龙旗科技通过聆讯 一家拥抱AI 却被“雷军系”减持的ODM龙头

观点网 又一家消费电子ODM厂商赴港上市。

2025年末，龙旗科技顺利通过上市聆讯，这距离该公司A股主板上市仅15个月。

这是一家全球消费电子ODM龙头企业，整合了产品硬件设计、软件平台开发、供应链管理及制造运营等环节。值得关注的是，近年来，该公司正推进"1+2+X"战略，即以智能手机为核心，大力发展AIoT产品和汽车电子，同时拓展智能穿戴、智能眼镜等新兴业务。

根据龙旗科技公司战略，本次赴港上市旨在进一步拓宽融资渠道，提升资本实力与国际品牌影响力，以加速其全球化业务布局及在AI终端等前沿领域的创新投入。

“雷军系”资本套现

不过，这家公司正面临“雷军系”资本套现的压力。

龙旗科技与“雷军系”资本的渊源颇深。作为小米智能产品核心ODM合作伙伴，天津金米（小米旗下投资平台）与苏州顺为（顺为资本旗下主体）曾是其重要股东，二者一度合计持有龙旗科技15%股份。

顺为资本由雷军和许达来创立，专注于智能硬件、互联网等领域的投资。

然而，在龙旗科技A股上市满一年后，雷军系资本开启密集减持之路，从“战略投资者”逐步转变为“财务退出者”。

产城园区评论获悉，减持行动始于2025年4月，据龙旗科技公告，天津金米计划减持不超过3%的公司股份，截至6月30日，天津金米累计减持1395.29万股，占该公司总股本2.96%。此次减持价格区间为37.02元/股至42.60元/股，累计套现金额达5.48亿元。

与天津金米的部分减持不同，苏州顺为选择彻底清仓。2025年9月2日，龙旗科技披露苏州顺为的减持计划，其拟在公告发布15个交易日后3个月内，减持所持全部1919.16万股股份（占公司总股本4.09%）。

资本市场对这一系列减持反应强烈。2025年9月2日，在苏州顺为清仓式减持计划披露后，龙旗科技股价暴跌8.28%，创年内单日最大跌幅。

截至11月27日，该减持计划全部实施完毕，苏州顺为通过集中竞价交易减持1564.4万股，通过大宗交易减持354.76万股，减持价格区间为40元/股至52.80元/股，累计套现8.67亿元，不再持有龙旗科技任何股份。

值得关注的是，在上述两轮减持之前，雷军系资本已进行过一轮阶段性减持。2025年4月21日至6月17日期间，天津金米与苏州顺为合计减持5个百分点的公司股份累计套现金额达10.93亿元。

综合全年减持情况，雷军系资本2025年通过减持龙旗科技股份，累计套现超14亿元，持股比例从年初的9.04%大幅降至年末的4.95%（仅天津金米剩余持股）。

截至2025年12月31日，龙旗科技A股股价报收42.26元/股，年内累计下跌8.65%，跑输同期电子制造行业指数。

对于减持原因，天津金米与苏州顺为在公告中均表述为“自身资金需求”，龙旗科技管理层则在投资者交流活动中回应称“减持系股东正常财务安排，不影响双方战略合作关系”。但市场普遍认为，雷军系的密集减持或与龙旗科技的盈利波动、业务转型不确定性相关。

转向AI

从财务数据来看，近几年该公司业务规模持续扩大。

2022-2024年，龙旗科技营收分别为293.43亿元、271.85亿元、463.82亿元，2024年营收同比增长70.62%；2025年前9个月实现营收313.32亿元，尽管同比下降10.28%，但第三季度已呈现环比改善态势，单季度营收114.24亿元，净利1.52亿元，同比增长64.46%。

据了解，目前龙旗科技已构建起以智能手机为核心，个人计算、汽车电子为重点，AIoT等新兴领域为补充的“1+2+X”业务体系。

资料来源：龙旗科技聆讯后资料集

这一战略使公司的产品组合日益丰富，目前已涵盖智能手机、AI PC、汽车电子、平板电脑、智能手表/手环及智能眼镜等多个品类。

智能手机仍是该公司核心业务。招股书显示，2024年龙旗科技智能手机业务收入达361.33亿元，占总营收77.9%，产品覆盖中低端至中高端全系列，支持5G/5.5G、Wi-Fi7、端侧AI等主流技术，核心客户包括小米、三星电子、联想、荣耀等品牌，其中小米集团贡献37.2%营收，是龙旗科技最重要的业务合作伙伴。

