未来几年，不可忽视的股市“隐形助推器”

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风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

作者：懒人养基

来源：雪球

在展望2026年投资前景时，市场普遍聚焦于几个显性变量：企业盈利能否兑现、AI叙事是否持续、新质生产力进展预期、高股息与现金流策略是否依然有效。这些关注点固然重要，但它们大多已被充分定价，甚至过度讨论。

然而，有一个重要力量可能被系统性低估——那就是约2.5万亿美元“飘”在境外的企业留存外汇，可能在未来几年内逐步回流。这一变量不仅关乎汇率走势，更可能通过央行的对冲操作，演变为影响A股流动性格局的重要因素。

01

被忽视的“藏汇于民”现象

过去五年，中国累计货物贸易顺差超过2.8万亿美元，但外汇储备规模始终维持在3.1-3.2万亿美元区间，并未出现同步增长。这一反常现象的背后，是外贸企业将创汇大量留存境外。

究其原因，主要是中美利差倒挂与人民币贬值预期形成的“双杀”格局。2022年以来，美联储激进加息将美元利率推升至5%以上高位，而国内保持宽松货币政策，人民币存款利率持续下行。企业持有美元存款可享受超过5%的无风险收益，若叠加人民币贬值，实际收益更为可观。这种套利驱动下，企业结汇意愿降至冰点，转而选择“藏汇于外”，形成庞大的境外美元池。

据研究机构测算，这部分"滞留"境外的贸易顺差资金规模已达2.5万亿美元之巨。

02

转折点的临近：利差收窄与预期逆转

2024年下半年以来，这一格局已出现松动迹象。随着美联储转向鸽派，中美利差逐渐收窄，美元存款利率回落而人民币资产吸引力回升。

2026年可能成为重要节点。乐观情形下，美联储政策利率有可能降至3%左右，而国内利率水平也难有大幅下行，利差将进一步收窄至历史较低水平。同时，若中国经济企稳回升态势更加稳固，人民币资产将重获青睐。届时，企业持有美元的机会成本将显著上升，而结汇后投资人民币资产的相对收益改善。这种激励结构的反转，可能触发企业集中结汇行为。

03

资金回流将引发流动性被动扩张，成为股市“隐性助推器”

理论上，如果这些资金回流，央行大概率需要发行等量的人民币来对冲汇率波动，被动形成流动性扩张。

流动性的充裕将直接为股市提供动力。从历史规律看，流动性环境的系统性改善，有利于降低全市场的折现率，提升权益资产的估值中枢。

从资产配置角度，回流资金未必全部沉淀于银行存款。其中一部分可能寻求更高回报，转向股市、债市甚至房地产，权益资产可能成为重要吸纳池。

04

时间窗口与投资启示

需要注意的是，这一变量的兑现存在时间窗口弹性。其节奏主要取决于美联储降息力度、中美利差收窄速度以及人民币升值预期的稳固程度。但无论时间节点如何，这一潜在的流动性增量应该是较为确定的长期趋势。

但这个变量只是影响股市走向的其中一个重要因素，而非决定因素。对我们而言，过度乐观或过度保守都不可取，保持一定的权益仓位，尤其是那些能够受益于流动性宽松和经济复苏的板块，可能是应对未来几年市场的理性选择。

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