头部企业上市难，资本仍持续对卡牌下注！集卡社再获新融资

卡牌赛道的热度正在提升。

近日，集卡社所属公司杰森娱乐宣布获得新一轮数亿元战略融资。此轮融资由央视融媒体基金、三七互娱、粤港澳大湾区文化产业投资基金联合战略投资，老股东明裕创投、横店资本持续增持。这也是杰森娱乐获得的第三轮融资。

除此之外，就在1月1日，卡牌“卡卡沃”母公司Suplay向港交所递交了上市申请，想要争夺“卡牌第一股”；而在去年8月，来自上海的卡牌公司“闪魂”宣布获得了首轮数亿元的融资；Hitcard在透露去年曾获得融资的同时，也称将推进上市进程。

资本持续下注的另一面是，作为中国卡牌收入规模第一的卡游，去年两度递交了港股上市申请，但是其招股书已经在去年10月失效，至今仍未能顺利上市。

市场份额在中国卡牌品牌中排名第二

杰森娱乐再获融资，背后还站着哔哩哔哩

杰森娱乐于2019年在广州创立，次年推出卡牌品牌集卡社，2021年，集卡社推出国漫IP《斗罗大陆》卡牌，销售额过亿元。杰森娱乐不满足于仅仅做卡牌，从2023年起，其先后推出了主营谷子、毛绒玩具等周边的品牌“森罗万象”；主打高端雕像的“造极工作室”；而在2025年，其又推出了强调性价比的潮玩品牌“潮玩分子”。目前杰森娱乐的产品矩阵已扩展到了萌粒、手办、捏捏乐、桌游、毛绒玩具等多品类潮玩。

在销售渠道上，杰森娱乐主要依靠经销模式，同时布局潮玩、商超、文创等零售渠道，以及开设直营店、铺设联营渠道。其原创IP有卡皮巴拉，合作的IP包括迪士尼、漫威旗下IP、《鸣潮》《时光代理人》《天官赐福》《人鱼陷落》《哪吒》等。2025年春节期间，《哪吒2》刷新中国电影票房历史，其周边衍生品热度攀升，杰森娱乐也拿到了合作授权，根据品牌方披露的信息，其推出的电影系列周边，在上市一周销售额破亿元。

杰森娱乐合作的IP

在融资方面，2022年，杰森娱乐获得哔哩哔哩领投的首轮融资；2024年，其又获得横店资本、明裕创投的投资。

杰森娱乐并未对外公开营收数据，卡游递交的招股书曾透露了杰森娱乐的销售情况。卡游在招股书中援引灼识咨询的统计数据称，2024年，以商品交易总额计，中国集换式卡牌行业中前五大公司的市场份额合计为82.4%，卡游以71.1%的市场份额位居行业第一，商品交易总额为187亿元；排在第二位的是杰森娱乐，市场份额为4.7%，对应的商品交易总额为12亿元。

据悉，最新获得的这笔融资，杰森娱乐将用于深化核心IP的产品化创新与矩阵扩充，推动旗下主力产品线迭代，并探索更多元的新产品形态，除此之外，另一大重点则是用于市场拓展。

1月5日，杰森娱乐相关负责人告诉南都湾财社记者，在融资后，其市场拓展的核心是构建线上线下联动的全渠道网络，而非单纯追求开店数量。线下门店是重要组成部分，目标是增强用户体验与品牌互动。新增门店将继续使用“森罗万象”品牌，作为销售多品类IP衍生品的体验终端。具体的开店数量，包括其曾提及的80家店，为动态目标，将服务于集团成为“IP全品类生态运营商”的整体战略。

除了国内市场外，杰森娱乐还将加强海外市场的体系化拓展，旨在建立更均衡的全球业务网络。其相关负责人告诉记者，公司海外业务已体系化覆盖东南亚等市场，采用“ToB+ToC”模式，通过本地分销商、电商平台及独立站运营。东南亚是当前战略重点，已在印尼设立分公司进行本土化深耕。可以明确的是，公司正凭借与迪士尼等国际IP方的合作及《哪吒》等国产IP，加速海外市场拓展。

此次投资杰森娱乐的还有游戏上市公司三七互娱，这是否也意味着双方在游戏IP上将迎来更多合作？南都湾财社记者也向三七互娱相关负责人了解情况，其表示，暂不作回应。

资本持续对卡牌下注

闪魂、Suplay、Hitcard去年均拿到融资

自去年以来，卡牌市场的热度有明显升温。

除了杰森娱乐外，就在1月初，另一家卡牌公司Suplay向港交所递交了上市申请，想要争抢“卡牌第一股”。这家公司同样创立于2019年，但其瞄准的是收藏卡，单卡定价通常在10元以上。米哈游为Suplay最大的外部股东，持股11.86%，两者在IP上也很多合作。而在上市之前，2025年，Suplay也获得新一轮融资，投资方包括East Links Limited、CPE Assets Allocation Fund I等。

招股书显示，2024年及2025年前三季度，Suplay收入分别为2.81亿元、2.83亿元，同期，净利润分别为4911.5万元、3707.4万元，在非国际财务准则下，经调整净利润分别为6481.5万元、8642.3万元。

图源：Suplay招股书

而根据36氪，2025年9月，卡牌公司Hitcard正在推进上市进程，这家公司跟Suplay一样，瞄准的是收藏级卡牌，核心用户是18岁到28岁的女性。创始人赵云鹏透露，2025年上半年，Hitcard完成了一笔融资。

