俄工院院士第二个IPO，战投们低价卖股

文/瑞财经 杨宏彬

“当时所有人都觉得我前途大好，端着铁饭碗，但是我决定了下海做企业，去追求一个梦，那年我35岁”。

1998年8月，李守军创立了瑞普生物，做兽用生物制品和兽用制剂。在此之前，他已经坐到了国有企业天津市牧工商公司总经理的位置。

李守军的创业是成功的。2010年，瑞普生物（300119.SZ）在深圳创业板上市。有了资本助力后，李守军将目光从畜牧业食用动物转向了能为人类带来情感价值的伴侣动物身上。

于是2012年，瑞派宠物成立了。这是一家全国性连锁宠物医疗机构。经过十多年的发展，瑞派宠物也已经颇具规模，目前正在冲刺港股上市。如果顺利的话，李守军在国际资本市场也将有一席之地。

01

玛氏公司投入超16亿

递表前投资者低价转让股权

瑞派宠物成立于2012年12月，注册资金1亿元，由中瑞华普及七名个人股东分别拥有约83.71%及16.29%。中瑞华普由李守军控制。

2017年5月- 2019年12月，瑞派宠物完成了A轮-C轮4轮融资，募集资金21.47亿元， 引入投资者包括玛氏中国、高盛集团（Goldman Sachs Group）、越秀资本、瑞普生物等。

其中，玛氏中国是瑞派宠物C轮融资唯一的投资者，投资金额高达14亿元。同时，其在2020年5月向瑞派宠物其他股东收购股份，金额为2.07亿元。

玛氏中国为玛氏公司（Mars, Incorporated）旗下，玛氏公司是全球领先的食品制造与宠物护理跨国企业，业务涵盖零食巧克力、宠物营养、主食制造，拥有德芙、M&M’S、士力架等多个价值超十亿美元的品牌。

瑞普生物(300119.SZ)曾参与瑞派宠物A轮融资，投资金额4500万元，而瑞普生物的实际控制人为李守军，持股比例36.04%。

华普医药曾向中瑞华普收购瑞派宠物股权，作价1.97亿元。而华普医药由李守军女儿控制，但持有份额仅0.1%，华普医药50%的份额由天津市财政局控制，35%的份额由瑞普生物持有。

中宠股份、金鼎资本、和瑞创投等则通过股权转让入股瑞派宠物。

2020年9月，赖晓云转让瑞派宠物股权，变现7119.87万元；2022年6月，徐雷转让瑞派宠物股权，变现3500万元；2022年9月，王凤萍转让瑞派宠物股权，变现600万元。

2022年10月，芜湖星景、天津雪誉为瑞派宠物增资，分别花费1.35亿元及4515.47万元。2024年11月，二者选择退出，瑞派宠物回购股权分别花费1.57亿元及5201.32万元。

芜湖星景为基石资本旗下，天津雪誉为蒙牛旗下。

2025年11月，越秀资本向中宠股份、金鼎资本转让瑞派宠物股权，变现1.98亿元。南京瑞联及瑞济医药向天津保瑞转让瑞派宠物股权，分别变现3.51亿元及4920.6万元。

南京瑞联、瑞济医药均参与瑞派宠物B轮融资，投资金额分别为2.5亿元及3500万元，转让股权后，南京瑞联赚超1亿元，并仍持有瑞派宠物股权，瑞济医药则退出瑞派宠物。瑞济医药为瑞久创投旗下。

