遭红杉系接连减持，东鹏控股收入下滑，利润增长靠“节流”

受房地产业低迷影响，东鹏控股业绩较为低迷，2025年前三季度收入微降，而净利润则实现双位数增长，这与上年同期基数较低、以及公司缩减费用支出有关。

公司在2024年已经缩减了产量，不过因为销售量下滑更大的原因，导致瓷砖、洁具库存量有所增长，虽然中报未披露最新具体产销量数据，但结合收入下降来看，或将延续去年下滑的态势。

2024年、2025年，东鹏控股连续两年实施回购，总金额超2亿元，用途为员工持股或股权激励，但这并没有改变股价的大幅下滑，另外，由红杉（参数丨图片）中国控制的两大股东继去年9月初套现0.93亿元后，后续继续实施减持，这也对股价造成不利影响。

多产品收入继续下滑，开始减产

作为国内建筑卫生陶瓷行业的头部企业之一的东鹏控股，2020年10月19日成功在深交所上市，不过受房地产业低迷的影响，业绩表现并不算如意，具体来看，2020年至2024年的营业收入存在波动，分别为71.58亿元、79.79亿元、69.3亿元、77.73亿元、64.69亿元，期末同比下滑16.77%，规模是2017年以来新低。同时期的归母净利润波动更大，分别为8.52亿元、1.54亿元、2.02亿元、7.2亿元、3.28亿元，期末同比大降54.41%，早已腰斩。

2025年前三季度，东鹏控股实现收入45.01亿元，同比下滑3.9%，归母净利润3.49亿元，同比增长13.09%，收入继续下滑，而净利有所回暖，当然这与2024年同期大幅下滑导致基数较低有关。

多产品收入下滑，无釉砖降幅最大。据短平快解读了解，东鹏控股属于家居行业，主营业务涵盖瓷砖、岩板、卫浴、集成墙板、辅材、生态新材等产品和服务，其中瓷砖业务是核心，2024年收入占比高达83.27%，2024年、2025年上半年分别实现53.87亿元、24.85亿元，同比分别下滑18.15%、3.64%。

进一步来看，瓷砖包括有釉砖、无釉砖，前者是收入重头，2024年、2025年上半年收入分别为52.59亿元、24.57亿元，同比下滑16.42%、1.97%，而无釉砖收入则是连续多年下滑，2022年至2025年上半年分别为4.26亿元、2.9亿元、1.29亿元、0.28亿元，同比分别下滑43.9%、31.93%、55.65%、61.32%，占比从6.14%下滑至0.96%。

除了瓷砖产品，公司其他产品也出现了下滑，2024年、2025年上半年，卫生陶瓷实现收入分别为4.94亿元、2亿元、同比分别下滑10.69%、15.87%；卫浴产品实现收入分别为4.22亿元、1.72亿元，同比分别下滑1.07%、13.69%；其他实现收入分别为1.67亿元、0.77元，同比分别下滑21.41%、1.98%。

产量缩减，存货仍然保持在高位。多产品收入下滑的另一面，东鹏控股缩减了瓷砖、洁具的产量，2024年分别为12,806.31万平方米、208.53万件，同比分别下滑2.07%、6.13%，即使如此，库存量仍然有所增长，分别为4,384.37万平方米、163.44万件，增速分别为4.47%、8.03%，2025年中报未披露具体产销量。

据2024年财报，公司存货账面价值16.85亿元，当期存货跌价准备0.66亿元，是资产减值损失的重要来源；2025年前三季度，存货进一步上升至17.1亿元，资产减值损失0.98亿元，此前中报计提存货跌价准备0.54亿元。

对比来看，去年前三季度的信用减值损失为0.37亿元，相当于资产减值损失的37.99%，后者对利润造成的影响需要引起重视。

目前，房地产业并没有真正回暖，据国家统计局数据，2025年1—11月份，新建商品房销售面积78702万平方米，同比下降7.8%；新建商品房销售额75130亿元，下降11.1%，这也意味着房地产周边行业业绩仍然将受到巨大影响。

