股价“过山车”后基石股份即将解禁，讯众通信（02597）的新估值锚点能否兑现？

深陷与北京亚康、北京云汐的买卖合同纠纷漩涡，从而导致两个银行账户资金被司法冻结的讯众通信(02597)，其股价即将迎来新挑战。

智通财经APP获悉，讯众通信基石投资者所持有的955.65万股限售股份将于1月9日解禁，该等股份占公司全球发售总股份的31.39%。若解禁后基石投资者选择兑现浮盈，或会令讯众通信的股价明显承压。

股价疯狂“过山车”，萎靡成交量或难支撑基石退出

作为北京首家以“三+H”(新三板+H股)模式上市的企业，讯众通信于2025年7月9日成功在港交所挂牌交易，其以近一个月的时间差，并未赶上8月4日正式生效的港股IPO新规所带来的红利，因此其在招股阶段的表现并不出彩。

数据显示，讯众通信在全球发售中共计发售3044万股股份，这占上市后公司已发行股份的25%。其中，香港公开发售项下的股份数量为304.4万股，占全球发售股份的10%，剩余的2736.4万股股份为国际配售，占全球发售股份的90%。

从股份配发结果来看，讯众通信的香港公开发售超额认购12.79倍，并未触发回拨机制，国际发售项下也仅认购1.01倍，整体而言相对平淡。

不过，讯众通信在国际发售中引入了一位重磅基石投资者——通州国际发展有限公司(以下简称“通州国际”)。通州国际是北京通州发展集团有限公司的全资附属公司，后者主要从事工业园区兴建、工业运营、金融服务、企业服务，由北京市通州区人民政府国有资产监督管理委员会最终实益拥有。这就意味着，讯众通信引入的基石投资者隶属于北京国资委。

值得注意的是，持有讯众通信2.44%权益的东方华盖以及持有讯众通信0.36%权益的华盖创投均由北京国资委实益控制并拥有超过30%权益，因此基石投资者通州国际亦是讯众通信现有股东的紧密联系人。由此也能看出，北京国资委对讯众通信发展的大力支持。

而通州国际作为讯众通信的基石投资者，其认购了讯众通信955.65万股股份，占全球发售总股份的31.39%，这意味着国际发售项下超三分之一的股份由通州国际所认购，而讯众通信上市后实际可流通股份占比高达17.15%。

显然，讯众通信并未采取“丐版发行”的模式来控制实际流通筹码以稳定股价，而是采取了常规的发行方式，在此模式下虽然破发风险有所升高，但能最大化融资促进公司发展，并能提高公司股票的流动性。

从股价表现来看，讯众通信上市首日便盘中破发，收盘时虽红盘，但此后其股价在13.55港元的发行价附近震荡近两个月之久，在筹码充分换手沉淀之后，才于9月5日放量拉升，10个交易日内最大涨幅64%，最高涨至22.1港元每股，较发行价涨超63%。

但在9月18日触及22.1港元每股的最高价之后，讯众通信股价一路下跌，11月14日、12月11日以及12月30日的盘中最低价均已跌破发行价。截至2025年12月31日，讯众通信报价15.16港元每股，这较发行价仅有11.88%的涨幅。

由此可见，讯众通信在香港上市的这半年内，其股价走了一个“疯狂过山车”，而基石投资者在解禁后是否抛售将会成为影响讯众通信未来股价走势的最核心因素，因为从讯众通信当前的流动性来看，很难承受住大幅抛压。

据wind数据显示，在10月、11月、12月三个月份中，讯众通信的月成交额分别为396万、581万、3354万元，12月的成交额明显偏高是因为仅12月11日这一天，便成交了3093万元，当天讯众通信股价大跌11.18%，显然这一天已有大资金出逃。若剔除这异常的一天，讯众通信12月份的成交额或与10月、11月较为相近。

而目前基石投资者通州国际持有讯众通信955.65万股股份，合计市值约1.45亿港元。在讯众通信如此萎靡的成交量之下，若基石投资者在1月9日解禁后便选择退出，不仅会令讯众通信股价承压，大概率亦会出现亏损情形。

开启全新叙事，迈入双轮驱动发展的新阶段

而决定基石投资者“去留”的最核心因素，便是讯众通信的基本面以及未来的成长预期。

据弗若斯特沙利文数据显示，讯众通信是中国最早提供云通信服务的提供商之一，亦是国内少数能够提供AI驱动的通信服务的提供商之一。若以2024年的收入计算，讯众通信是位居中国第三的云通信服务提供商，2024年在中国云通信服务市场的份额为1.8%。

就业绩而言，讯众通信在2022至2024年已呈现增收不增利的“疲态”。据招股书显示，2022至2024年，讯众通信的收入分别约为8.1亿、9.16亿、9.18亿元人民币，实现稳健增长，这主要得益于CPaaS业务收入的逐年提升。

但反观利润端，讯众通信2022至2024年的归母净利润分别为7597.2万元、7762.1万元、5354.5万元，2024年的归母净利润大幅下滑。值得注意的是，讯众通信在2024年中大力推行降本增效策略，期内销售开支、行政开支、研发开支较2023年均有不同程度的下滑，但由于减值损失、其他开支及亏损、财务成本等的明显上升，进而蚕食了公司的净利润。

而进入到2025年上半年，讯众通信的业务经营再受冲击。报告期内，讯众通信的总收入为2.74亿元，同比降低了27.55%，这主要是因为公司有目标性的减少了一部分低毛利客户的业务量，同时也由于工信部于2025年上半年宣布，要求短信息内容提供商对其资质信息完成一系列整改，这导致了市场对讯众通信的消息产品和服务需求暂时减少。讯众通信表示，公司目前已完成工信部相关政策的全部整改，预计下半年公司的营业收入会恢复稳定，不再受上述政策影响。

在收入大幅下滑的中期财报中，亦蕴藏着两个明显的亮点，其一是得益于数字城市、智慧工地等场景项目的落地，高毛利的智能通信解决方案收入大增151.08%至1380.74万元，实现了高速扩张;其二是讯众通信报告期内的归母净利润为2561.85万元，同比增长0.61%，利润端维持稳健，这主要是因为高毛利、高增长的智能通信解决方案服务成为了利润核心。

至此，讯众通信已向市场阐述了一个全新的故事，即在工信部资质整改的契机下主动削减低毛利业务，实现核心业务云通信服务的高质量发展以优化业务结构;在此基础之上，讯众通信倾斜资源加大拓展智能通信解决方案服务，即面向政府及公共领域提供高附加值的定制化项目，将该业务打造成新增长曲线稳定公司利润并改善现金流。2025年上半年，讯众通信经营活动现金流净额7378万元，较上年同期激增224.73%，首次实现转正，扭转了2022-2024年连续三年现金流净流出的局面。

由此可见，过往讯众通信由传统云通信服务商驱动的发展模式将逐渐转变为云通信服务稳健发展以及智能通信解决方案服务高成长的双轮驱动模式。且智能通信解决服务主要面向政府及公共领域，这能与讯众通信的政府股东形成良好协同，从而加速该业务的快速扩张，这或许也是北京国资委选择在讯众通信的全球发售中充当基石投资者进一步加码支持讯众通信的关键原因。

但能否继续兑现全新叙事，将成为讯众通信在资本市场中重塑价值定位的核心锚点，值得投资者持续关注。