越秀资本参与瑞派宠物B 轮融资，投资金额为1.5亿元，并向收购股权花费379.33万元，转让股权后其赚超4600万元，并仍持有瑞派宠物股权。

值得一提的是，瑞派宠物2022年的股权，每股转让成本为23.69元，而2025年的股权，每股转让成本为15.84~15.94元。

截止递表，瑞派宠物由中瑞华普、瑞普生物分别持有17.82%、9.09%，二者均由李守军控制，因此李守军为瑞派宠物实控人，控股比例26.91%。

02

李守军为俄罗斯工程院院士

执行总裁54岁辞去公职

李守军今年62岁，任瑞派宠物董事会主席、 执行董事兼总裁。

他拥有中国农业大学预防兽医学博士学位，自2007年2月起，享受国务院政府特殊津贴。2023年6月，李守军成为俄罗斯工程院院士。

除李守军外，瑞派宠物还有3名执行董事，分别是张惠利、宋玲艳及喻信益。

张惠利今年65岁，兼任瑞派宠物执行总裁。他曾是一名公职人员，21岁先后任职于天津市财政局及天津市地方税务局（现称国家税务总局天津市税务局），54岁离职前，他任天津市地税局直属局副局长。

张惠利于41岁时，通过远程教育学习从湖南大学财政学专业毕业。

宋玲艳今年46岁，兼任瑞派宠物副总裁。加入瑞派宠物前，她一直于杭州虹泰宠物医院任总经理，任职时长10年。

喻信益今年60岁，加入瑞派宠物前，他曾担任南昌动物园兽医、深圳市野生动物园园长，之后自己创办了宠物医院，现已纳入瑞派宠物旗下。

瑞派宠物的董秘及CFO分别为聂建云、孙承治。

加入瑞派宠物前，孙承治在天狮集团有限公司任财务经理，任职时长6年多；聂建云则任职于远大住工（2163.HK）旗下公司。

李守军并未在瑞派宠物领取薪酬，公司薪酬最高的人为宋玲艳，2022年-2025年上半年的薪酬分别为38万元、42.7万元、35万元及18.7万元。

张惠利的薪酬仅次于宋玲艳，2022年-2024年分别为25.9万元、39.7万元、33.7万元。不过，2025年上半年张惠利未在瑞派宠物领取薪资。

03

医院主要依靠收购而来

出售供应链控股权

瑞派宠物是一家全国性连锁宠物医疗机构，截止上半年末，瑞派宠物旗下有548家在营宠 物医院，为中国第二大宠物医疗服务提供商。

2022年-2024年，瑞派宠物的收入分别为14.55亿元、15.85亿元、17.58亿元，连续增长。2025年上半年，瑞派宠物的收入为9.43亿元，同比增长8.52%。

瑞派宠物收入的逐年增长，得益于核心业务诊疗服务的增长，该业务各期收入分别为12.96亿元、14.24亿元、15.93亿元及8.61亿元。

除诊疗服务外，瑞派宠物还有宠物产品销售、洗美服务和其他服务，但这些业务收入占比较低。

各期末，瑞派宠物的宠物医院数量分别为518家、580家、565家及548家，今年上半年，瑞派宠物的宠物医院数量减少了17家，较峰值2023年减少了32家。

瑞派宠物的医院主要靠收购而来，截止2025年6月末，公司旗下的548家医院中，有428家是收购而来。

瑞派宠物的医院分为社区医院、区域中心医院及城市中心医院3类。

其中，数量最多的是社区医院，各期末为295家、326家、299家及281家，可见，瑞派宠物医院数量的减少主要是因为该类型医院数量减少所致。

各期末，瑞派宠物区域中心医院数量分别为183家、213家、219家、219家，城市中心医院40家、41家、47家、48家。

瑞派宠物的城市中心医院数量虽少，但贡献的收入并不低。各期贡献收入分别为3.77亿元、4.19亿元、5.35亿元及2.97亿元。

以2025年上半年为例，48家城市中心医院贡献了2.97亿元收入，平均每家贡献的收入为618.1万元。

而同期内，公司281家社区医院贡献了2.3亿元收入，平均每家贡献的收入仅为81.88万元；219家区域中心医院贡献了4.14亿元收入，平均每家贡献的收入为189.12万元。

