刚刚智谱上市，大模型六小龙跑出第一个 IPO

来源：市场资讯

（来源：极客公园）

从清华 KEG 到「全球大模型第一股」的突围史。

作者｜连冉

编辑｜郑玄

1 月 8 日，北京智谱华章科技股份有限公司（下称「智谱」）作为「全球大模型第一股」正式登陆港股。这是一场长达六年的技术苦行与商业突围。

在智谱数百页的招股书里，我们看到了一个从清华实验室走出，最终 IPO 的中国独角兽的完整样本。

全球公开发售文件显示，智谱计划在本次 IPO 中发行【3741.95】万股 H 股。其中，香港公开发售【187.1】万股 H 股，国际发售【3554.85】万股 H 股。以每股【116.20】港元发行价计算，智谱本次 IPO 募资总额预计将达 43 亿港元，IPO 市值预计超 511 亿港元。

云集一众知名投资机构 ｜图片来源：智谱

1 月 5 日，智谱结束招股，报道称券商为其借出 1978 亿港元孖展（保证金交易），以智谱在港股公开发售募资 2.2 亿元计算，超额认购 910 倍。在上市当天，智谱股票开盘报 120 港元，较每股 116.20 港元的发行价上涨 3.27%。

01

「清华系」&「原创派」，

用「开源」换生态

智谱的根基深植于清华大学计算机系知识工程实验室（KEG）。早在 2006 年，唐杰教授团队就研发了 AMiner 科研情报系统，这为智谱积累了最早的数据与知识图谱基因。

2019 年，智谱正式成立，核心团队阵容豪华：CEO 张鹏是清华计算机系博士，董事长刘德兵师从高文院士。与大多数从零开始「烧钱」的创业公司不同，智谱从清华 KEG（知识工程实验室）独立时，就是「带着技术、团队、客户」直接启动的。

智谱 CEO 张鹏｜图片来源：智谱

智谱 CEO 张鹏曾回忆，「我们从第一天开始就有收入。」早期的科技情报分析和数据挖掘业务，让智谱先拥有了自我造血的能力。

但在那个时间点，摆在他们面前最艰难的选择是技术路线。

当 2020 年 GPT-3 惊艳全球时，千亿参数的暴力美学震惊全球。当时，摆在智谱面前有两条路：一是复刻西方主流的 GPT（OpenAI）、BERT 或 T5（Google）路径，这样最稳妥；二是走一条没人走过的路。

「中国没有自己的预训练模型框架。」张鹏不甘心失去先发优势，「如果照搬西方，意味着永远只是跟随。」

于是智谱选择了一条更艰难的路：原创 GLM（通用语言模型）预训练架构。这是一种基于自回归填空的全国产架构，不同于 GPT 的单向注意力机制，它在鲁棒性和可控性上表现更优。

这一赌注在 2022 年迎来了回报。智谱发布并开源了 GLM-130B，这是国内第一个千亿开源模型，也是 2022 年亚洲唯一入选斯坦福评测的全球主流大模型。这次「抢跑」，让智谱在后来百模大战爆发时，手里握着一张能与国际顶尖水平对齐的「入场券」。

2023 年起，大模型战争进入白热化。

智谱打出了一套组合拳：全栈布局 + 极致开源，在模型广度上覆盖了基座、对话、代码、多模态及推理等全产品线，深度上贯通了从 L1 预训练到 L3 自主学习（Agent）的 AGI 演进路径，底层实现了从原创架构到适配 40 余款国产芯片的自主闭环。

这一年，智谱率先开源 ChatGLM-6B，把大模型的门槛打了下来，让开发者在笔记本上就能运行大模型，随后，智谱又陆续开源了多模态模型 CogAgent-18B 及 2024 年的 GLM-4-9B 系列。

到了 2025 年，智谱将开源策略推向极致，不仅宣布开源 32B/9B 系列模型，并采用对商业极其友好的 MIT 许可协议，允许企业免费商用，更是在上市前夕发布了新一代旗舰模型 GLM-4.7，面向 Coding 场景强化了编码能力、长程任务规划与工具协同，此外显著提升聊天、写作与角色扮演等方面的综合性能。

截至 2025 年，智谱的开源模型在全球下载量超过 6000 万次，GitHub 上相关开源项目超 2000 个，成为了中国大模型事实上的「基座」。

在 AI Agent（智能体）的新战场，智谱的动作也很积极。

面对字节跳动等巨头通过硬件（如豆包手机）切入 AI 的趋势，智谱选择开源核心 AI Agent 模型——AutoGLM。它泛化支持了微信、淘宝等 50 余个高频中文应用的核心场景，开源仅 3 天便在 GitHub 斩获 10000 颗星。

这意味着，智谱直接向所有开发者提供了一套能「自动操作手机」的通用底座，构建起「基础模型 - 垂类适配 - 应用落地」的完整链条，繁荣了基于 GLM 的 Agent 生态。

