九折卖子+高管离场 华润入主三年，金种子酒为何仍陷亏损泥潭？

2025年11月，安徽金种子酒业股份有限公司一则资产转让公告引发白酒行业震动。公司以1.26亿元的价格，将控股子公司安徽金太阳生化药业有限公司92%的股权折价出售，这个价格较首次挂牌价足足降低了10%。而就在此次“断臂求生”的四个月前，来自华润系的核心高管何秀侠辞去公司总经理职务，加上此前华润啤酒原主席侯孝海的卸任，华润入主金种子酒的核心管理团队接连离场 。

从2022年华润战投携资本与渠道资源入局，成为金种子酒大股东49%股权的持有者，引发市场对这家老牌徽酒复兴的无限遐想，到三年后亏损持续扩大、核心资产被抛售、管理团队动荡，这场曾被寄予厚望的“联姻”正陷入僵局。在白酒行业深度调整与区域竞争白热化的双重挤压下，金种子酒的突围之路，不仅关乎自身命运，更折射出区域酒企在巨头阴影下的生存困境。

资本联姻开局：从市值飙升到现实骨感

作为1998年就登陆A股的徽酒代表，金种子酒曾有过辉煌时刻。2012年，公司营收达到22.94亿元，净利润更是高达5.61亿元，创下上市以来的业绩峰值 。但随着2013年白酒行业进入调整期，叠加内部产品与渠道策略失当，金种子酒的业绩急转直下，在华润战投入主前已连续四年亏损，逐渐淡出主流市场视野。

2022年2月，华润战投与阜阳投资发展集团达成协议，以49%的持股比例成为金种子酒大股东，这场跨界联姻一度点燃资本市场热情。当年金种子酒市值最高突破200亿元，券商关注度也显著提升，2022年8月之后的三年间，券商发布的研究报告达81份，超过此前十余年的总和 。2022年7月，来自华润啤酒的何秀侠出任金种子酒总经理，标志着公司全面进入“华润时间”，一系列改革随即展开。

华润管理团队为金种子酒量身定制了“两塑两改三精益”的改革方案，在渠道、产品、品牌等维度全面发力。渠道方面，借助华润啤酒的终端网络推进啤白渠道融合，经销商数量从4万家激增至22万家，省外市场占比逐步提升；产品端，2023年完成高端、中端、低端三级产品重构，取代此前粗放的二分法；品牌层面，通过开窖节、馥合香品类创新峰会等活动，试图打造差异化优势 。

初期改革曾显现曙光。2023年，金种子酒实现营收14.7亿元，同比增长23.9%，归母净利润亏损收窄至2207万元，较2022年的1.9亿元亏损大幅减亏，让市场看到了扭亏的希望。但这份希望并未持续太久，2024年公司业绩再度掉头向下，前三季度营收同比下降24.9%至8.1亿元，归母净利润亏损扩大至1亿元，同比降幅达185.5%，在上市白酒公司中净利润增速排名垫底 。进入2025年，亏损态势仍未扭转，前三季度实现营收6.28亿元，归母净利润亏损1亿元，持续的业绩低迷让这场资本联姻的光环逐渐褪去。

困局加剧：资产处置与管理动荡的双重阵痛

业绩的持续恶化，迫使金种子酒采取更为激进的自救措施，出售资产成为缓解资金压力的无奈之举。此次被折价出售的金太阳药业，并非经营不善的劣质资产。数据显示，2024年金太阳药业实现营业收入1.61亿元，净利润618.69万元；即便到2025年9月末，仍实现营业收入1.03亿元 。但这家盈利子公司的股权在首次挂牌转让流标后，最终只能以九折价格成交。

值得注意的是，金太阳药业在2025年5月实施了3500万元的利润分配，这使得其净资产账面价值从1.65亿元降至1.30亿元，间接为股权折价转让铺路 。金种子酒在公告中称，此举是为了聚焦白酒主业，但背后的资金压力难以掩盖。2025年前三季度，公司经营活动现金流净额为-1.18亿元，投资活动现金流净额为-5057.86万元，资金链持续紧绷。出售子公司获得的1.26亿元，更像是一笔“救命钱”，用于缓解短期运营压力。

与资产处置相伴的，是公司管理层的剧烈动荡。2025年6月，华润啤酒原主席侯孝海辞任，这位曾主导华润白酒布局的核心人物离场，被外界解读为华润白酒战略调整的信号。不到一周后，金种子酒总经理何秀侠便提交辞呈，这位任职三年的华润系核心高管，曾是金种子酒改革的主导者。管理层的接连出走形成了连锁反应，截至2025年10月，金种子酒总经理职位已悬空四个月，中高端酒业务也出现3800万元的规模缩水，战略执行陷入停滞状态 。

管理团队动荡的背后，是改革推进中的多重矛盾。何秀侠任职期间推行的“啤白渠道融合”虽使经销商数量从4万家增至22万家，但快速扩张的渠道并未带来持续的业绩增长。2024年公司对大众产品提价，因低估市场价格敏感度导致动销受阻；终端费用核销沿用啤酒模式，进一步加重了渠道成本压力。此外，高管薪酬的大幅增长与持续亏损的业绩形成刺眼对比。2023年，何秀侠的年薪增至约305万元，是其前任年薪的8.2倍，而当年公司仍处于亏损状态 。2021年公司高管中无一人年薪超40万元，到2023年已有4人年薪超百万元，这种薪酬与业绩的背离，不仅引发市场质疑，也加剧了内部管理矛盾。

