2026创新药：开门红

2026年1月4日，新年的第一个交易日，A+H的创新药板块联袂上演了一场久违的“开门红”。

满屏的红色不仅是板块的躁动，更大意义在于是自去年国庆行情以来，整个行业士气的一次显著提振。

2025年是创新药的大年，但从高点回落甚至腰斩的也不少。在整个下半年，无论是大额BD，还是亮眼临床数据都拉不动行情之下，整个创新药板块需要一次整体性的向上冲。

那么问题来了，这一次大涨，究竟是又一次短暂的“诱多”，要继续默念“不买医药”的祖训？还是说这次“真的不一样”？

旧逻辑与新支撑

供给侧支持，国家意志，医疗（患者）资源丰富这些中国创新药发展的要素就不多展开讲了，中国除了基础转化这块没有波士顿与马里兰做的好之外，其它该有的发展创新药的各种硬件条件都具备。

顺便说一句，基础转化不好除了在一些极其尖端和前沿领域稍微有一年左右的落后，对整体行业影响也没那么大。

中国有一个特有的优势在于极致的效率与成本。

一个是药物发现阶段，通过砸摇瓶子人员能有2-3倍的速度提升；在follow层面，相比于国际同行亦有着50-70%的复合加速；并且成本要低一半左右。

而到了临床阶段，中国的患者招募速度优势就更高了，据麦肯锡数据，比国际同行要快2-5倍。在最近火热的GLP-1相关的代谢领域，这个数字甚至达到了8倍以上。所以说，胖子绝对数量多的一个优势就在这里。

2019年前后那一大波创新药热潮，在行业历史发展上，一个很大的意义在于让国内监管标准体系和产业链上下游的各种要素逐渐和欧美对标——以前很多东西，比如法律条文、规则，部分设备、耗材，包括懂相关细节的人只能从海外这个体系里找，如今都能自给自足。

而在这些要素全部及其之后，创新药的发展就看一个东西——资金。有了发动机之后，只要往里面加燃料，自然就能带着轰鸣声往前跑。十年前国内只有东安1.0T三缸发动机，如今大V8是标配，追上MNC成了可能。

而在“燃料”这一块，中国的制药公司这些年，也是真的愿意拿真金白银砸向研发。

虽然绝对规模仍旧和MNC差一个数量级，但以恒瑞、豪森、中生、石药这些为代表的国内头部大体量公司，其研发开支达到20%，已经和全球齐平。

这一点，除了为整体国内新药研发提供相当一部分弹药之外，还有一个很大的意义在于告诉国内这个研发投入是“标配”，中国制药公司数量很大，很多在转型过程和观望中的企业会慢慢对齐这个标准。

不要小看了这些“长尾公司”在新药研发上的投入，他们能撑起未来五年相当一部分新分子、新机理上的探索。过去半年很多看起来“不知名创新药企”的BD交易就是一个印证。

而除了企业自主投入之外，创新药研发资金另外还有两大来源。

一个是融资。当下很多biotech的现金流都是前几年光景好的时候融来的，这两年烧的差不多之后，虽有部分企业在今年发过再融资，但整体是在缓慢减少。

未来不算乐观，但也不悲观，当下一个宏观金融环境之下，融资成本不高，缺的是一个理由，只要有新故事，这一块能迅速不上。

还有一个就是BD。据医药魔方统计，2025年国内BD交易首付款合计70亿美元（总额1357亿），这个数字占到了去年整体A+H药企研发开支总额1250亿人民币（华安证券口径）的接近4成。

总的来说，创新药研发的弹药至少在当下一个开发强度基础上是足够的。只要新药研发回报率不变，只要“奖励创新”的逻辑还没变，只要老百姓对“革命性疗法”的需求没变，国内创新药就能持续有硕果产出。

禁锢与出路

BD赚来的钱再投回去研发，这听起来很不适合二级市场。这也是信达和武田宣布天价交易后，市场不买单的原因之一。

归根结底还是市场觉得，从中国药企手里产出的创新药商业化价值需要自动大幅打个折。

国内市场因为支付端压制想象空间不大。商保和医保外创新药市场还在培育，未来可期，但也没法过于乐观，从政策落地到体系建成再到反馈到业绩上还需要相当长一段时间。

但国际化商业落地的临界点越来越接近了。

在前两年部分公司“肉身出海”——以建立海外研发中心和注册团队遭遇“FDA变脸”而碰壁之后，如今正以NewCo和CoCo等方式不断落地合资公司重新加入欧美市场，并且有些许实质性进展——Yarrow从金赛拿到一款甲状腺眼病资产就能借壳上市并拿到2个亿美元的融资，这些带着中国基因的资产和团队将不断在美国制药行业留下各种“气息”。

这也是过去一年大范围BD潮的另外一层深远意义——至少在研发层面，让全球的医院和患者了解到了中国的创新药。

当这样的案例越来越多之后，当越来越多TOP50销量产品有着“Created in China”的标签后，会有一个从量变到质变的结果。

不过，“药品好”和“卖得好”是两套逻辑。

数据好、临床表现好是生命科学层面的东西，而商业化成功，还有一大贡献在于市场营销学。品牌、心智、定位......这些东西是中国这一批制药公司未来在进军全球化时，除了科学之外需要去考虑的东西。

艾力斯2024年销售团队1010人，伏美卖了36个亿，人均单产高达252万，这个效率让老大哥恒瑞都望尘莫及。三代EGFR-TKI是个好品种，但绝对不是最具颠覆性的那个。

我们天天在讲支付端支付端，有时候内生力量也需要修炼下，如果其他公司和产品能够逐渐对标该产品，中国的创新药商业化回报会有一个质的提升。

未来可期

最后聊聊整体创新药板块后续。

2025年是普涨的一年，但这个整体性的板块行情除了利好层面的带动之外，更多是前两年整个A+H制药板块跌进了谷底，一个极致便宜遇上了整体好行情的一个结果。

2026创新大概率要再度分化。

单个技术或者公司的重磅BD、数据、颠覆性财务表现对整个板块的带动作用会开始减弱，但与此同时，负面的影响（比如数据不及预期）也会消除。而行业层面的整体利好（比如审批端大幅宽松，支付端新变化，地缘政治松绑）对板块的刺激效应也会变低。

其实这一点在过去一个季度里有些许表现：创新药在国庆节后整体下滑之时，小核酸整个领域是逆势上涨的。未来或许有更多这种“涨适应证”、“涨机理”的情况出现。

剩下的就只有资金层面。2025年Q3之后，整体公募在医药行业持仓处于历史地位，甚至比2018年集采时节还要低，这是一个值得关注的新动向。

结语

总的来说，在经历长达一个Q的调整之后，2026年创新药有一个久违的良好开局。这或许并不代表全面牛市的回归，但它一定标志着中国创新药彻底告别了“闭门造车”的草莽时代。

商业化很难，出海更难，这确实是横亘在中国创新药面前的一道窄门。

好在，2026年的开局让我们看到，行业里的前行者已经找到了那把钥匙。无论是借船出海的NewCo模式，还是深耕差异化的BD交易，中国药企正在学会用更灵活的身段去挤进全球市场。

阶段性的匹配全球创新药角色分工，是当下中国创新药的一种生存模式。但与此同时，我们也能看到这一批公司，有在努力真正以“话事者”的身份融进全球制药行业。

在这一点上，百济走在了前列。

但中国不止一个百济，也不能只有一个百济。因此，百济神州CEO吴晓滨两年前说的那句“中国需要更多的百济”，在这个走过研发和BD之后的需要靠全球商业化运营来证明自己的年代里，有了新的诠释。

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