CXO“杀回”仅剩4家亏损 ，靠国产分子“撬动”未来？

2026回看CXO，找准方向，锚定目标，新起航。

糟糕序章“翻篇”CXO“杀回”，A股29家仅剩4家亏损

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2024行业寒冬，叠加“法案风霜”，二级市场中国CXO估值“一泻千里”。彼时，产业不缺“韧性”，却很缺外界对CXO价值的“客观评估与肯定”，有机构公开表示“商业模式难以继续”，唱衰者不少。

时间进入2025，特朗普政府挥起“关税大棒”，利空再次席卷，股市跌宕已是小事，CXO的大客户“跨国药企”纷纷承诺投资美国，大头砸向自建产能，CDMO长线增量市场空间确确实实面临“缩水”威胁。不过具体还得看，跨国药企各自承诺的5年几百亿美元投资的最终落地效果，且走且看，不必惊慌。

至少时间线走到年底，可以肯定，MNC没有排外CDMO，反而动不动就捆绑十年以上的长周期订单 ：龙沙、三星生物、赛默飞世尔、日本富士胶片，去年都大丰收了，药明生物第二部分细讲。

国际化视角来看，糟糕序章“翻篇”：CXO的“高风险因素”一一“明确性”着陆，美式“折腾闹妖”三件套：法案或某清单、关税大棒与药价谈判拉锯，以及可能动用的政府对相关合作项目的“审查”或特定领域合作的禁止，底牌都已亮出，套用外媒的话，“政策不确定性带来的最糟糕的情况已经排除”，一切皆为长期动态博弈，2026生物技术投资将继续增长，整体还是利好CXO。

值得关注的是，美股上市Biotech多达600来家，西边的创新是分散布局而非集中在MNC为代表的头部企业身上，这些散点分布的企业要交付质量，更依赖CXO的速度与成本，换言之，更依赖组合拳优势显著的中国CXO，美国这种创新结构一日不变，脱钩断链始终不太“实际”，更何况现在不仅美国大药企，上市的生技企业、资本机构也在不断从中国通过BD引入管线……

将视线调回国内，研报机构这一次整齐划一指出，CXO虽然分化加剧、冷热不均，但是行业整体已摆脱前两年的调整阶段，进入结构性复苏通道。

2025年三季报统计显示，A股29家CXO公司中，21家实现营收正增长，整体收入同比增速大致在10%到15%区间，有20家公司净利润同比回升，只剩4家还在亏损，相比上一年超过七成公司利润下滑的局面，压力已经小了很多。

其中最具代表的龙头公司药明康德、康龙化成、凯莱英利润均回到双位数增长区间，最高的药明康德利润同比暴增接近85%。随着三季报集中验证业绩修复的连续性，年内CXO指数也从低点明显反弹，29家A股公司股价平均涨幅超过60%，药明康德市值相比年初增加逾千亿元，让人底气十足的是，这一轮股价与估值回升的背后依托是业绩改善和订单恢复……

图源：药财社

结构性复苏的“现在”，由国产分子“撬动”的“未来”

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如上文所述，当前的CXO处于供给端出清背景下的结构性复苏：

需端来看，不是全面复苏，而是结构性的局部复苏——创新药相关细分赛道的融资金额明显上升，全球BD交易火热，尤其是向中国倾斜，但资金更多集中在头部产品和头部公司，为外包服务提供了相对稳定的业务来源，反馈到上游，只有热门细分赛道已占好身位的CXO及通吃多个赛道的龙头外包企业，率先获益并将持续享受红利。

供给端来看，分化加剧，产能出清持续——监管收口，叠加行业价格战，偏向标准化、低门槛的仿制药CXO正在经历“生关死劫”，大淘汰、大洗牌仍将继续；缺少根基与技术优势的中小CXO生存将日渐困难，而在细分领域打下根基，且有技术壁垒优势的中小CXO或得以持续融资谋求做大，或通过并购被整合进全新的CXO产业生态局，成为其中关键的一环。

供给侧出清叠加需求向头部集中，行业正走向头部公司占据更多资源的新均衡。

虽是强者愈强，但不可否认，热门前沿细分赛道蕴藏的机遇，仍能成就一批中小CXO实现破局与进一步做大，参考多肽领域已孵化出一批特色CXO企业，XDC、小核酸、核药等领域未来数年的外包产业格局也会有“巨变”，这种结构性机遇，就看CXO企业会不会把握，有没有能力落地。

再打一剂“强心剂”，2025年，中国创新药对外授权交易总金额超过1300亿美元，已占全球总额的49%，一举超过美国。

跨国药企面临十年专利悬崖，BD渴望很强，只要中国新药能持续培育出优质管线，BD出海越过顶峰回落后依然会持续。盖德视界认为这条线大概率和国产新药自主出海并行，成为两条常态化的产业发展线，在双线牵引下，国产分子将 “撬动”外包产业的未来，中国CXO与中国新药的组合，会是更加“闪耀”的存在：

药明生物CEO陈智胜博士接受媒体采访时有一段话是这样描述的：“我们很多客户的项目，最初只针对中国市场，一旦被MNC收购，定位变成全球市场，同样的生产订单，价值可能就从一千万元变成了一千万美元甚至两千万美元。这波资本热潮(指BD出海）加速的是D端业务，还需要三五年才会体现在M端业务。商业化生产业务会由于滚雪球效应，增速越来越快。”

投研机构去年5月的分析文章透露，药明生物彼时靠后的管线中，就有50亿美元甚至上百亿美元潜力的分子，数量不止于数个。或许也只有揽尽行业前沿趋势的药明生物自己才最清楚，国产新药BD大潮中，是否会有不止一个类似爆发潜力的“分子”出现，一旦诞生这样的分子，将会是中国新药产业的另一个“Deepseek”时刻，对中国CXO的关联带动也将远胜今天的BD出海热潮……

当然，所有的“花团锦簇”都需要时间来验证，中国新药用前十年的付出才收获去年这一波BD盛宴，需要再用十年乃至更久的开拓奋进，一步步见证“真正的全球化结果丰收”。二级市场为提纯，可以把CXO剔除出新药指数，现实产业路径中，CXO只会与新药“深度捆绑”，并肩前行。

参考来源：

[1] 药财社

[2] 每经头条

[3] 价值事务所

[4] 21世纪经济报道

[5] 盖德视界历史报道

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撰写编辑：May / 封面图来源：网络

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