中信建投：Meta数十亿美金收购的启示

本文转载自微信公众号：中信建投证券研究

文｜应瑛

历经2025年3月的爆火出圈，4月到7月的舆论关于“炒作”、“套壳”、“跑路”等的质疑，Manus于2025年12月被Meta以数十亿美元的对价收购，且ARR已突破1亿美元，累计处理了超过147万亿的tokens，创建了超过 8000 万个虚拟计算机实例，无疑为AI应用领域注入了一针强心剂。展望未来模型和应用的竞合关系，应用有望凭借快速迭代的优势和用户长链路数据飞轮，构建自身生态卡位优势。

Manus被Meta以数十亿美元的对价收购，2025年12月ARR已突破1亿美元。2025年12月30日，《晚点 LatePost》独家获悉，Meta 以数十亿美元收购开发 AI 应用 Manus 的公司蝴蝶效应。这是 Meta 成立以来第三大收购，花费仅次于 WhatsApp 和 Scale AI。同日，Manus和Meta相继在官网公布了这一消息。

Manus所属的蝴蝶效应成立于 2022 年，第一款产品为浏览器 AI 插件 Monica，为用户提供大模型驱动的聊天、搜索、阅读、写作、翻译等功能，为中国 AI 行业少有的盈利产品。2025年3月，蝴蝶效应正式推出能够调度不同的工具解决复杂问题的 Agent 产品Manus，并引发市场广泛关注。10月16日，蝴蝶效应推出Manus1.5，在所有任务类型中都带来了显著的速度、可靠性和质量改进（内部基准测试中任务质量提高了15%，用户满意度提升了6%）。12月17日，Manus宣布在正式上线仅八个月后ARR已突破 1 亿美元，并已累计处理了超过147万亿的tokens，创建了超过 8000 万个虚拟计算机实例。

Manus 2025年3月爆火之初，邀请码一度被炒到数万元，一时间“炒作”、“套壳”等评论四起；5月，Manus获顶级风投Benchmark 7500万美元投资，迅速引发美国《对外投资安全计划》（OISP）的重点调查目标；7月，Manus大幅裁撤国内团队，并将总部搬至新加坡以避免美国的调查，更被舆论质疑为“跑路”；而今，在Meta大手笔收购Manus之际，我们仍能从Manus联合创始人兼首席科学家季逸超Peak 12月初参加的深度访谈中，探究Manus的真正价值：

1）模型和应用公司的关系是什么？

模型端：季逸超在加入Manus之前曾开发了从底层模型到前端产品全自研的搜索引擎产品Magi，却在GPT-3的冲击下迅速失去优势，这让其意识到从头开始自研垂直模型很难应对大厂的竞争。同时，如今模型只有SOTA才具备价值，而由于模型知识在业内流通快，SOTA模型的领先时间往往只有1-1.5个月，则自研模型会带来庞大的成本消耗。

应用侧：自研模型往往意味着所有的产品都需要建立在自有模型体系中（例如当前OpenAI、Google、阿里、字节的生态产品都用的自有模型），这使得应用的迭代需要等待模型的突破；而Manus总能够选择在当前领域最突出的模型（例如Coding用Claude，推理用OpenAI o1，多模态用Gemini），从而带给用户最佳体验。此外，应用一定程度上也能够影响模型的迭代方向，由于Manus的token调用量在各模型厂商均排到Top2-Top5，模型厂商会根据公司需求调整模型优化方向。

季逸超认为，大模型公司一定会变成模型和应用同时布局的企业，且目前这个趋势正逐步明显。OpenAI已经成为模型公司和一个强关联但并不绑定的Research lab；Google在应用和模型侧均有较强的竞争力；Anthropic的CPO Mike Krieger同样注重产品力；Grok等其他模型厂商也在细分领域有不同程度的优势。

2）Agent和ChatBot的差异是什么，Manus如何定义通用Agent？

Agent相较于ChatBot更关注高价值场景，Token消耗成倍数增长。ChatBot倾向于在一轮问答中解决问题；而Agent更强调ReAct，即在循环中，基于前一步的观测，预测下一步的行为，从而能够更精细化的完成复杂问题，这也意味着几十上百倍的Token消耗提升。因此，Chatbot面向的是有基础聊天需求的用户群体，他们更关注简单任务的快速完成，而对质量敏感度较低；Agent则面向高价值客群，提供高质量的结果交付。

通用Agent：通用Agent和垂直Agent则进一步划分了高价值客群，垂直Agent更像工具，为专业用户提供专业能力；通用Agent更像“人”，解决的是非专业用户的专业场景需求，甚至可以调用垂直Agent解决问题。同时，通用Agent拥有统一的框架，可以自行解决更多长尾场景需求（例如某生物科学家的实验仪器导出的数据格式非常小众，Manus会在Github上自行下载开源项目对格式进行解析，而其他Agent很难做到），这不仅能够带来用户体验的极大提升，还能带来更多的用户用量（长尾并不代表低频，例如上述科学家日常工作都会用到这项能力）。