Hitcard所属公司上海骑形网络科技有限公司创立于2016年，但到了2021年，其才推出卡牌品牌Hitcard。Hitcard曾先后获得泡泡玛特、红杉资本、千岛潮玩族、阅文集团等的投资。

还有一家卡牌公司成立仅仅两年就获得了资本青睐。2025年8月，闪魂宣布获得了高瓴创投领投，高榕创投、凯辉基金跟投的数亿元首轮融资。闪魂创立于2023年3月，创始人盛川原为卡游市场总监职位，另一位联合创始人则是扑克牌制造龙头企业姚记科技的董事长姚朔斌。

闪魂主要是与热门游戏IP合作推出卡牌，旗下卖得较好的卡牌包括与网易旗下游戏《第五人格》合作推出《雕刻时光》系列，与米哈游《原神》推出的《七圣召唤》系列，以及与深蓝互动旗下游戏《重返未来：1999》合作的卡牌系列。

图源：企业公众号

引发更多关注的是，作为国内卡牌的老大，卡游在2025年1月也正式启动了港股上市征程。

招股书显示，2024年，卡游收入为100.57亿元，净亏损为12.41亿元，在非国际财务报告准则下，经调整净利润为44.66亿元。有别于其他卡牌公司，卡游拥有自己的生产工厂，产品主要靠自主生产，定价也较低，2024年，其每包卡牌的销售价格为1.7元。不过卡游的招股书已经在去年10月失效，目前尚未再次递交招股书。

就是否正在筹备上市以及最新融资的投资方等，1月5日，南都湾财社记者通过官网联系方式尝试联系Hitcard，截至发稿，尚未收到回复。此前，记者也曾就融资一事联系闪魂，未能获得回应。

头部卡牌公司上市难

多家卡牌公司扩大业务边界

一面是，头部卡牌公司上市困难，另一面是，资本仍在持续下注。

对此，商业顾问、企业战略专家霍虹屹告诉南都湾财社记者，我国的卡牌市场正处于一个爆发式增长的黄金阶段，有较强的市场活力和较广的盈利空间。在市场结构上，中国人均卡牌消费与美国、日本等成熟市场相比差距显著，这反而彰显了巨大的消费潜力。随着国内经济发展、消费升级和文化娱乐消费习惯逐步养成，市场对卡牌的需求有望释放。而在产品属性方面，卡牌产品融收藏、娱乐与社交属性于一体，以热门IP为核心驱动，通过“盲盒”的售卖模式极大激发消费者的购买欲。卡牌在二手市场流通活跃，增强了产品的生命周期和用户黏性。此外，直播拆卡等新兴营销手段也为其创造了新的流量和盈利增长点。

卡牌确实保持着较快的市场增速。根据灼识咨询的报告，按照商品交易总额计算，中国集换式卡牌行业的市场规模由2019年的28亿元大幅增加至2024年的263亿元，复合年增长率为56.6%，预计2029年将达到人民币446亿元。根据定义，集换式卡牌指的是具有特定主题的实体卡，可供消费者收藏、交换或娱乐。

虽然市场潜力较大，但是值得关注的是，大部分卡牌公司都是依靠授权IP开发产品，热门IP天然吸引更多的合作者，因此，这些公司拿到的授权IP有部分重叠。比如，杰森娱乐、Hitcard、Suplay都获得迪士尼、漫威的授权；卡游和杰森娱乐君获得《哪吒2》《斗罗大陆》、蛋仔派对的授权；Hitcard和Suplay都拿到了影视剧《庆余年》《全职高手》的授权；卡游和闪魂都获得第五人格、英雄联盟的授权；Suplay和卡游都获得《哈利波特》的授权。这也意味着，在同个IP之下，在同个卡片的空间里，这些公司要设计、生产出更吸引人的卡牌才有可能击败对手。

在卡牌的基础上，卡牌公司们也在扩大自己的边界。比如，卡游在2022年推出笔册类文具，2023年推出橡皮人和谷子类产品，再到2024年推出可动的人偶；如前所述，杰森娱乐同样也推出了萌粒、捏捏乐、桌游、毛绒玩具、AI陪伴机器人等。

比起卡牌，整个潮玩市场的空间更大。根据广东省玩具协会和汕头市澄海区玩具协会共同发布的《2025年度全球玩具产业发展报告》，经过综合测算，2024年，我国潮玩市场规模预计为727亿元，增速约为26%。作为国内潮玩的代表品牌，泡泡玛特截至1月6日收盘的市值为2679.2亿港元，其去年上半年的营收为138.8亿元，净利润为45.74亿元。

在霍虹屹看来，卡牌公司专注卡牌，在中国市场容易遇到发展的天花板。他告诉记者，随着卡牌行业的成熟与发展，竞争将日益白热化，一方面，新进入者不断涌入，加剧市场竞争；另一方面，国际卡牌巨头也可能凭借其成熟的商业模式和强大的品牌影响力，加大对中国市场的布局，进一步挤压本土卡牌企业的市场份额。在需求层面，随着文化娱乐消费的多元发展，消费者的需求不再局限于单一品类。若卡牌公司不能及时顺应这一趋势，拓展业务边界，满足消费者多样化需求，则很可能在市场竞争中被逐渐边缘化。

霍虹屹进一步指出，在上市前景方面，资本市场对企业的估值考量，不仅关注企业当前的盈利能力，更看重其增长潜力和多元的业务布局。因此，对于卡牌公司而言，适时进行业务拓展和多元布局，是其突破瓶颈、提升市场竞争力和上市前景的关键，有助于其在长期发展中实现可持续增长。

采写：南都·湾财社记者 詹丹晴 实习生 王燕