环球园艺冲刺港股IPO：高毛利难掩大客户依赖与社保欠缴困局

文｜王哲平

近日，一家以“卖花盆”起家的中国制造业企业——环球园艺有限公司正式向香港联合交易所有限公司递交上市申请，招银国际担任独家保荐人。

若此次IPO顺利成行，港股市场将迎来首个以装饰性塑胶花盆制造为核心的 “花盆第一股”，而这家深耕北美市场21年的企业，也将以“全球最大装饰性塑胶花盆制造商”的身份登陆国际资本市场。

然而，深入剖析环球园艺的商业模式和公司治理，却是一幅“双面”企业形象：一面是全球化供应链中的“隐形冠军”，一面却暴露出对单一市场过度依赖、上市前夕大额分红以及员工社保欠缴等深层次问题。

收入、净利润有波动

环球园艺的核心产品为户内外装饰性塑胶花盆，涵盖户外大尺寸花盆、户内小尺寸花盆，以及自动浇水花盆、垂直园艺产品等配套园艺用品。

根据灼识咨询数据，按2024年收入计算，环球园艺是全球装饰性塑胶花盆行业最大生产商，市场份额达4.6%；同时，其也是2024年中国花盆制造商中最大的出口商，产品远销北美、澳洲等地区。

从业务模式看，环球园艺采用B2B直供模式，不直接面向终端消费者，而是直销沃尔玛、劳氏、山姆会员店、开市客等北美零售巨头。

根据招股书，环球园艺的财务表现呈现“毛利稳增长”与“收入、利润有波动”并存的特征。

报告期内，受益于原材料树脂价格下降、人民币兑美元贬值及生产效率提升，环球园艺毛利率从2022年的50.0% 持续攀升至2024年的59.5%，2025年上半年进一步升至60.0%，远超全球花盆行业平均30%的毛利率水平。

毛利率持续增长，但公司收入和利润并不稳定。

2022年至2024年，公司收入分别为4.23 亿港元、3.58亿港元、4.75亿港元；同期净利润分别为8260万港元、7970万港元、1.26亿港元。2023年，公司收入和净利润均出现下滑。

2025年上半年，公司营收1.86亿港元，同比下降4.12%，净利润3390万港元，同比下滑15.67%。

对此，公司解释称，2025年上班因北美客户上半年采购策略趋于谨慎，导致户外花盆发货延迟；此外，销售及分销开支同比增加 22.5%，进一步放大了净利润降幅，反映其对大客户议价能力的局限。

客户及市场高度集中的风险

环球园艺的业务模式是一把双刃剑。作为B2B供应商，公司直接向沃尔玛、开市客等北美零售巨头供货，不面向终端消费者，这种模式使其迅速占领市场，却也陷入高度依赖的困境。

其一是对大客户的高度依赖。2022年至2024年及2025年上半年，公司前五大客户收入占比分别为98.2%、96.7%、94.7%、98.1%，第一大客户收入占比分别为48.1%、51.9%、56.2%、33.2%。

除了数字上的高度集中，环球园艺这种客户结构更是渠道上的单一化，深度绑定于美国大型线下零售生态，使得公司不仅受制于客户的采购决策，更使其命运与这些零售巨头的客流量、库存策略和市场地位紧密相连。

其二是市场集中度风险。环球园艺的收入绝大部分来源于美国市场，形成了对单一经济体的深度捆绑。

2022年美国市场收入占比90.1%，2023年美国市场收入占比94.8%，2024年美国市场收入占比93.5%。

对美国市场的高度依赖，使得公司极易受到该市场特定风险因素的影响，包括宏观经济波动、消费趋势变化及贸易政策风险。

虽然公司强调自2011年以来主要客户留存率达100%，但这种高度依赖单一市场与少数客户的结构，显然存在较大风险。

虽然公司在招股书中提及了优化客户组合和市场的计划，但投资者需要看到该战略执行的具体证据，如未来财报中来自欧洲或新客户的收入占比是否出现提升，以此为依据来判断公司管理层的执行力。

欠缴员工社保存治理缺陷

除了业务模式的内在风险，环球园艺的治理架构同样存在一些值得投资者审慎考量的方面。尤其是对于即将成为公众公司的环球园艺而言，其治理结构的透明度与合理性至关重要。

创始人卢敬章现年48岁，1999年毕业于加拿大英属哥伦比亚大学，创业前曾有4年程序员经历。招股书显示，卢敬章正是看准中国加入WTO后制造业的黄金窗口期，创立了环球园艺这家专注于装饰性园艺产品的企业。

IPO前，卢敬章持有公司约78.2%的股份，处于绝对控股地位。这导致环球园艺的股权结构呈现出典型的“一股独大”格局。

这种高度集中的股权结构意味着控股股东对公司的经营决策、董事任免、利润分配等重大事项拥有绝对的控制权。

对于中小投资者而言，这可能意味着在股东大会的表决中，其话语权将极为有限，并且当控股股东的利益与公司或其他少数股东的利益不一致时，决策天平可能会向控股股东倾斜。

根据招股书，在赴港上市前夕，环球园艺于2025年12月1日宣布分红2亿港元。此前，2022年至2024年，公司已累计分红1.9亿港元。

这意味着，持股超过78%的卢敬章通过分红累计获得约3亿港元，接近公司近三年累计净利润总额。

公司大笔分红的同时，环球园艺在员工社会保障方面存在明显短板。

招股书坦承，“若干附属公司并未按照中国相关法律法规的规定为集团雇员全额缴纳社会保险及住房公积金”。

2022年到2024年及2025年上半年，环球园艺社保欠缴金额分别为340万元、230万元、240万元、120万元，公积金欠缴金额分别为990万元、90万元、90万元及50万元。

环球园艺表示，不合规的主要原因在于公司的初级人力资源人员对有关社会保险及住房公积金供款的适用中国法律法规缺乏了解，在不熟知的情况下做出错误诠释。

此外，公司还曾多次违反《劳务派遣暂行规定》，劳务派遣用工比例一度超过法定10%上限。这种“重股东、轻员工”的治理模式，暴露了公司内部管理的重大缺陷。

从程序员转型创业者，卢敬章用20年时间将环球园艺打造成装饰性塑胶花盆市场的“隐形冠军”。

但环球园艺仍存在客户高度集中、市场单一、公司治理缺陷等风险，使其未来增长面临不确定性。