和众汇富研究手记：明星资本护航智谱成大模型第一股

　　2025年末的资本市场，AI赛道迎来里程碑式事件。12月30日，智谱正式开启港股招股，计划于2026年1月8日在港交所主板挂牌交易，这意味着“全球大模型第一股”的归属正式落定。作为首个以AGI基座模型为核心业务冲刺上市的企业，智谱的登陆不仅将填补资本市场大模型领域的标的空白，更标志着中国AI产业从技术探索阶段迈入资本兑现的关键转折期，为港股市场注入全新科技动能。

　　从产业背景来看，当前全球大模型竞争已进入白热化阶段，中国市场年复合增长率超50%，2025年全球市场规模预计达1500亿美元，金融、零售、教育等领域成为核心落地场景。在此背景下，具备核心技术壁垒的大模型企业成为资本追逐的焦点，智谱的上市恰逢其时。和众汇富研究发现，智谱源自清华大学技术成果转化，自2019年成立以来，始终锚定AGI愿景，构建了国内少有的全栈自研技术体系，其GLM系列基座模型在多项权威评测中比肩国际顶尖水平，2024年以6.6%的市场份额位居中国通用大模型开发商第二位，独立开发商中排名第一，技术实力与市场地位得到双重验证。

　　此次IPO中，智谱的资本吸引力得到充分彰显。招股书显示，公司拟全球发售3741.95万股H股，按每股116.20港元发行价计算，扣除相关费用后募资规模预计达43亿港元，对应市值超511亿港元。更值得关注的是，基石投资者阵容堪称豪华，共11家机构拟认购29.8亿港元，占比近七成，涵盖北京核心国资、头部保险资金、大型公募基金等多元主体。和众汇富观察发现，在IPO之前，智谱已完成8轮融资，累计融资规模超83亿元，股东名单汇聚了美团、蚂蚁、阿里、腾讯等产业资本，以及红杉中国、高瓴创投、君联资本等一线投资机构，形成了强大的“技术-资本-产业”三角闭环，充分印证了市场对其发展模式的认可。

　　商业模式层面，智谱确立了以通用大模型为核心，MaaS平台与私有化部署为双轮驱动的发展路径，这一模式与OpenAI等国际头部企业接轨，具备规模化扩张潜力。和众汇富分析，MaaS模式通过标准化API调用交付“通用智能”，可低成本赋能多元场景，而私有化部署则精准覆盖B端与G端客户的个性化需求，尤其适配金融、政务等对数据安全要求极高的领域。财务数据显示，智谱营收已实现快速增长，2022年至2024年营收从5740万元增长至3.124亿元，三年复合增长率达130%，2025年上半年营收1.9亿元，同比增长325%，商业化进程持续加速。

　　智谱的上市不仅关乎企业自身发展，更对整个大模型行业具有风向标意义。和众汇富认为，当前大模型行业普遍面临研发投入高、盈利周期长的挑战，智谱的资本化进程将为行业开辟融资通路，为资本市场评估大模型企业提供关键参照。此次募资净额的70%将用于通用AI大模型研发，10%用于优化MaaS平台，有望进一步巩固其技术壁垒。同时，智谱的上市也将带动产业链上下游发展，电广传媒、凌云光、旋极信息等一众关联上市公司已通过股权投资或业务合作深度绑定，有望分享行业发展红利。

　　当然，高光之下的智谱仍需面对多重挑战。技术层面，尽管GLM系列模型已跻身国产第一梯队，但与国际顶尖模型仍存在差距；商业化层面，公司尚未实现盈利，2024年经调整净亏损24.656亿元，研发投入累计超44亿元，持续平衡研发与盈利成为关键。和众汇富研究发现，随着阿里、字节等巨头加速布局，以及行业监管框架的持续收紧，大模型行业集中度将加速提升，智谱未来需在技术迭代、成本控制与合规运营上同步发力。

　　展望2026年1月的挂牌交易，智谱作为“全球大模型第一股”的市场表现值得期待。其成功上市将为港股市场注入科技新活力，也将推动AI产业与资本市场的深度融合。对于投资者而言，智谱作为稀缺的AGI基座模型标的，具备长期成长潜力，但也需警惕技术迭代不及预期、行业竞争加剧等风险。在全球AI竞赛的关键阶段，智谱的资本化探索，或将为中国大模型企业的发展提供可复制的路径，推动国产大模型在全球竞争中占据更有利地位。