44亿营收VS毛利率三连降至17.43%：现金流背离+董秘兼财务，犇星新材7.8亿募资闯关北交所存忧

最近，湖北有家叫犇星新材的公司，又要冲击IPO了。去年营收刚冲到44亿，看着体量不小，但背后藏着不少问题——毛利率连降三年，现金流和营收还唱反调。这次冲北交所，能不能成？咱们掰开揉碎了聊聊。

图源：北交所官网

2025年12月25日，犇星新材闯北交所的申请正式被受理，保荐机构是国泰海通证券。这已经是它第二次冲IPO了，上一次2022年7月冲主板，最后主动撤回了。这家公司主要做PVC热稳定剂、农药原药这些东西，这次计划募资7.8亿，投四个项目——印尼的逆酯锡和巯基酯生产线、溴虫腈原药项目、浮选捕收剂项目，还有一个研发中心。

图源：犇星新材招股书

股权方面，公司说了算的是两个人：副董事长曹海兵持股32%，董事长戴百雄持股19%，加起来正好51%，控制权很稳。公司注册资本3.6亿，成立二十年了，核心业务是PVC热稳定剂，这块收入占比接近一半，有45.16%。

44亿营收背后的反差：净利润三年复合降8.99%

看业绩数据，有点“冰火两重天”的意思。2022到2024这三年，营收分别是37.26亿、36.02亿、44.45亿，2024年一下子涨了23.42%，把2023年3.34%的降幅给补回来了。净利润呢？对应是4.54亿、3.46亿、3.76亿，2024年也涨了8.88%，比2023年23.92%的大跌好点。但拉长了看，三年下来营收平均每年涨9.22%，净利润反而平均每年跌8.99%，赚钱的成长性有点跟不上规模增长的节奏。

图源：犇星新材招股书

毛利率三连降到17.43%，比行业均值低一大截

比净利润增速慢更麻烦的是，公司赚钱的“本事”在下降——毛利率连续三年走低。2022年还有23.34%，2023年降到21.34%，2024年直接跌到17.43%，最近两年每年分别降了8.56%、18.31%。更关键的是，17.43%的毛利率，比行业平均的51.59%低了一大截。跟着毛利率一起降的还有净利率，从12.19%降到8.47%；净资产收益率也从22.16%落到14.79%，整体盈利质量在下滑。

现金流亮红灯：营收涨23%，经营现金流却跌43%

除了毛利率，现金流的问题也得重点看。这三年，公司卖货收到的现金，都没覆盖当年的营收——收现比分别是0.89、0.74、0.86，都小于1，说明回款能力一般。对应的，应收账款占营收的比例从7.08%涨到9.28%，回款速度也变慢了。最反常的是2024年：营收涨了23.42%，经营活动净现金流反而大降42.93%，全年只拿到2.02亿，比2022年的6.01亿少了一大半。而且净利润3.76亿，经营现金流才2.02亿，净现比0.54，相当于赚了“纸面利润”。另外，2024年销售费用涨了47.25%，比营收增速快一倍多，进一步压缩了利润空间。

IPO关键期换财务负责人，董秘一身兼三职

就在IPO受理前三个月，公司管理层还出了变动。2025年9月，财务总监吴毅然离职了，这个岗位没找新人，直接让副总经理、董事会秘书吴勇兼任，等于吴勇一下子要管三个核心岗位。公开资料显示，吴勇1973年出生，是会计师，2004年就待过犇星新材的前身公司，2018年又回来，2022年成了董事，经验倒是够。但IPO期间财务工作本来就关键，一人兼三职能不能顾得过来？财务管控会不会出问题？这也是市场担心的点。

资产负债率高于行业均值，预付账款激增136%

再看公司的资产状况。2022到2024年，总资产从35.54亿涨到44.29亿，流动资产占比一直保持在62%以上，还算稳定。资产负债率分别是37.69%、40.28%、37.12%，整体不算高，但2024年37.12%的负债率，还是比行业平均的33.42%高一点。另外，公司在产业链上的话语权好像不太强：2024年经营性资产13.6亿，比经营性负债9.6亿多；预付账款更是涨得厉害，2024年有0.7亿，比年初涨了136.4%，占流动资产的比例也从1.02%升到2.29%，说明公司要先给上游付钱拿货，资金占用变多了。

7.8亿募资扩产：盈利承压下再投新项目

这次拟募的7.8亿，主要用来扩产和搞研发。具体分配是：印尼3000吨逆酯锡+1万吨巯基酯项目投1.5亿，6000吨溴虫腈原药项目投2.5亿，10万吨浮选捕收剂项目投1.8亿，研发中心投2亿。现在公司本来就盈利承压，行业竞争又激烈，这些新项目建完投产后，能不能帮公司提高竞争力、改善赚钱能力，还得打个问号，得看后续落地情况。

图源：犇星新材招股书

（提醒：内容来自：北交所官网、犇星新材招股书、乐居财经、新浪财经、及公开新闻报道。文中观点仅供参考、不作为投资建议。）

尾声：

“ 一边是44亿营收的规模，一边是毛利率三连降、现金流背离的压力，犇星新材的北交所闯关路，没那么轻松。这不仅是一家民营企业想靠资本市场升级的尝试，也折射出很多制造业公司的共同难题——怎么在做大规模的同时，把赚钱能力和现金流稳住。后续它的IPO进展，还有财务状况能不能改善，值得持续盯着。”

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