缩减支出，遭红杉中国减持

面对着收入的下滑，东鹏控股缩减的一系列费用支出，销售费用、管理费用连降，而研发费用也从微增过渡至下滑，这是去年前三季度净利润保持增长的一个重要原因。

销售、管理有所缩减。收入下滑之际，东鹏控股缩减了销售费用支出，2024年及2025年前三季度分别为7.55亿元、4.81亿元，同比分别下滑15.17%、11.97%，即使如此，销售费用支出也仍远超净利润。

据2025中报，职工薪酬、广告宣传费、推广服务费是销售费用支出重头，分别为1.31亿元、0.41亿元、0.43亿元，同比分别下滑5.59%、31.41%、14.74%。

与此同时，管理费用同样有所缩减，2024年及2025年前三季度分别为4.26亿元、2.29亿元，同比分别下滑0.12%、14.28%，2025中报显示，职工薪酬、经营性租赁、折旧及摊销分别为0.84元、0.43亿元，同比分别下滑13.46%、7.2%。

研发费用转降。2024年，东鹏控股研发费用为2.33亿元，同比微增1.07%，去年前三季度则同比下滑1.7%至1.61亿元，中报职工薪酬为0.42亿元，同比下滑8.05%，不过物料消耗仍然有所增长，金额为0.21亿元，同比微增7.87%。

截至去年中报，公司及控股子公司累计取得各类型专利2505项，现有各类型有效专利1300项，其中发明专利占比418项，成果颇丰。据2024年报，研发人员为431人，占比5.95%，其中大专及以下为244人，本科170人、硕士17人，研发人员学历有待进一步提高。

股价大跌，机构、散户均有所减少。二级市场上，东鹏控股股价下滑较为明显，从2023年12.43元/股（前复权，下同）的高点下滑至4.8元/股的低点，随后有所反弹，截至1月7日收盘，股价为6.66元/股，较高点下跌约46%，目前总市值不足百亿元，为77.05亿元，TTM市盈率20.89%，考虑到房地产业现状以及公司收入下滑的情形，估值并不算太低。

2025年三季报，持有公司机构数量、累计持股分别为16家、7.97亿股，而2024年报则分别为100家、8.31亿股，即机构、持股数量均有所减少；截至去年9月末，股东总人数为2.78万户，较2024年末的2.97万户减少0.19万户，机构、散户对公司的态度较为一致。

实施两次回购。事实上，东鹏控股也进行了市值管理，2024年至今多次实施回购，2024年2月披露回购方案，回购金额1亿元至2亿元，当年11月完成回购，最终回购金额1.15亿元（不含交易费用）。

2024年11月，公司再次披露回购方案，回购金额1亿元至2亿元，回购价格不超过9.08元/股，去年11月完成回购，最终回购金额1.07亿元（不含交易费用）。

东鹏控股上述回购股票用于员工持股计划或股权激励，对比多家上市公司回购股份且注销的操作来看，回购诚意有待进一步增强。

需要指出的是，公司在2024年12月27日注销股份16,018,842股，该股份源于2022年回购而来，彼时用途为实施公司员工持股计划或者股权激励，后变更为用于注销并减少注册资本，上述回购后续是否也会变更用途，尚有待时间验证。

红杉资本接连减持。2024年以来，东鹏控股遭遇股东减持，2024年5月，股东HSGHoldcoB、北京红杉坤德投资管理中心(有限合伙)-上海喆德投资中心(有限合伙)披露拟减持公司股份不超过3%，不过最终没有实施减持。

2025年5月，上述两大股东再次披露减持计划，当年9月完成减持，合计减持16,518,800股，套现金额9276.62万元，合计持股数量比例从6.15%下滑至4.69%，这也意味着后续减持不需要再进行披露。

实际上，两大股东减持完成后继续减持，上述减持后持股数量分别为2,554.1483万股、2,716.5827万股，而三季报则分别降低至2044万股、1817.63万股，持股比例分别从2.2751%、2.4198%下降至1.57%、1.77%。

目前，HSGHoldcoB、上海喆德仍然为东鹏控股前十股东，但从上述减持来看，后续继续减持的可能性较大，具体情况有待年报披露，这也是公司股价低迷的原因之一。

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