港股GPU第一股“爆冷”？壁仞科技首秀背后的冷思考

2026年1月2日，香港交易所迎来今年首个IPO，壁仞科技正式挂牌。

国产GPU、AI算力核心资产、18C特专科技第一梯队、港股少有的硬科技稀缺标的，如果只看标签，壁仞科技几乎具备一切“该爆”的要素。

但现实是，这只“港股GPU第一股”明显没有走出预期中的“情绪型暴涨曲线”，在硬科技新股中表现只能算中规中矩。将视线拉宽，与不久前的国产GPU同行在A股的上市狂欢相比，市场的情绪显得颇为克制。

这种鲜明的对照，似乎透露了市场的掌声背后更为复杂的凝视。在国产GPU企业密集上市的热潮中，壁仞科技的香港之行，折射出国际资本如何看待这条赛道？高光时刻背后，其真实的经营基本面、战略卡位和长期价值几何？

首秀背后的估值博弈

过去两年，国产GPU在A股市场的定价逻辑高度一致，技术替代叙事高于商业兑现能力，后者又高于现实财务表现。

摩尔线程、沐曦股份的极端首日涨幅，本质上是A股对“国产算力不可或缺性”的一次集中定价。超高溢价买的是国家叙事、产业安全和未来十年的想象空间。

据灼识咨询报告，中国智能计算芯片市场规模从2020年的17亿美元猛增至2024年的301亿美元，年复合增长率高达105%，并预计在2029年达到2012亿美元。

与此同时，政策驱动的国产替代浪潮势不可挡。中国企业在中国智能计算芯片市场的份额，预计将从2024年的20%跃升至2029年的60%。这意味着一个未来五年内，增量规模超千亿美元的国产化市场正在打开。

但在港股，壁仞科技面对的是一套完全不同的定价体系。在这里，投资者结构以长线资金、国际基金、产业资本为主；对技术领先的默认假设更少，对商业闭环的要求更高；更不会因为“第一股”身份给予额外溢价。

港股并不否认GPU的重要性，但它拒绝为“重要性本身”支付无限估值。这决定了壁仞科技从敲钟那一刻起，就进入了一个更冷静，也更残酷的赛场。

抛开简单的单日涨幅，壁仞科技赴港，其实总体来说，是一场成功的资本登陆：认购倍数超2300倍，市值近800亿港元。

这背后，是基石投资者用真金白银投下的信任票。23家顶级投资机构豪掷近29亿港元，认购了IPO发售股份的半数以上，阵容堪称豪华。

事实上，随着一度撤离的海外长期资本自2025年开始悄然回流港股，并重新关注那些经历了地缘政治与市场周期淬火的硬科技公司后，真正硬核的科技企业估值无需过多担忧。

壁仞科技是这股回流资本检验“中国算力”成色的重要标的。

营收放量，盈利路径仍不可见

抛开短期股价波动，壁仞科技真实的经营图景呈现出硬科技公司典型的两面。一面是收入曲线的陡然上扬，另一面是盈利地平线的遥不可及。

与其余知名国产GPU企业类似，近一年其商业化进程非常迅猛。营收尚在50万元量级；2023年，这一数字跃升至6203万元；到2024年，已快速爬升至3.37亿元。两年间收入的基数完成了亿级跨越。2025H1维持了近50%增速势头，增至5890.3万元。

支撑营收增长的是实打实的交付。核心产品BR106及BR110芯片累计销量突破1.2万颗，并且完成了价值1.8亿元的1024卡集群交付，验证了大规模商用的稳定性。

而截至2025年末，公司披露的未完成订单及框架协议总价值超过20亿元，则构成了未来收入增长的可见“安全垫”。

然而，硬币的另一面是巨额且持续的亏损。招股书显示，2022年至2025H1，公司累计净亏损超63亿元。研发投入是最大的成本中心，同期累计研发开支高达33.02亿元，占各期总经营开支的比例始终维持在70%以上。

这点很符合芯片设计追赶者的生存常态。

一个值得关注的信号是，与已给出明确盈利时间表的A股同行不同，壁仞科技在聆讯资料中并未预测何时能实现盈亏平衡。相反，公司预警，因研发投入加大，预计2025年全年亏损净额将“大幅增加”。这为市场判断其商业路径的长期性蒙上了一层不确定性。

长期价值锚点：生态闭环与“推理”蓝海

壁仞乃至整个国产GPU阵营的长期价值，正被一个更宏大的产业变革所重新定义。

以DeepSeek为代表的国产开源大模型阵营的崛起，彻底改变了游戏规则。过去，国产GPU面临“有路无车”的核心困境：芯片造出来了，却缺乏与之深度适配的主流应用生态。如今，大模型时代让软件生态从极度碎片化收敛到几个主流模型。

这一变化正在重塑产业分工。一个清晰的路径是头部大模型公司可能仍用英伟达芯片攻坚前沿训练，而海量的、追求成本效率的推理任务，正成为国产芯片最现实的切入点和主战场。

训练市场客户高度集中，而推理需求则分散在互联网、政务、金融、运营商等千百个场景中，这为国产芯片公司提供了差异化的生存空间。

壁仞科技已初步构建了覆盖云训练、云推理和边缘推理的产品矩阵。其“1+1+N+X”平台战略，试图以一个统一软件平台（BIRENSUPA）适配多种硬件，降低开发迁移成本，正是构建自身生态护城河的尝试。

换句话来说，公司仍需证明自己能超越单点芯片性能，在集群规模、互联技术、软件栈和行业解决方案上构建系统级竞争力。目前，国产厂商在万卡乃至更大规模集群的稳定运行与高效协同能力上，与国际顶尖水平仍有显著差距。这是衡量其能否真正参与高端AI算力市场竞争的关键标尺。

据悉，壁仞科技计划在2026年推出第二代架构的BR20X系列，在算力、互联带宽等方面进行升级，这将是其缩小代际差距、巩固市场地位的重要一步。值得重点观望。

总之一句话，资本市场的冷静，或许是对国产GPU行业更健康的反馈。它宣告了靠故事融资的时代已经过去，估值的天平正在向商业落地、技术兑现与生态构建的真实能力倾斜。在掌声与审视的交织中，更多中国硬科技公司正在走向成熟必经路上。