回顾2025：经济底层逻辑重塑

用四个字形容2025年，我会用潜龙在渊。这一年中国经济推开了全新周期的大门，我们的财富逻辑也经历着一场重塑。

低利率的温水慢煮，股市的脱胎换骨，新旧经济的悄然交替，这一切都不是偶然，而是同一只蝴蝶不同的翅膀。

把钱存在银行吃利息，这句祖传的理财金科玉律，在2025年宣告失效。当5年定存利息跌破1.5%，10年期国债收益率跌破1.8%，吃利息，这个中国人最熟悉的理财方式走向终结。居民储蓄如同温水慢煮的青蛙，失去了繁衍生息的温床。当钱不再躺在银行，开始寻找新的去处，资本市场成为新战场，从追求无风险收益，转向拥抱合理风险的地方。

2025年，A股成交金额达到413万亿，相比过去五年翻倍增长。股市的估值中枢，因为无风险利率下降而提高，也就是利率越低，股市的合理估值越高，这个经典的金融学原理，在现实中得以体现。资金的风险偏好被迫提高，存量资产回报降低，为了抵御通胀，资金贪婪地寻求增量，代表未来产业、能创造增量财富的科技资产，开始野蛮生长。这一年电子板块的市值首次超过银行板块，代表科技成长的双创50涨幅超过60%，成为全球资本的焦点。

而这背后的大背景，是经济底层逻辑的改变。中国经济从高速增长换挡到中速增长，和其他发达国家的历史一样，随着增速下降，我们进入低利率时代，同时从注重规模，转向注重质量。就像一家公司步入成熟期，关注点会从收入规模，转向盈利能力与创新曲线，中国经济也正在聚焦ROE、毛利率、第二成长曲线与核心科技实力的提升。

这个背景下，反内卷从一种理念，升级为顶层战略。从管高价转向管低价，从反垄断转向反无序竞争，从注重规模转向注重质量，央行一季度货币报告这三句话，贯穿了各行各业，贯穿了全年，也会贯穿下一个五年。

而出口质量也是重点之一。出口导向变成内需导向，构建双循环的格局中，出口不再依赖汇率贬值创造价格优势，而是创造技术优势。2025年，随着人民币汇率一路升值破7，高技术产品出口却增长了12%，对整体出口贡献率高达三成。出口100元，净赚10元，还是出口90元，净赚20元呢？随着中国产品在全球分工中往高价值环节转移，恐怕后者更符合趋势。不靠低价批发，不靠出口退税，而是靠技术和质量，获得更高的附加值。

同时从房地产驱动的投资经济，正转向航空航天、具身智能、生物医药这些科技驱动的创新经济。房地产本身不创造财富，只是用透支的手段，把货币从未来挪到现在，变魔术一样拉动存量财富。而科技创新带来的是全要素生产力的提高，可以创造真金白银的财富，我们正坚定不移的走科技路线，打破地产的增长天花板。

为了给科技提供助力，也为了承接居民财富的迁徙，中国资本市场完成了关键的制度变革。比如科创板推出 “6+1”上市标准，允许有硬科技但尚未盈利的企业上市，相当于赋予市场 “在垃圾桶里翻宝贝的权利” 。能翻十个垃圾桶才能找到一个宝贝，但这些翻出来的宝贝拥有极高的天花板，将成为未来拉动指数上涨的支柱力量，为慢牛打开长期空间。

同时市场致力于实现供需平衡，借鉴苹果、英伟达等公司的经验，动辄上千亿美元的回购和分红，确保市场在为融资者服务的同时，也保护投资者利益。这些改革使资本市场从单纯的融资场所，转变为培育创新、推动科技质变的核心引擎。

2025年的A股行情，让很多老股民感到陌生。一改过去快牛短熊的剧烈波动，走出了指数稳健上涨、成交量温和放大的慢牛态势。十年不动龙困井，一朝得势入青云。期待2026年，能正式开启我们这代投资人的黄金时代。