2026年A股牛市逻辑或将发生变化

来源：第一财经

（本文作者付一夫为苏商银行特约研究员）

刚刚过去的2025年，可谓是A股市场历史性的“跃升之年”，在制度改革与产业趋势的双重驱动下，实现了一系列标志性突破。

从指数层面看，市场走出了一轮特征鲜明的“慢牛”行情，上证指数中枢从年初的3200点左右稳步上行，并一度成功站上4000点，创下近十年新高。至年末，沪指更是走出了“11连阳”，展现出极为强劲的韧性。不仅如此，A股市场的活跃度与体量达到全新水平，全年累计成交额首次突破400万亿元，日均成交达1.72万亿元。此外，A股总市值在年内首次跨越100万亿元大关，成为全球第二大股票市场。而在结构层面，大科技成为无可争议的最强主线，人工智能、半导体、算力、人形机器人等硬科技板块贯穿全年行情，催生了多只翻倍牛股。

那么在2026年，A股又将如何表现？驱动逻辑是否会发生变化？收益预期是否需要调整？针对这些问题，本文将尝试给出答案。

一、2026年宏观环境：内修外稳，质效并举

就基本面而言，2025年我国经济社会发展主要目标顺利实现，前三季度GDP同比增长5.2%，在全球主要经济体中保持前列，为“十五五”开局奠定坚实基础。面对2026年复杂的内外环境，中央明确提出“实施更加积极有为的宏观政策”，通过财政与货币的协同发力，加大逆周期和跨周期调节力度，为经济高质量发展提供确定性支撑。

财政政策方面，2026年将延续“更加积极”的基调，并注重存量与增量政策的集成效应。从赤字率预期来看，在2025年突破3%达到4%的基础上，2026年或将维持4%左右的赤字水平，为地方政府化债、稳投资和促消费提供充足资金保障。具体发力方向将集中在三个领域：一是基建投资的逆周期调节作用，重点支持“两新”“两重”项目建设，包括新型基础设施、新型城镇化以及重大交通水利工程，有望推动基建投资实现“开门红”；二是消费提振政策，通过以旧换新、消费补贴等方式激活商品消费，同时扩大教育、医疗、养老等服务消费供给；三是新质生产力培育，加大对科技创新、高端制造等领域的财政补贴与税收优惠等。此外，财政政策将更加注重区域协同与精准滴灌，围绕地方优势产业形成差异化支持，避免同质化竞争与资源浪费。

货币政策方面，中央经济工作会议明确“继续实施适度宽松的货币政策”，为资本市场提供友好的流动性环境。机构普遍预期，2026年货币政策操作将聚焦“灵活高效”，可能实施10BP降息与50BP降准，进一步降低企业融资成本与居民储蓄意愿。尽管当前利率基数已处于较低水平，但政策宽松取向仍将强化股债配置的“跷跷板”效应，推动资金向权益市场转移。

与此同时，外部环境的改善为货币政策提供更大操作空间。市场普遍预测美联储2026年可能实施两次25BP降息，这将进一步缓解人民币汇率贬值压力。叠加我国央行连续14个月增持实物黄金提升人民币资产信用，2026年外资流入A股的趋势有望进一步加速。同时，结构性货币政策工具将持续聚焦科技创新、中小微企业和资本市场等领域，通过科技创新再贷款等工具引导金融资源向新质生产力相关板块集聚。

值得一提的是，2026年经济工作提出的“八个坚持”为政策实施提供了根本遵循，其中“坚持内需主导”与“坚持创新驱动”构成核心任务。在需求侧，政策将通过提升居民财产性收入激活内需，依托资本市场走强形成财富效应，带动消费增速回升；在供给侧，通过培育新质生产力优化供给结构，实现“做优增量、盘活存量”的发展目标。同时，“坚持守牢底线”的要求将推动重点领域风险化解，尤其是房地产市场与地方融资平台债务风险的有序处置，为经济复苏与资本市场稳定扫清障碍。

二、A股市场展望：盈利驱动，慢牛深化

在宏观大势的托底下，2026年的A股市场将面临多重利好，除了政策面的积极影响外，A股还有两点支撑因素。

一方面，从资金面上看，内资与外资流入有望形成合力。

国内资金方面，新开股票账户数量突破2500万户，权益类基金发行规模显著提升。2026年在低利率环境与资本市场赚钱效应的推动下，这一趋势或将进一步强化，为A股提供持续的增量资金支持。从机构资金来看，公募基金、保险资金等中长期资金的权益配置比例有望继续提升，国家大基金等产业资本将持续聚焦新质生产力相关赛道，优化市场资金结构。

海外资金方面，美联储降息将推动美元指数回落，人民币汇率的升值预期将吸引更多外资配置A股优质资产。2025年初以来外资已持续流入我国资本市场，2026年随着人民币国际化进程加快（如铁矿石贸易中推动人民币结算），以及人民币汇率的持续走强，A股在全球资产配置中的吸引力将进一步提升，外资流入规模有望创历史新高。

另一方面，随着宏观经济的不断回暖，企业盈利有望迎来拐点。

根据多家机构预测，作为企业盈利“晴雨表”的PPI指标自2022年10月进入负增长区间后，有望于2026年年中前后转正，年底回升至0.2%-0.5%区间。价格端的企稳，直接缓解了企业“增收不增利”的困境。在此基础上，非金融A股企业盈利增速有望实现5%-16.5%的同比增长，中性预期集中在8%-12%。

