高盛：中国2026年GDP将增长4.8%，建议超配中国股票

作者：财富情报局水寒

2026年第二个交易日，上证指数高开高走，收盘报收4083.67点，创下十年新高。同时，上证指数也收出13连阳，续创1993年以来的最长连阳纪录。

中国股市迎来开门红。而就在昨日（1月5日），高盛刚刚发布了《中国2026年展望：探索新动能》的宏观经济研究报告，预测中国2026年实际GDP增速将达4.8%，高于市场预期，同时建议高配中国股票（A股和港股）。

报告认为，近年来，中国经济的两个重要领域发生了重大变化。

贸易方面，在两轮中美贸易战之后，中国在美国总进口中的份额已大幅回落至2001年中国加入世贸组织之前的水平。

房地产市场方面，自2020年底政府要求房地产开发商去杠杆以来，新开工面积大幅下降，几乎抹去了1998年住房制度改革以来的所有增长。

在对美出口受到关税限制、房地产市场在经济中占比大幅下降的背景下，中国未来几年面临着寻找经济增长新动能的挑战。

——多元化市场支撑，出口韧性增强。

尽管中国对美出口份额已回落至2001年入世前水平，但中国出口商近几年已将出口目的地从美国分散至其他地区，并保持了整体出口增长。高盛认为，中国极具优势的制造业竞争力和被低估的货币，让中国在新兴市场的进口份额显著上升。同时，伴随中国制造型企业的全球扩张和海外建厂，中间品和资本品出口也将大幅增长。

高盛预测，2026年中国实际出口量预计将增长5%，2025年这一数字为增长8%。同时，中国贸易顺差也将扩大，经常账户顺差将从2025年占GDP的3.6%上升到2026年的4.2%。

中国出口的韧性来自三方面的因素。首先，中国对新兴市场经济体出口的快速扩张不仅仅是由于转口贸易，更主要是得益于中国产品较强的竞争力和中国对外投资所催生的需求。其次，中国在稀土和其他关键矿产领域的主导地位可能会制约其他国家对中国大幅增加贸易壁垒。最后，高科技出口增长存在上行潜力，这既有政策推动的作用，也得益于全球人工智能产业链相关的资本支出周期。

——房地产未触底将继续调整，但拖累减弱。

房地产行业已下行5年，但房地产库存尤其在三四线城市仍然高企、新开工面积大幅下降对房地产施工和投资的传导影响仍在持续、一些大型开发商（如万科）仍面临严峻的融资状况等，高盛认为，尚未看到房地产行业短期触底迹象，且全国范围内实际房价触底最早也要到2027年。

不过，高盛也表示，随着新开工面积较峰值下降80%、房地产投资减少55%，近年来房地产行业占GDP的比重已显著下降。即使房地产投资的下降速度保持不变，其通过建筑渠道对经济的影响也应会变小。

——消费结构分化：政府消费成重要支撑，服务消费增速快于商品消费。

劳动力市场疲软抑制了居民消费能力，而房价持续下跌对消费者信心造成了负面冲击。高盛预计，实际居民消费同比增速将从2025年的4.8%降至2026年的4.5%。而中国居民储蓄率目前仍处于高位，从2024年的31.5%升至2025年前三季度的33.4%。消费意愿显示不足。

在2024年底出台的总规模10万亿元地方政府化债方案的支持下，高盛预计，2026年政府消费将占总消费的30%，增速将提升至5%，成为消费增长的重要支撑，而2024年、2025年这一增速分别为0.8%和4%。同时，消费政策也将转向“投资于人”（教育、医疗），而非“投资于物”（传统基建）。

为避免零售额急剧下滑，决策层在12月底公布了2026年消费品以旧换新实施细则。新政策对补贴品类和补贴标准进行了调整，以维持政策效果并对民生、安全、养老、绿色产品和人工智能等政策重点领域提供支持。全年消费品补贴总额由2025年的3000亿元降至2026年的2500亿元。受补贴总额减少及效果减弱影响，2026年名义社会消费品零售总额增速将从3.8%降至2.7%。

高盛认为，2026年服务消费增速仍将领先于商品消费增速。最新数据（2024年）显示，中国居民支出中服务消费占比为46%，远低于美日等发达国家60%的水平。近期的政策沟通表明，决策层对服务消费更加重视，并要求取消部分服务供给的监管限制、增加对服务企业的金融支持，鼓励增加假期和带薪休假等。

——投资迎来政策驱动，低基数下或将反弹。

受房地产下行、“反内卷” 政策抑制部分行业产能过剩、地方政府融资约束等因素影响，2025年中国固定资产投资表现疲软。

2025年前11个月，全国固定资产投资同比下降2.6%（2024年全年同比增长3.2%），下半年在基本面和技术性因素的双重影响下加速放缓。2025年固定资产投资预计将收缩，这将是该数据自1992年发布以来首次录得年度收缩。

不过，基于持续的政策宽松和较低的可比基数，高盛预计，中国固定资产投资将迎来反弹，增速将从2025年预期的-3.2%反弹至2026年的+2%。剔除价格因素后，固定资本形成总额增速将从2025年的1.5%反弹至2026年的3.5%。主要投资领域包括基础设施投资和以服务、农业相关的其他投资，增长动能集中于制造业（尤其人工智能相关）、城市更新与民生基建等，但房地产投资仍将保持两位数收缩。

高盛最后还预测，中国2026年实际GDP将增长4.8%，高于4.5%的市场共识预测。

股市方面，2026年，高盛股票策略团队建议高配A股和港股。高盛股票策略团队预计，未来两年中国股市将每年上涨15-20%，支撑因素包括14%和12%的盈利增长以及约10%的估值修复。

盈利增长潜在再加速的关键驱动因素包括Ai应用、“出海”趋势和“反内卷”政策。中国股市当前估值相比全球同业存在显著折价。中国股市对于国内外投资者显著的分散化配置价值会鼓励更多资本流入市场。