铜铝比价可能突破20年震荡区间，做空铜铝比暗藏风险

过去二十年间，铜铝价格比始终在2.7-4.3的区间内宽幅震荡，这一比例被许多市场参与者视为跨品种套利的“安全边界”。然而当前比价已运行至区间上沿，很多人认为铝代铜会普遍发生，看空铜铝比。但多迹象表明，这一运行了二十年的历史区间正面临被打破的可能。单纯依据历史区间做窄铜铝比的策略，在2026年可能遭遇较大风险。

01 紧缺程度的剪刀差持续扩大

从基本面来看，铜与铝的供给故事有着相似性，但紧缺程度不完全相同。铜矿方面，全球主要矿山品位下降、新项目投产延后、地缘政治因素扰动加剧，使得铜精矿供应长期处于紧平衡状态。国际铜业研究组织（ICSG）多次下调未来三年铜矿供应增速预期，2026年可能出现明显的供需缺口。

再看铝市，能源成本高企对电解铝产能构成一定约束。但2026年，印尼供应可能有一定的增长预期。同时，再生铝产业链的成熟与扩张，也在影响铝的长期供给弹性。铜铝供应都比较紧张，但铜更加紧张，构成了比价上行的基础动力。

02 需求结构的变迁强化铜的边际定价权

在需求端，绿色转型正在重塑铜铝的需求权重。电动车、光伏、风电等新能源产业对铜的消耗强度显著高于传统领域。国际能源署（IEA）研究显示，一台电动汽车用铜量约为传统燃油车的3-4倍，可再生能源发电单位装机耗铜量是传统化石能源的5-6倍。尽管铝在轻量化领域持续替代铜，但新能源带来的边际需求增量明显偏向铜，这一结构性变化尚未被历史比价区间充分定价。

此外，电网升级改造、数据中心建设等新基建浪潮，同样以铜为核心导体材料。铝导线在高压输电领域虽有应用，但在稳定性、导电效率方面仍存在局限，难以全面逆转铜在电力基础设施中的主导地位。

03 库存周期的错位与金融属性的差异

从库存周期观察，LME铜库存长期在历史低位徘徊，可用库存时常降至仅能满足数日消费的水平，软逼仓风险时有发生。铝库存虽也自高点回落，但整体水平相对充裕，区域性过剩压力不时显现。低库存放大铜价对任何供应扰动的敏感度，使其波动性特征与铝逐步分化。

铜的金融属性也历来强于铝。在全球通胀中枢上移、美元信用体系面临重构的背景下，铜的“抗通胀”及“准货币”属性更受宏观资金青睐。央行购金潮的背后，是对传统法币信用的疑虑，而铜作为实物资产，在部分投资组合中正扮演类似的角色，这部分溢价难以被铝替代。

04 技术形态暗示区间突破的可能性

从月线级别观察，铜铝比价在2023-2025年形成了高位盘整平台，多次测试4.0-4.3的区间上沿。20年的区间震荡实际上积蓄了强大的突破动能。当前比价已站稳20年均线之上，若基本面料配合，一旦有效突破4.3的历史阻力，上方空间可能被打开，不排除测试5.0以上的区域。

历史不会简单重复。过去20年的区间，形成于中国工业化、城镇化高速发展期，当时铝的需求弹性极大。如今时代背景已变，若仍机械沿用历史极值作为套利边界，无异于刻舟求剑。2011年铜铝比价曾短暂突破4.5，虽然后来回落，但当时驱动因素（量化宽松与铜的金融化）的强度，可能不及当前绿色转型与供应链重构所带来的深刻变革。

综合来看，铜铝之间“供给故事分化、需求权重迁移、库存周期错位、金融属性迥异”的多重差异，正系统性推升二者的合理比价中枢。铝代铜虽是长期趋势，但替代速度与技术经济性、材料性能边界紧密相关，难以一蹴而就。在可见的未来，铝的替代效应更多是平抑铜价过快上涨，而非压制其长期定价中枢。

2026年，随着全球能源转型进入加速期，铜矿供应瓶颈可能进一步凸显，铜铝比价突破运行二十年的历史区间，并非小概率事件。对于习惯在区间上沿做窄铜铝比的策略而言，这意味著风险收益比的显著恶化。投资者更应关注驱动比价的核心矛盾变化，而非锚定可能失效的历史极值。在变革的时代，弹性思维比历史均值更有生存价值。