“四年上市路”终成空，“七年造假史”现原形 2026退市第一股广道数字摘牌

作者 胡群

1月5日，广道数字（920680.BJ，退市整理期简称“广道退”）正式被北京证券交易所终止上市并摘牌。这是2026年首只退市股票，也是北交所设立以来首例因重大违法被强制退市的案例。

2025年9月12日，广道数字收到中国证监会深圳监管局《行政处罚决定书》，认定其在2018年至2024年上半年期间，通过虚构购销合同、发票、银行回单、发货及入库单据等手段，系统性虚增营业收入合计14.65亿元，最高年度虚增比例达99.39%。更令人震惊的是，公司在年审过程中安排人员线下拦截会计师事务所发出的询证函，私刻公章伪造回函，形成闭环式财务造假。

北交所据此于2025年11月12日作出《关于深圳市广道数字技术股份有限公司股票终止上市的决定》，认定其行为已触及《北京证券交易所股票上市规则》第10.5.1条第（七）项规定的重大违法强制退市情形。

广道数字成立于2003年，2016年11月挂牌新三板，2021年11月作为北交所首批上市公司登陆资本市场，主营业务为数据应用类软件开发与销售。从其披露的财务数据看，公司自上市以来营收持续增长，2023年披露营业收入达3.06亿元，一度被视为北交所高成长性标的。

然而，这些光鲜数字背后并无真实业务支撑。调查显示，其财务造假始于2018年，早于北交所上市时间三年，贯穿新三板挂牌后期、公开发行审核、上市交易及再融资申报全过程，上市不是造假的起点，而是其掩盖谎言的跳板。

2018至2023年六个完整会计年度，广道数字分别虚增营收1.43亿元、1.92亿元、2.23亿元、2.49亿元、3.04亿元和2.83亿元，占当期披露金额的比例均超过85%，其中2022年虚增比例高达99.39%。2024年上半年继续虚增7164.61万元，占比88.11%。同期营业成本也被同步虚增，以维持报表毛利率稳定。造假链条高度组织化：实际控制人金文明明知并放任；财务负责人兼董秘赵璐直接组织员工伪造全套交易凭证，并主导拦截询证函、私盖假章等对抗审计行为；多名高管参与合同签署、票据制作与资金流转配合。这不是个别岗位的道德滑坡，而是一场由上至下的集体合谋。

2024年12月3日，媒体曝光其拦截审计函证行为，北交所当日下发问询函。次日，证监会宣布立案。2025年9月，深圳证监局作出行政处罚：对广道数字罚款1000万元；对金文明、赵璐等12名责任人合计罚款3050万元；并对金文明、赵璐采取终身证券市场禁入措施。

值得注意的是，此次造假不仅涉及定期报告，还包括2024年发布的《向特定对象发行股票募集说明书（草案）》，意味着欺诈行为已延伸至再融资环节，投资者不仅被上市文件欺骗，还在公司试图“二次圈钱”时再度被蒙蔽。

面对投资者损失，保荐机构五矿证券于2025年12月30日公告出资2.1亿元设立“广道数字事件先行赔付专项基金”。该基金由中国证券投资者保护基金公司管理，覆盖2021年9月30日至2024年12月4日期间买入且仍持有股票的适格投资者。赔付采用“个体相对比例法”扣除市场风险因素，并要求投资者签署《谅解承诺书》，放弃对包括保荐人、会计师事务所在内的所有相关方的追偿权利。

这一举措虽体现中介机构责任担当，却也折射出当前投资者救济机制的被动性与局限性。广道数字从IPO到退市仅四年，但造假时间长达七年，说明问题早在上市前就已埋下。然而，无论是新三板挂牌审查、公开发行审核，还是上市后持续监管，均未能及时识别或阻断这场系统性舞弊。审计机构未能发现函证被拦截，保荐人在持续督导期间未察觉收入异常增长，交易所对高比例营收集中度与毛利率稳定性缺乏有效问询，多重防线非但未形成合力，反而层层失守，形同虚设。

更值得警惕的是，广道数字并非孤例。近年来，从科创板到创业板再到北交所，多起财务造假案均呈现“上市前已造假、上市后持续演进”的特征。监管重心过度聚焦于发行端合规，却对历史财务真实性核查流于形式；中介机构尽调依赖企业提供的“干净”材料，缺乏穿透式验证能力；交易所对异常财务指标的动态监测机制滞后，往往等到媒体曝光才启动调查。注册制改革若只“放得开”而不能“管得住”，终将沦为造假者的绿色通道。

2.1亿元的真金白银赔付，或许能缓解部分投资者的损失，却无法弥补制度信任的裂痕。此案暴露出注册制改革深化过程中，以信息披露为核心的监管理念仍高度依赖“看门人”勤勉尽责，但当造假具备预谋性、技术性和组织性时，现有核查手段极易被绕过。若不能从源头强化拟上市公司历史财务真实性核查、建立跨阶段监管信息共享机制、压实中介机构连带责任并完善集体诉讼配套，类似“上市四年、造假七年”的荒诞剧仍可能重演。

广道数字的退市不是终点，而是对资本市场基础制度韧性的一次严峻拷问，当造假成本远低于收益，当问责止于象征性罚款，谁还敬畏市场？

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胡群

金融市场研究院院长 主要关注银行、消费金融领域市场动态。