瑞派宠物主要向供应商采购宠物药品，各期向五大供应商的采购金额占比分别为19.1%、31.7%、38.1%、32.9%，向最大供应商采购金额占比分别为11.8%、20.7%、19.8%及22.5%。

2022年-2024年，瑞派宠物的最大供应商均为供应商A，采购金额分别为9726.5万元、2.15亿元、2.3亿元。

而2025年上半年，公司最大供应商变成了瑞普生物，而供应商A不再为瑞派宠物的五大供应商，期内上榜瑞派宠物五大供应商的金额门槛为542.03万元。

中瑞供应链原是瑞派宠物的附属公司，也是瑞派宠物的采购平台。2024年12月，瑞派宠物将中瑞供应链56.31%的股权出售予瑞普生物，作价1.04亿元。

出售中瑞供应链后，瑞派宠物开始直接向瑞普生物集团（包括中瑞供应链）采购。

然而，2022年及2024年，瑞派宠物也曾向瑞普生物采购，采购金额分别为1571.58万元及2072.22万元。2025年上半年，出售中瑞供应链后，瑞派宠物向瑞普生物的采购金额达到了5675.43万元。

瑞派宠物也向公司副总裁宋玲艳的亲属采购。2022年-2025年上半年，瑞派宠物向杭州奕宠采购110万元、40万元、60万元及70万元。

杭州奕宠由宋方成及宋紫云分别持有60%及40%，两人分别为宋玲艳的父亲及兄弟。

04

经营现金流保持净流入

主要资产为商誉

2022年-2024年，瑞派宠物的毛利率分别为22.4%、21.0%、22.2%，2025年上半年，公司毛利率为24.8%，同比增加1.8个百分点。

瑞派宠物核心业务诊疗服务各期的毛利率分别为21.1%、18.9%、19.8%及22.7%，低于公司综合毛利率，并且是所有业务中毛利率最低的。

瑞派宠物毛利率最高的业务为宠物留观服务，各期业务毛利率可达到75.3%、80.5%、89.2%及78.6%。

2022年-2025年上半年，瑞派宠物的一般行政费用分别为1.67亿元、1.52亿元、1.51亿元及6890万元；销售与营销费用分别为1.16亿元、1.3亿元、1.38亿元及6807.5万元。

广告及推广费用是瑞派宠物销售与营销费用的主要构成之一，各期分别为2892万元、3371.8万元、3395.1万元及1592.6万元。

由于赋予投资者特殊权利，瑞派宠物形成了赎回负债的账面值变动带来的亏损，若刨去这部分影响，公司2022年-2025年上半年的净利润分别为5536.7万元、-1.21亿元、7002.7万元及7286.9万元。2025年上半年的净利润已超过2024年全年。

2022年-2025年上半年，瑞派宠物的经营现金流一直保持净流入，流入资金2.92亿元、1.94亿元、3.45亿元及2.63亿元。

瑞派宠物最主要的资产是商誉。上文提到，公司的医院主要依靠收购而来，商誉因此而产生。2022年末-2025年6月末，瑞派宠物商誉分别为16.16亿元、18.44亿元、17.76亿元及17.92亿元。

同时，公司还持有较多的金融资产，均为流动资产，包括理财、资产管理计划、信托计划。

2022年末-2025年6月末，瑞派宠物的金融资产分别为8.04亿元、4.26亿元、2.08亿元及3.66亿元，2025年10月末升至3.91亿元。

同为10月末，瑞派宠物的现金及现金等价物为2.51亿元，即期银行借款为1107万元，公司在手现金为短债的22倍。

但因为给予投资者特殊权利，瑞派宠物形成赎回负债，至10月末已经达到了28.61亿元，若公司未能完成上市，将面临较大的回购压力。

附：瑞派宠物上市发行有关中介机构清单

独家保荐人：中国国际金融香港证券有限公司

独立核数师及申报会计师：毕马威会计师事务所

行业顾问：灼识行业咨询有限公司