541亿负债压顶！合盛硅业流动性告急，光伏反内卷浪潮能否救它？

哈喽，大家好，杆哥这篇评论，主要来分析光伏反内卷回暖信号现，龙头业绩改善，“硅王”合盛为何首现三季度亏损？

光伏行业“反内卷”浪潮下，整体已现缓慢复苏迹象。通威股份、隆基绿能等头部企业率先走出泥潭，业绩明显改善，预示行业逆周期或近尾声。

但行业分化愈发明显，昔日“硅王”合盛硅业的处境格外艰难。2025年前三季度首现亏损，负债更是飙升至541亿，即便有机硅价格回暖，它的翻身仗也不好打。

业绩首亏+541亿负债，“硅王”陷双重危机

2025年的合盛硅业，交出了成立以来最差的前三季度成绩单。财报显示，当期营收152亿元，同比下滑25.35%；净利润亏损3.214亿元，同比下滑122.1%，这是其有记录以来首次前三季度亏损。

单看第三季度，情况也未好转，营收54.3亿元、净利润7567万元，增速分别为-23.51%和-84.12%。比起业绩亏损，更棘手的是债务问题。

截至2025年三季度末，公司资产负债率升至62.89%，负债总额高达541.8亿元。要知道2021年时，这两项数据仅为33.21%和100.7亿元，四年间负债翻了五倍多。

其中流动性负债338.2亿元，占总负债超六成，仅一年内到期的非流动负债就有66.49亿元，而同期货币资金仅11.42亿元，资金链压力凸显。

从草帽厂到“硅王”，靠一体化模式崛起

合盛硅业的崛起曾是行业传奇。1989年，创始人罗立国放弃铁饭碗，在宁波慈溪创办工艺品厂靠草帽赚到第一桶金。2000年，他瞄准硅料市场潜力，正式进军硅基材料领域。

2005年合盛硅业成立后，迅速布局全国：2006年黑河工业硅项目投产，2007年嘉兴有机硅项目落地，2010年石河子项目投产，形成“东西联动”布局。

真正让它脱颖而出的是“煤-电-硅”一体化模式。通过自有煤矿发电，将工业硅生产最大的成本项内部化，构建起独特的成本优势。

2017年上市时，它已拥有完整硅产业链，工业硅产量连续多年全国第一。

2021年光伏爆发期，合盛硅业迎来巅峰：营收213.9亿元，同比增长138.46%；净利润82.22亿元，同比增长485.52%。股价当年涨幅333.51%，巅峰市值超3000亿元。

激进扩张埋隐患，光伏下行期遭反噬

2022年成为转折点。在2021年业绩股价双丰收后，合盛硅业开启激进扩张，不仅加码多晶硅项目，还跨界电池片、组件等领域，试图打造全产业链。

2022-2023年，它先后开工两个20万吨多晶硅项目，总投资351.31亿元。2021年以来，累计宣布11个扩张项目，总投资超800亿元。

扩张带来的是资产飙升：2020年固定资产+在建工程合计146亿元，2024年增至685亿元，四年翻了近五倍。但光伏行业很快步入下行周期，硅料价格大跌，大幅扩张的产能沦为负担。

2025年上半年，公司部分光伏产线因设备检修和市场调整暂停，固定支出无法覆盖，进一步扩大亏损，上半年净利润亏损3.97亿元，创下上市以来首次亏损。

为缓解压力，2025年7月，股东以九折转让5.08%股权，套现26.34亿元。

有机硅涨价回暖，2026能否翻身？

转机或许正在出现。2025年11月12日，鲁西化工牵头召开行业会议，达成各家企业开工率减产30%的共识，12月初开始执行，价格目标13500元/吨。

这一行业自律很快见效。据生意社数据，截至2026年1月2日，有机硅DMC市场均价达13625元/吨，提前完成涨价目标。

业内预测，2026年有机硅价格大概率延续上涨态势，合盛硅业业绩有望随之改善。

但要真正走出困境，仅靠行业回暖不够，如何在业绩改善后降低负债、优化资金结构，才是“硅王”能否重回正轨的关键。