3）有浏览器Magi和浏览器插件Monica的经验，为什么没有选择在AI浏览器的基础上做Agent？

有正向现金流的产品对于初创团队很重要：Monica在Manus开发期间已经提供了1200万美元以上的ARR，且是盈利的，使得团队在Manus开发时不需要为了生存去融资或被迫做短视的决策；同时Monica的很多技术能力可以迁移至Manus的开发过程中。

AI浏览器存在效率限制：一方面，浏览器的本质是渠道分发，难以通过技术创新颠覆Chrome等巨头的垄断地位。另一方面，用户对于Agent的需求在于长程任务——用Agent点外卖速度还不如人快，但更有价值的场景是去执行人不愿意花时间做，或者由于涉及范围广超出人能力边界的事情。这种需求天然和基于浏览器的Agent存在冲突，即浏览器在执行任务过程中需要控制电脑，无法规模化提升效率。Manus形式的Agent本质上是单独隔离的虚拟机沙盒，能够并发的在云端执行各种任务，最大程度去满足用户需求。

4）应用（Manus)的壁垒是什么？

“套壳”：市场常质疑Agent应用为“套壳”，但季逸超认为“套壳”的壁垒反而取决于“壳的厚度”。Monica也是“套壳”，本质上是在浏览器上增加了功能插件，核心效果还是取决于浏览的网页本身。而Manus想做的是包含云端沙盒、虚拟化环境及预装工具链的完整系统，这其中包含大量的工程化适配，并凭借迭代速度优势为用户带来最好的体验（模型的单次测试成本高，应用可以快速拉齐模型能力并上线）。

数据飞轮：与Chatbot的简单问答不同，Manus类的Agent在任务执行过程中积累了海量的长链路数据，包括复杂任务中的试错、工具使用以及用户的高价值纠错反馈（例如用户会直接指出Agent生成的代码错误并提供修正后的文件），这种高保真的过程数据进一步为应用厂商提供了训练推理能力模型的可能，如Cursor凭借用户的使用数据（如拒绝率/接受率）推出了自有编程模型Composer。

5）当前最关注哪些方向，如何展望Agent未来的竞争格局？

关注的行业和方向：a）Coding能力，虽Manus不是Coding Agent，但Coding是Agent的灵魂；b）GUI理解能力，虽然Manus不是基于GUI操作，但GUI的突破也会带来browser操作迭代；c）广义的Tool Call，包括function calling，以及模型基于使用文档学会使用特定软件的能力等；d）其他难量化的指标，如美学性、对错误自我意识（包括用户指正后修复bug的能力、从可用到好用的升级能力、自我测试核对数据库并弥合的能力等）。

迭代方向：季逸超透露，Manus下一阶段的核心方向是主动性。目前的Agent仍需用户通过Prompt触发，而未来的形态是Agent能够基于对用户上下文（Context）的理解，主动在后台完成任务（例如自动根据会议记录填写HR评价系统，或在用户醒来前完成数据日报），这标志着Agent将从工具向全天候合作伙伴的进化，进一步降低交互门槛，提升单位时间的价值产出。

Agent生态：未来Agent市场将呈现通用Agent与垂直Agent共存的格局。垂直Agent（如Coding、Design类）将作为专业工具服务于专业人士，而Manus等通用Agent将作为连接器，通过API调度垂直Agent完成特定环节，形成网络结构。因此，Manus不会要求第三方适配，而会主动适配GUI和API生态。

总结：历经2025年3月的爆火出圈，4月到7月的舆论关于“炒作”、“套壳”、“跑路”等的质疑，Manus于2025年12月被Meta以数十亿美元的对价收购，且ARR已突破1亿美元，累计处理了超过147万亿的tokens，创建了超过8000万个虚拟计算机实例，无疑为AI应用领域注入了一针强心剂。展望未来模型和应用的竞合关系，应用有望凭借快速迭代的优势和用户长链路数据飞轮，构建自身生态卡位优势。

（1）宏观经济下行风险：计算机行业下游涉及千行百业，宏观经济下行压力下，行业IT支出不及预期将直接影响计算机行业需求；（2）应收账款坏账风险：计算机多数公司业务以项目制签单为主，需要通过验收后能够收到回款，下游客户付款周期拉长可能导致应收账款坏账增加，并可能进一步导致资产减值损失；（3）行业竞争加剧：计算机行业需求较为确定，但供给端竞争加剧或将导致行业格局发生变化；（4）国际环境变化影响：国际贸易摩擦加剧，美国不断对中国科技施压，对于海外收入占比较高公司可能形成影响。

应瑛：中信建投证券计算机行业首席分析师，伦敦国王学院硕士，5年计算机行业研究经验。2021年加入中信建投，深入覆盖医疗信息化、工业软件、云计算、网络安全等细分领域。

证券研究报告名称：《周报26年第1期：Meta数十亿美金收购的启示》

对外发布时间：2026年1月4日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

应瑛 SAC 编号:S1440521100010

SFC 编号:BWB917