长率达12.9%。预计2024年至2029年，行业年复合增长率将上升至17.1%，市场规模有望于2029年达到1809亿美元。

近几年，以手办、卡牌、盲盒为代表的潮玩行业快速崛起，在这一行业背景下，泡泡玛特、名创优品、卡游等公司也迎来了快速发展，面对行业内的竞争压力，Suplay应该如何寻求差异化的发展？

对此，洪涛建议称，Suplay可以利用现有Rabbit KIKI、OHO大叔等自有IP进行系列化开发和品牌延伸，同时探索跨界合作或用户生成内容模式激发IP活力；‌在产品设计与功能上‌，针对目标市场进行本地化创新，例如结合目标消费者审美和文化偏好优化艺术质感，或通过限量发行、互动元素（如AR技术）提升收藏价值。