企业利润的修复，不仅将形成向居民收入传导的正向循环，进而支撑消费回暖，同时也会导致A股市场逻辑发生转变。市场普遍认为，2026年A股将告别过去两年由估值扩张主导的行情，进入一个由企业盈利实质性修复驱动的新阶段。

具体而言，过去两年以AI为代表的科技浪潮带来了显著的估值提升，而2026年，随着经济温和复苏和前期资本开支的兑现，上市公司盈利底部拐点已然显现。市场上涨的动能将发生积极转变，企业盈利有望成为股价表现的核心引擎。这意味着个股表现将更紧密地与其基本面改善和景气度验证挂钩，而市场风格有望从2025年极致的“成长占优”转向更加均衡的格局。

一言以蔽之，2026年A股可能进入“系统性慢涨”的第二阶段，全年市场或呈现“震荡上行、中枢抬升”的态势，形态上更接近“全面牛市”，参与面扩大的同时，板块轮动速度可能也会加快。

事实上，不少国际投资机构近来都纷纷看多A股，其中最具代表性的当数高盛。不久前，高盛发布了一份中国股市策略报告，总结了从2025年股市中汲取的10条关键经验，认为积极的政策支持和结构性转变，如AI、全球化、消费升级、“反内卷”政策为股市提供了上行潜力，缓慢的牛市有望延续，投资机会存在于特定的主题和板块之中；高盛还认为，当前中国股市慢牛行情正在酝酿中，预计到2027年底还有38%的上涨空间。

然而需要指出的是，尽管市场环境整体积极，但仍存在诸多风险因素需重点关注：

一是宏观经济复苏不及预期，若房地产市场调整超预期、地方债务风险化解进展缓慢，可能影响政策效果与市场信心；二是海外政策波动风险，美联储降息节奏若不及预期，可能导致美元指数反弹、外资流出，增加市场波动性；三是技术突破不及预期，新质生产力相关领域若出现核心技术瓶颈，可能导致板块估值回调。此外，全球经贸关系的不确定性、地缘政治冲突等外部因素也可能对市场产生冲击。

三、核心配置主线：科技为矛，红利为盾

基于上述宏观与市场判断，2026年的行业配置应遵循“把握产业趋势，兼顾安全边际”的原则，构建攻守兼备的投资组合。核心主线可概括为以下三大方向：

（1）科技成长：新质生产力的核心引擎

科技创新的浪潮依然是不可动摇的长期主线。2026年，随着“人工智能+”行动深入推进，AI技术从基础设施搭建迈向行业应用变现，那些能够将技术转化为实际产品和服务的公司有望迎来业绩爆发。

国产替代与全球周期上行共振的半导体行业，以及商业航天、量子科技、生物制造等被“十五五”规划点名的“未来产业”，都具备巨大的想象空间。高端制造领域，包括军工、工业母机、航空发动机等关乎战略安全和产业升级的板块，将持续受益于政策支持和全球产业链重构。

（2）红利资产：价值重估的压舱石

在利率长期保持低位的环境下，能够提供稳定高股息回报的资产配置价值凸显。这类资产不仅是防守端的“压舱石”，也可能在风格轮动中迎来价值重估。

重点可以关注现金流充沛、分红意愿强的板块，如银行、煤炭、石油石化、交通运输及部分公用事业企业。它们能为投资组合提供宝贵的下行保护和持续现金流，在震荡市中彰显防御魅力。

（3）周期与消费：复苏与出海的双重奏

随着全球制造业PMI企稳回升和美联储降息效应显现，对原材料的需求可能回暖，供给受限的资源品（如有色金属）有望迎来价格中枢上行的景气周期。

另外，消费板块在政策刺激和内生动力修复下，预计将呈现温和的“K型复苏”。其中，具备产品创新能力和品牌溢价的高端消费、以及受益于国潮和健康理念的新兴消费领域更具弹性。同时，出海逻辑依然坚实，在海外宏观环境景气的背景下，机械、汽车零部件、家电等具有全球竞争力的中国制造企业，有望持续拓展海外市场，打造“第二成长曲线”。

至于具体配置过程中，我们建议投资者根据宏观经济数据、政策变化与市场情绪动态调整组合结构。在经济复苏初期可加大周期类板块（如工业金属）的配置比例；若通胀水平回升超预期，可增加消费板块权重；若海外风险加剧，应提升防御性板块配置比例。同时，严格控制单一赛道的配置集中度，避免因板块波动过大影响组合收益。

四、结语

2026年作为“十五五”规划的开局之年，A股市场将在积极宏观政策的护航下，迎来以新质生产力为核心的价值重构期。

宏观层面，财政与货币协同发力将筑牢经济复苏根基；产业层面，新质生产力将重塑赛道逻辑，科技落地、能源基建与制造升级三大方向机遇凸显；资金层面，内资与外资流入将形成合力，支撑市场稳步上行。投资者应锚定新质生产力核心主线，兼顾消费复苏与低估值修复机会，通过合理的资产配置与风险控制，把握年度投资机遇。

“十五五”的序幕已经拉开，一个由高质量发展和新质生产力定义的新时代正在走来。A股市场作为实体经济的晴雨表，必将映射出这场深刻变革的波澜壮阔。对于我们每一位市场参与者而言，2026年的旅程或许不会一帆风顺，但方向已然清晰：放下对单边暴涨的幻想，深耕产业研究，聚焦盈利真金，在“系统性慢涨”的浪潮中，做一名耐心而坚定的驭势者。

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