爷爷的农场冲刺港股 依赖外包生产，产品多次抽检不合格

近日，爷爷的农场国际控股有限公司（下称“爷爷的农场”）正式向港交所递交上市申请，拟登陆港交所主板。自2018年切入婴童辅食赛道以来，公司毛利率长期高达55%以上。然而，公司高度依赖第三方代工生产，历史上也多次因产品质量问题被监管部门点名，质量管控存在潜在风险。

“重营销轻研发”特征明显

爷爷的农场境内运营主体2015年成立于广州，不过，该公司于2021年在开曼群岛注册。其产品主打“有机”，截至2025年前三季度，其产品数量的三分之一获得有机销售许可。

就行业格局而言，中国婴童零辅食市场高度分散。根据弗若斯特沙利文的资料，2024年，按婴童零辅食商品交易总额计，爷爷的农场市场份额仅3.3%，但在细分下的有机婴童零辅食赛道，其市场份额则高达23.2%。

近年来，爷爷的农场业绩保持高速增长。2023年及2024年，公司收入分别为6.22亿元和8.75亿元，对应的年内利润分别为0.75亿元和1.03亿元；2025年前三季度，公司实现收入7.8亿元，期内利润0.87亿元，同比持续上升。

规模快速扩张下，公司毛利率虽有波动，但始终维持在高水平。2023年至2025年前三季度分别为55.5%、58.8%及57.3%。不过，与毛利率相比，其净利率却呈现出小幅回落，同期分别为12.1%、11.7%及11.2%。

在这背后，是大额销售及分销开支的持续上升对盈利形成挤压。2023年至2025年前三季度，公司销售费率分别达到32.3%、35%及36.3%，这意味着，约三分之一的收入被公司用于渠道拓展、市场推广等方向，相较之下，其研发投入占比则明显偏低，2025年前三季度研发费率仅为2.2%，同比下降1.3个百分点。

自产产品数量非常有限

据悉，爷爷的农场主要有婴童零辅食及家庭食品两大类，其中，婴童零辅食中的辅食板块是公司核心收入来源，虽然该板块2025年前三季度收入及收入占比均出现下降，但仍贡献了53.6%的收入。零食和家庭食品板块收入占比持续上升，已成为新的增长引擎。

需要指出的是，尽管爷爷的农场在广州增城拥有自有工厂，但招股书显示，除生产数量非常有限的试产产品外，公司几乎将所有产品生产都外包给了第三方OEM制造商。公司从62家OEM制造商采购产品，其中13家位于海外国家。

依赖代工，难免出现公司对生产过程控制力度较弱的问题。公开资料显示，爷爷的农场旗下产品就曾多次出现抽检不合格的情况。

据悉，艾斯普瑞（广州）食品有限公司为爷爷的农场旗下公司，2019年，其经销的爷爷的农场婴幼儿米粉和果泥因钠含量不符合国家标准被市场监管部门通报并立案调查；2020年，其经销的爷爷的农场“婴幼儿多种谷物水果米粉”和“婴幼儿多种谷物米粉”产品碘和泛酸标示含量低于标签要求，被监管部门罚款29万元；2021年，该公司还有一批次进口婴幼儿大米粉因钙含量不符合国标被海关拒绝入境。

对此，爷爷的农场亦在招股书中坦言，OEM制造商为第三方生产的产品，若出现质量问题，也可能被归咎于其生产的产品，进而对公司声誉造成不利影响。

■新快报记者 张晓菡