赵建最新研判：市场进入“无聊时间”，突破还需“一声惊雷”

本文根据赵建博士12月10日内部会的发言整理。为 西京研究院发表的第883篇文章，赵建院长的第820篇原创文章。希望第一时间获取重头报告，并解锁包括会员专属直播、内刊、高端交流群等全部权益，欢迎文末扫码加入西京研究院会员，洞察趋势，快人一步。

本文认为当前市场进入“无聊时间”，表现为震荡加剧、中枢走弱。四季度市场疲软的原因包括：海外对AI泡沫和美元降息存疑，国内政策空窗期，宽松力度不足；股市融资功能重启及大股东减持吞噬流动性。投资者应保持耐心，利用此时机复盘学习，调整仓位，等待“惊雷”信号打破僵局。

正 文

即使是牛市，市场也不可能一直亢奋。拿今年的中国权益资产来说，亢奋的时间大致有两个，其它的时间，比如二季度和现在的四季度，整体感觉还是疲弱无趣：

一是春节后的DeepSeek时刻，点燃了对中国科技十巨头为代表的AI与创新药的重估，主要体现在港股市场上。1月14日-2月14日，恒生指数累计上涨19.9%，恒生科技指数累计涨幅更高达30.9%。之后的几个月，港股市场继续大幅上涨，屡创近年以来新高。

二是三季度的A股市场，机构配置盘跑步入场，私募抢购科创板块，整个市场一片火热，处于牛市异常亢奋阶段。上证指数三季度上涨 438点，涨幅达12.73%，创下2019年二季度以来6年最大季度涨幅，且突破去年高点创下10年新高；科创50指数表现更为亮眼，季度涨幅达49.02%，创下该指数推出后的历史最大季度涨幅，期间最高一度突破1500点大关。

然而进入四季度，市场开始进入摇摆不定的状态，震荡加剧，中枢没有实质性上移，反而有所下降。香港市场的表现更加疲弱，恒生指数、恒生科技从10月初站上最高点后就一直跌跌不休。其中恒生科技已经连续下跌两个多月，跌幅近20%，已经符合技术性熊市的标准（《》）。

所以整个四季度，特别是10月份以来，市场开始从三季度的亢奋状态中走出，进入了一个中场休息阶段，类似今年的二季度。对投资者来说，现在这种“震荡加剧、中枢走弱”的态势非常磨人。量在边际萎缩，价在波动中阴跌，从体感上是比较无聊的：既不能大幅减仓，又没有理由大幅加仓，只能在观望中等待、在等待中观望。所以我说现在是市场的“无聊时间”。

投资大师芒格说过，投资大部分时间是比较无聊的，一年之内只需等待一两次难得的机会。所以投资赚的钱，一是忍受波动的钱，二是忍受无聊的钱。散户牛市亏钱的主要原因，就是被市场波动带着走，频繁交易，这不是投资，而是在被动的体验情绪价值。赌博和投资的本质区别之一，就是体验的是情绪价值（亏钱比赚钱更容易让人欲罢不能）还是为了赚钱。

从技术面上，我在分析黄金牛市走势的也说过，每到突破一个压力关口或价格新高，都会在“高处不胜寒”的情况下发生10%左右的中级调整（牛市下都是多杀多），不同信念、仓位和收益率的头寸进行一下交换，消化一下估值，等一等筹码的积蓄（央行放水后流到投资者账户里的增量流动性），然后再继续沿着原有的趋势继续出发。这个研判，我在一个多月前就已经提到过，提醒大家不要盲目加仓（《》）。

四季度为何进入了“无聊时间”呢？原因有很多，可以说海外大环境，国内小环境，再加上内生的供需关系，都需要让市场休息一下。毕竟，单纯从大盘指数来看，今年的收益还是比较可观的。

第一，国外大环境从亢奋转为疑虑，从高歌猛进转为忧心忡忡。主要忧虑两个变量：AI泡沫会不会破灭，美元降息节奏会不会放缓。就像三年前投资者对美元的疑虑开启了弱美元周期和强黄金周期一样，当下的疑虑虽然还不足以改变大趋势，但是会让强势看多的头寸停一下脚步，暂时减少敞口规避一下风险。国外大环境如此，国内的风险偏好肯定也会受到影响。况且，四季度全球风险资产波动明显加大。

第二，国内大环境，特别是政策环境进入近三年最有“战略定力”的政策空窗期。原因很简单：实体经济上半年5.3%的GDP增长率，1-3季度5.2%的增长率，以及创造新高，指数大幅上涨的股市，让决策层放慢了政策宽松的步伐。比如美元今年降息已经3次，降幅75个BP；而人民币仅降息1次，降幅仅为10个BP。对于资产重估来说，在分子（基本面及上涨预期）增长的空间几乎被国家队拉满后，分子减少的空间没有跟上，估值肯定会受到影响。

另外，临近年底，各种会计决算和账期到期等因素，以及税收任务的达标要求，各种非经济压力骤然增加，也会对市场产生各种各样的冲击。

第三，股市的融资功能重新开启，港股翻倍的IPO以及国内放松的大股东减持，吞噬了本来就边际减弱的“剩余流动性”。2025年A股大股东及重要股东减持呈现出规模创新高、年末集中爆发、科技板块成重灾区等显著特征，截至11月底减持规模已突破4000亿元，且减持行为在市场震荡阶段尤为密集。12月减持热潮仍在延续，仅12月10日晚间就有13家上市公司披露减持计划，12月16日又有9家公司控股股东密集发布减持计划。

因此，三重外部因素叠加，加上市场内在的止盈需求，四季度特别是十一月以来市场进入疲弱震荡阶段，也是非常正常的。接下来的一个月，到农历春节前后，这种态势可能还会延续。机构普遍预期的“春季躁动”可能还没到时候。因为从政策面上，没有比较有说服力的理由让中美两国政策出大招。从基本面上，中国经济继续探底，美国经济高位飘摇，也没有让市场超预期的东西。而情绪面上，机构增量有限，量化暂避风头，游资获利了结，大股东落袋为安，散户疑虑不定。牛市还在，春节躁动的基础也有，但缺乏的就是一声枪响、一声春雷，比如降息降准。何况，当下的季节离春天还有一段时间。

市场无聊的时间怎么度过，这是考验一个成熟投资者的重要指标。实际上，卓越的投资大部分是无聊的，卓越的投资者大部分时间是在“守静笃”，而不是频繁操作瞎折腾。投资需要的是理性的大脑，不是慷慨激昂的荷尔蒙；追求的是长坡厚雪的盈利积累，不是悲喜交加的情绪价值。所以，市场无聊的时间，是复盘学习、寻找战机、投放鱼饵、静待花开的时间；也是灵活调整仓位，为明年的牛市准备好种子，看准时机播种的时间。