OpenAI的现金烧钱能否逃脱2026年泡沫？

模型制造商惊人的增长背后存在阴暗面

股市投资者或许在年底对生成式人工智能公司泡沫般的估值感到担忧。但私人市场似乎仍活在一个平行宇宙中。2025年，风险投资行业向OpenAI和Anthropic等大型AI初创公司倾注了1500亿美元，远超2021年上一轮风险投资热潮的受益者所获资金。ChatGPT的制造商OpenAI信心如此之强，以至于它相信仅凭自身就能在2026年从私人投资者那里筹集高达1000亿美元。这几乎是有史以来规模最大的股票上市筹资额的四倍。

然而，即便是私人投资者，现在也可能开始提出尖锐的问题。OpenAI、Anthropic和其他旧金山的人工智能初创公司可能展现了史上最快的收入增长之一。但它们也以"高耸地狱"般的速度烧钱，因为它们需要为训练和运行模型所需的芯片和云计算投入巨资。OpenAI和Anthropic都将面临越来越大的压力，需要阐明其盈利路径，特别是随着它们考虑在2026年或不久后上市。对于整个AI行业而言，这将是一次令人警醒、揭示真相的经历。

有几个因素将使投资者关注其盈利能力的缺失。首先是这些AI实验室所面对的科技巨头的庞大资产负债表。像谷歌这样的"现金奶牛"拥有丰富的资源来支持其大语言模型，包括自研芯片和云基础设施，这使得其模型的训练和运行效率高于OpenAI和Anthropic，并且更少依赖那些可能摇摆不定的投资者。在谷歌的Gemini模型难以匹敌独立模型制造商的能力时，这一点尚不重要。但现在它已经迎头赶上。

这引出了第二个问题。自ChatGPT推出已逾三年，人工智能被大肆吹捧的对商业生产力的提升仍未到来。在少数有前景的领域，如编码和客服，OpenAI、Anthropic、微软以及运行在自家和第三方模型上的定制应用程序之间的竞争日益激烈。没有哪家AI实验室拥有足够宽的护城河来长期保持优势，这使得其收入根基不稳。

第三个问题是成本正以与收入相当或更快的速度增长。与传统软件公司规模越大利润越高不同，AI公司规模越大，面临的成本也越高。这些成本的很大一部分来自于训练前沿模型所需的计算能力。运行模型进行推理同样价格不菲，特别是当许多用户并非付费订阅者时。这给这些公司留下了一些棘手的抉择。通过提供简短答案来降低推理费用，或者通过销售广告来抵消成本是可能的。但这两种方式都有可能降低用户体验。如果模型制造商转而提高价格，则可能阻碍用户采用。

许多公司都曾从"现金吞噬者"转变为"现金印钞机"。从Netflix到Uber，不少初创公司在产生巨大回报前都曾多年亏损。生成式人工智能的回报可能更大，特别是如果超级智能时代到来。但投资者不会永远等待，该行业的明星公司需要开始充实其商业模式。

OpenAI尤其需要警惕傲慢。一位风险投资人表示，在该公司讨论烧钱率是禁忌话题，尽管泄露的数据显示，到2030年其烧钱将超过1150亿美元。其老板萨姆·奥尔特曼最近表示，他希望让OpenAI上市的一个原因是想看那些怀疑者做空它。"我很乐意看到他们因此被烧。"他说。许多投资者似乎准备好接受这个赌注：无论是公开股票市场还是债务市场，都已惩罚了那些大量持有其公司股票或对其有重大风险敞口的公司。