AIoT业务则是龙旗科技增长最快的板块。三季报披露，龙旗科技2025年第三季度AIoT业务收入22.82亿元，同比增长47.17%。AI眼镜作为龙旗布局较早的赛道，已成为AIoT领域的核心增长点，是“X”业务中营收占比提升最快的品类之一。

此外，龙旗科技的平板电脑业务持续贡献稳定收入。2025年第三季度，该业务单季收入达10.90亿元，同比增长23.30%。2024年龙旗科技在全球平板电脑ODM市场的市占率为19.7%，排名第三，产品主要供应联想、三星、小米等头部客户。

值得关注的是，龙旗科技于2025年10月与智元机器人达成战略合作,龙旗科技下达数亿元金额的智元精灵G2机器人框架订单，计划部署近千台机器人，是目前国内工业具身智能机器人领域最大订单之一。

为突破消费电子ODM业务的盈利天花板，龙旗科技将AI PC与汽车电子列为重点发展方向，打造第二增长曲线。

产城园区评论获悉，龙旗科技推出自主研发的两款AI PC新品，分别聚焦高性能需求与轻量化场景，覆盖不同用户群体。

招股书披露，目前龙旗已成功开拓荣耀、机械革命等多个国内领先品牌客户。2025年上半年，多款AI PC产品顺利完成开发与交付，2026年可实现规模化出货。

汽车电子被龙旗科技视为长期战略支点，龙旗聚焦智能座舱域与底盘域两大核心领域

据悉，龙旗科技的汽车电子产品已进入小米、江淮、赛力斯、北汽、蔚来、上汽奥迪、上汽大众、东风电驱、韩国Mando等10余家行业头部客户的供应链，2024年获得超十个定点项目，2025年第三季度又新增两家头部客户定点。

另外，龙旗科技与小米汽车的合作已落地，龙旗提供智能座舱领域的域控制器、中控屏等产品。

成长隐忧

不过，龙旗科技也面临一些显著风险，比如客户集中度过高。截至2025年9月30日，该公司前五大客户收入占比高达79.4%，其中第一大客户（小米集团）收入占比28.6%，虽较2024年的37.2%有所下降，但仍占据营收的近三成。

值得关注的是，在核心客户收入占比仍较高的情况下，其关联资本（雷军系）的持续减持，可能引发市场对双方合作稳定性的进一步担忧，若未来核心客户减少订单或转向其他ODM厂商，将对公司营收和盈利能力造成重大冲击。

盈利水平波动与结构失衡是龙旗科技面临的另一挑战。2022-2024年，龙旗科技毛利率分别为8.1%、9.5%、5.8%，2024年毛利率同比大幅下滑3.7个百分点，创近三年低点；同期归母净利润分别为5.62亿元、6亿元、4.93亿元，2024年净利同比下降17.8%；经调整净利率从2023年的2.5%降至2024年的1.2%。

2025年第三季度，该公司呈现“增利不增收”态势，单季度归母净利润同比大增64.46%，但营收同比下滑9.62%，反映出龙旗科技在规模扩张与利润保障之间的艰难平衡。

盈利压力的背后，是ODM行业的残酷竞争。随着行业集中度提升，价格战成为常态，导致产品毛利持续承压。

2025年第三季度，龙旗科技的手机业务毛利率进一步降至6.8%，低于整体毛利率水平。

值得关注的是，龙旗科技境外业务虽快速扩张，2025年海外收入占比已达39.1%，较2024年提升5%，但2024年境外业务毛利率仅为1.19%，远低于境内业务水平，主要原因是为争夺海外市场份额而采取的低价策略，这进一步拉低整体盈利水平。

库存压力方面，截至2025年9月30日，龙旗科技存货金额进一步增至22.35亿元，存货减值损失达8630万元。

尽管AI PC、汽车电子、AI眼镜等新业务毛利率显著高于传统业务，但目前仍处于投入期或规模化初期，短期内难以改变整体盈利结构。

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