02

造血，MaaS 模式与「赚钱」的真相

与外界对 AI 公司「只烧钱不赚钱」的刻板印象不同，智谱在招股书中亮出了商业化底牌。

招股书显示，智谱已成为中国收入规模最大的独立大模型厂商之一，MaaS 平台的客户群体主要是科技互联网和企业服务市场，已连续三年营收翻倍。其商业模式清晰：

在海外市场，在全球大模型超市 OpenRouter 上，GLM-4.5/4.6 自上线以来调用量稳居全球前 10，付费 API 收入超过所有国产模型之和。这意味着，海外用户愿意真金白银为智谱的技术买单。

图片来源：智谱招股书

财务数据佐证了这一点，招股书显示，2022 年、2023 年、2024 年收入分别为 5740 万元、1.245 亿元、3.124 亿元，年复合增长率达到 130%；以及毛利始终保持在 50% 以上，2023 年甚至高达 64.6%。

针对 AI 编程场景的订阅产品也成为智谱 MaaS 平台收入增长的来源之一。智谱 GLM Coding plan 上线两个月，全球付费开发者用户已经超过 15 万，ARR 快速破亿。

这证明智谱已经跑通了从「技术领先」到「商业变现」的闭环。

然而亏损也是惊人的。过去三年，智谱经调整净亏损分别为 0.97 亿、6.21 亿以及 24.66 亿元，亏损幅度增长了超过 20 倍。到了 2025 年，仅上半年智谱的亏损就高达 17.52 亿元。也就是说，平均每个月要亏接近 3 个亿。

钱烧哪儿了？答案是算力。面对 2025 年初 DeepSeek R1 崛起带来的冲击，行业迭代被迫提速。智谱在 R1 发布后不到三个月内一口气开源了 6 款模型。这种高密度的军备竞赛直接推高了研发成本。2024 年，智谱研发费用高达 21.95 亿元，其中 70%（约 15.53 亿元）都用来支付高昂的算力账单。

截至 2025 年 6 月，智谱的现金及现金等价物仅剩 25.52 亿元。按每月 3 亿的烧钱速度计算，若无输血，现金流仅能支撑约 9 个月。

或许这是智谱急于上市的根本原因之一——在一场持续消耗资本的无限游戏中，IPO 是活下去的必要手段。

03

登顶——跨越资本的窄门

2025 年是智谱的「上市年」。

4 月，智谱率先在北京证监局备案，由中金公司辅导。随后的几个月里，智谱完成了从技术到资本的最后冲刺：

技术上，发布 AutoGLM（智能体），让 AI 从「对话」进化到「不仅能想，还能干（Phone Use）」，并在手机端实现了自动驾驶般的跨应用操作。

资本上，回顾智谱过往的融资历程，阵容堪称豪华。

在 2019-2021 年早期的天使轮到 A 轮中，出现了中科创星和达晨创投的身影。特别是达晨创投，这家成立于 2000 年的老牌机构背后是湖南广电（电广传媒）。

2022-2023 年，随着技术路线跑通，蚂蚁、腾讯、红杉、小米等竞争激烈的巨头罕见地出现在同一份股东名单上。

2024-2025 年，到了上市前的最后冲刺期，「国家队」进场了。从中关村科学城豪掷 30 亿元开始，杭州城投、上城资本、珠海华发集团、成都高新区等地方国资蜂拥而至。

最终，智谱在 D 轮融资后估值达到 260 亿元人民币，累计融资超 83 亿元，股东名单集齐了阿里、腾讯、美团、红杉、高瓴以及多地国资。

2025 年 12 月，智谱选择在港交所递表。

招股书披露，公司无控股股东，实际控制人为唐杰、刘德兵，二人通过一致行动人合计控制约 37% 的表决权。这种架构既保证了创始团队对技术的掌控，也吸纳了广泛的资本支持。

作为「大模型六小龙」中第一个走到 IPO 门口的企业，智谱的上市不仅是自身的里程碑，也被视为中国科技股在资本市场估值逻辑的一次重塑。

上市后，智谱计划将本次募集资金净额的 70% 将用于通用 AI 大模型方面研发投入，约 10.0% 将用于持续优化公司的 MaaS 平台，包括提供最新的基座模型以及训练/推理工具及基础设施建设。

在智谱的愿景里，上市只是燃料。他们的目标始终指向 AGI 的终局——从「教机器说话」（预训练），到「让机器具备自我认知」（L4）和「意识智能」（L5）。

正如招股书所言，智谱要做的是「让机器像人一样思考」。这个从清华实验室讲起的故事，如今将在全球资本市场的聚光灯下，开启新的篇章。

*头图来源：视觉中国

本文为极客公园原创文章，转载请联系极客君微信 geekparkGO

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