英伟达统治的世界里，沐曦在中国悄悄把卡插进了机房

一句话概括沐曦——它不是讲故事的公司，而是一家已经把国产 GPU 真正“插进机房、跑起业务”的公司。这在当前国产 GPU 阵营里，并不多见。

一、先看大背景：这不是一道选择题，而是一道必答题

全球 AI 算力市场，本质是英伟达+AMD 的双寡头垄断。
而中国市场，又叠加了一个更现实的变量——地缘政治与算力安全。

• 大模型训练、推理，离不开高性能 GPU

• 公共算力平台、运营商、智算中心，不可能永远指望海外供给

• 国产替代不是“要不要”，而是“什么时候、谁先跑出来”

在这样的背景下，国产通用 GPU 必然有人要顶上去。
问题不在于“有没有需求”，而在于——
谁的产品，真的能用、好用、敢规模化用。

二、沐曦专攻“最难、最值钱”的那一段

沐曦从一开始，就没有走“边缘试水”的路线。

它直接选择了通用型 GPU + AI 训练/推理一体这条难度最高、天花板也最高的赛道：

• 不是只做推理小芯片

• 不是只做某个垂直加速器

• 而是对标 A100 级别的通用 GPU

核心产品只有一个关键词：
曦云 C 系列（C500 / C550）

而且已经量产、出货、进机房、跑集群。

这一点，在《审核问询函回复》中写得非常清楚：

公司是国内少数真正实现千卡级集群大规模商业化应用的 GPU 厂商之一，算力网络覆盖国家人工智能公共算力平台、运营商智算平台和商业化智算中心。

很多人看到一个现象会本能紧张：

2024 年收入 97% 来自曦云 C500

但如果你理解 GPU 行业，就会发现：
这是正常的，甚至是健康的。

原因很简单：

1. GPU 是高投入、长周期行业

   • 一颗芯片从立项到量产，2–3 年起步

   • 不可能同时“遍地开花”

2. 所有巨头，都是“一代打天下”

   • 英伟达：A100 → H100 → B200

   • 每一代，都是收入绝对主力

3. C500 正好踩中时间窗口

   • 2024 年正式量产

   • 正好叠加国内大模型、智算中心爆发期

换句话说：不是沐曦产品少，而是它把子弹集中打在最该打的地方。

四、真正的护城河：不是参数，而是“敢不敢规模用”

国产 GPU 最大的难点，从来不是“算力参数”，而是三件事：

1. 生态兼容（能不能少改代码）

2. 集群稳定（千卡不掉链子）

3. 交付能力（你敢不敢给客户交钥匙）

沐曦在这三点上，走得非常“重”：

• 兼容 CUDA 生态，降低迁移成本

• 自研 MetaXLink 互连技术，解决集群瓶颈

• 早期甚至亲自下场交付 GPU 服务器、整套集群

这不是轻资产的活，但这是建立信任的最快方式。

也正因为如此，沐曦的 GPU 才能进入：

• 国家级公共算力平台

• 运营商智算中心

• 商业化智算中心

而不是只停留在“测试单”“示范单”。

五、现在亏钱，值不值得？

必须说一句实话：沐曦现在是亏钱的，而且还会继续亏一段时间。

但你要分清楚两种亏损：

• ❌ 没产品、没订单、没方向的亏

• ✅ 有产品、有客户、有出货，但研发和扩张期的亏

从招股书看，沐曦属于后者：

• 收入规模 从 2023 年的千万级 → 2024 年的 7 亿级

• 毛利率在 GPU 板卡上 仍维持较高水平

• 亏损主要来自：

• • 高研发投入

  • 生态建设

  • 股权激励费用

这是典型的“用钱换时间、换卡位”的阶段。

六、未来看什么？三条主线

如果你要持续跟踪沐曦，真正重要的不是短期业绩，而是三件事：

1、C600 是否顺利量产

• 已回片、点亮

• 基于国产供应链

• 是“去风险化”的关键一步

• 从“能用”到“规模用”

• 千卡 → 万卡，是质变

• 推理市场体量巨大

• 能否形成第二增长曲线

沐曦不是那种“讲两年故事、卖三年预期”的公司。
它更像一个在车间里狠狠干活、身上全是油的工程师型选手。

• 它不完美

• 它很重

• 它很烧钱

但它做的是中国一定要有人做、而且很难的那件事。

风险提示：本文仅为基于公开材料的研究性梳理，不构成任何投资建议。 半导体与 GPU 行业技术风险高、周期长、不确定性大，股价波动剧烈。 投资有风险，入市需谨慎，盈亏自负。

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