更令人唏嘘的是，这场资本联姻还牵扯出内幕交易丑闻。2025年1月，安徽证监局披露，3名相关人员在华润战略投资引入过程中，通过内幕交易获利近1600万元，最终被处以近4800万元的罚款 。丑闻的曝光，进一步侵蚀了市场对公司治理能力的信任。

深层困境：行业挤压与战略适配的双重难题

金种子酒的持续亏损，既是自身改革阵痛的结果，也折射出区域酒企在行业变局中的普遍困境。在安徽省内，古井贡酒、口子窖、迎驾贡酒形成稳固的第一梯队，2024年古井贡酒营收突破200亿元，而金种子酒的营收规模尚不足其十分之一 。这些本土巨头凭借成熟的渠道和品牌影响力，几乎垄断了省内中高端市场，留给金种子酒的生存空间极为有限。

与此同时，全国性名酒的下沉进一步挤压区域酒企的市场份额。茅台、五粮液等头部品牌通过系列酒布局中端市场，而酱酒热的兴起也分流了大量消费群体。在双重挤压下，金种子酒试图通过华润的资源实现“弯道超车”，但其全国化战略与自身基础严重脱节。酒水行业研究者欧阳千里指出，金种子酒在华润赋能下急于通过全国化实现全省化，却因行业调整 效果不佳，反而陷入被动 。

华润系的渠道优势未能有效转化为金种子酒的业绩增长，成为这场合作的核心症结。华润啤酒的渠道以大众消费场景为主，而金种子酒着力推广的馥合香产品偏向中高端定位，渠道与产品定位的错配导致“啤白融合”效果大打折扣。2023年公司完成产品三级重构后，中高端产品并未打开市场，2025年更是出现3800万元的规模缩水。此外，华润团队带来的啤酒行业管理模式，在白酒行业遭遇水土不服。例如终端费用核销的啤酒模式，不仅推高了渠道成本，还引发了经销商的不满 。

战略决策的摇摆也加剧了公司的困境。2025年4月，金种子酒任命非华润系的张桂波担任营销中心总经理，这是华润入主以来该岗位首次由外部人员担任；6月底，营销中心职能部门从合肥迁回阜阳，标志着公司从全国化战略转向深耕基地市场 。这种战略的急转弯，导致此前投入大量资源构建的全国渠道体系面临重构，进一步拖累了业绩。

券商关注度的变化也反映出市场信心的波动。2022年华润入局后，券商对金种子酒的研究报告数量显著增加，三年间达81份，远超此前总和 。但随着业绩持续恶化，市场热情逐渐消退。对于投资者而言，华润的资本注入曾是最大的预期，但三年未扭亏的现实，让这份预期彻底降温。

破局之路：深耕本土还是再寻外援？

面对持续的亏损与动荡，金种子酒的破局之路布满荆棘。从短期来看，公司已开始调整战略方向，营销中心迁回阜阳、聚焦基地市场，显示出深耕本地化的决心 。这一战略调整符合行业规律，对于区域酒企而言，稳固的本土市场是向外扩张的基础。阜阳及周边区域作为金种子酒的传统势力范围，具备一定的消费基础，深耕这些市场既能降低营销成本，又能快速提升市场份额。

产品结构优化是另一个关键突破口。当前金种子酒的产品体系虽已完成三级重构，但中高端产品占比低、盈利能力弱的问题突出。中国酒业独立评论人肖竹青建议，公司需持续优化产品结构，提升中高档产品占比，同时进一步融入华润的渠道资源 。此前金种子酒开展的开窖节、品类创新峰会等活动，虽在品牌推广上取得一定成效，但未能转化为实际的销售增长，未来需将品牌建设与终端动销更紧密地结合。

渠道改革也需从“数量扩张”转向“质量提升”。过去三年，经销商数量从4万家增至22万家的粗放式扩张，并未带来相应的业绩增长，反而增加了管理难度和渠道成本。未来公司应聚焦优质经销商，通过数字化工具加强渠道管控，解决窜货、价盘混乱等行业顽疾，同时探索更适配白酒产品的渠道合作模式，而非简单复制啤酒渠道经验 。

对于华润而言，是否持续加码成为关键。尽管目前仍持有49%的股权，但核心管理团队的离场，让市场对其后续支持力度产生质疑。如果华润选择继续赋能，那么在管理层选派、资源投入等方面需要更精准的策略，避免此前的水土不服问题；若选择减少投入，金种子酒可能将重回此前的低迷状态。

白酒行业分析师蔡学飞认为，金种子酒的改造已初见成效，若能在未来3 - 5年持续优化产品结构、深化省内市场，有望重回徽酒第二梯队 。但这需要稳定的管理团队和持续的战略定力，而这正是当前金种子酒最为缺乏的。

从行业层面看，金种子酒的困境并非个例。在消费升级与行业分化加剧的背景下，大量区域酒企都面临着品牌老化、渠道单一、利润微薄的问题。金种子酒的探索，无论是成功还是失败，都将为同类酒企提供宝贵的经验。

2025年末的金种子酒，站在了命运的十字路口。九折卖子换来的喘息之机转瞬即逝，管理层的空缺亟待填补，战略方向的调整需要尽快落地。华润入局三年的“救赎”未能成功，未来这家老牌徽酒能否凭借自身力量走出泥潭，不仅取决于市场环境的变化，更在于其能否真正找到适配自身的发展路径。白酒行业没有捷径可走，对于金种子酒而言，唯有沉下心深耕市场、打磨产品，才有可能在激烈的竞争中重获新生。