债市至暗时刻：万亿供给骑脸，还要被股市抽血？

文/债市邦

人类的悲欢并不相通，股债冰火两重天再次上演。

上证指数站稳了4000点，一口气冲到了4083.67点，创下了逾10年来的新高。全市场成交额轰出了2.83万亿的天量，逾4100只个股上涨。

然而，对于债券市场的兄弟们来说，外面的锣鼓喧天，只显得自己屋里格外冷清，甚至有点寒风刺骨。

10年期国债收益率继续上行2.6bp，1.9%的重要关口随时可破，30年期国债国债一举突破2.3%的重要心理价位，打开了后续上行的想象空间。

期货收盘更是全线尽墨。30年期主力合约全天承压，盘中一度大跌0.5%，最终收跌0.31%报110.930元，创下2024年10月以来的新低。

信用债市场也是一片狼藉，涨跌互现中透着焦虑，高收益品种波动剧烈，除了极个别地产债还在博弈，大部分都在寒风中瑟瑟发抖。

如果说昨天是被“非银Double Kill”的情绪冲击，那今天我们遭遇的就是全市场的“抽血效应”。我们不得不面对一个残酷的现实：债市里的钱，正在排队去隔壁炒股。

一、2.8万亿成交额，钱从哪来的？

今天最让债市交易员心惊肉跳的数字，不是国债收益率上了多少bp，而是A股那2.83万亿的成交额。

这意味着市场上的活钱，都在疯狂涌向权益资产，而且去向非常明确，逻辑非常硬。

首先是题材股的极致诱惑。

当债市只能提供2%不到的票息时，股市在讲什么故事？

脑机接口方面，马斯克要在2026年启动大规模生产，电极丝直穿硬脑膜的技术突破，直接把三博脑科、伟思医疗等近20股推上了涨停板；商业航天方面，国家级“一张网”常态化运行的消息，让航天环宇、中国卫星等10余股封板。就连紫金矿业市值都突破了1万亿。

这种题材多点开花的赚钱效应，对活跃资金的虹吸是致命的

其次是更深层的资产再配置。

过去几年，债市连续走出大牛市，是因为经济预期弱，资金没处去，只能堆在债市里吃票息。

现在不一样了，PMI重回50.1，政策强刺激，A股“长牛”预期强烈，连之前看空中国的高盛都预期26年大A能继续涨个20%。

传统的债市金主——保险机构发现权益资产的弹性远大于债券时，他们对于配债的迫切性自然就下降了。对于银行理财和混合型基金来说，当股市能提供10%+的预期回报时，债券那点收益瞬间就不香了。于是我们看到，理财赎回的压力开始隐现，资金正在从固收池子里撤退，转战权益。

二、财爸与央妈的混合双打

如果只是股市抽血，债市咬咬牙也就挺过去了。但偏偏这个时候，供给端的压力和央妈的态度也发生了微妙的变化。

一是政府债券提前发力。

年初本来是配置盘的建仓期，但今年的地方债发行节奏明显前置。山东省昨天的一声炮响，拉开了2026年一季度超2万亿地方债发行的序幕。

国盛固收的数据显示，1月计划发行规模就超过8000亿，远超去年同期。1月14日还要新发一支30年国债。这么多长久期的供给砸下来，接盘的银行和保险资金本来就被股市分流了一部分，现在更是捉襟见肘。

二是央妈态度的边际收敛。

今天央行虽然开展了162亿逆回购，但到期量高达3125亿，单日净回笼了2963亿。这已经是连续大额净回笼了。

虽然机构普遍认为央行不具备大幅收紧的条件，1月资金面大概率平稳，但这个信号很明确：在股市如此火热、经济数据企稳的当下，不要指望央妈再像去年那样大水漫灌了。

资金面的“低波”常态，可能正在面临挑战。

三、看不见的“资金黑洞”：打新冻结与信贷冲量

如果说股市上涨只是分流了“活水”，那么资金面结构性的摩擦，则是直接在银行负债端插了一根吸管。

一是北交所打新的“冻结效应”。随着股市行情火热，大家忽略了一个技术性细节——北交所打新的资金占用。现在的规则下，T日申购需要全额冻结资金。

近期投资者打新热情高涨，

这种T-1日到T+1日的资金骤然冻结

二是信贷开门红的“虹吸效应”。1月向来是信贷投放的大月，但今年可能尤其猛。国盛固收测算，过去几年1月信贷占全年的比例不断攀升，2026年春节较晚，1月信贷占比可能会冲到30%甚至更高。

这意味着银行手里的大部分超储都要优先满足信贷投放，叠加1月份高达2.3万亿的同业存单到期压力，银行负债端的缺口是实打实的。银行自己都缺长钱，哪还有余粮来二级市场接盘债券？

结语：与其抱怨，不如适应

这两天的市场教育了我们一个道理：在绝对的风险偏好逆转面前，所有的技术面分析都显得苍白。

A股4000点，不仅是一个指数点位，更是一个“信心分水岭”。它标志着资金的风险偏好已经从“避险”彻底转向了“逐利”。

对于债市的朋友们来说，虽然短期很痛，但也没必要过度悲观。毕竟经济复苏的根基还需要验证，央行为了配合财政发力，也不会让资金面崩掉。只要央行买债规模跟上，供给压力终会被消化。

但在当下，我们必须承认：那个资金淤积在债市、闭着眼买都能赚钱的“资产荒”时代，可能暂时结束了。接下来，我们要习惯在A股的喧嚣声中，去赚那份更辛苦、更精细的钱。

毕竟，潮水退去的时候，我们得保证自己还穿着裤子。