新股解读|龙旗科技积极谋求“A+H”：年营收超400亿元VS 低毛利率下的“最优解”?

在A股上市仅一年有余，ODM巨头龙旗科技(603341.SH)便“匆忙”奔赴港股市场。

12月30日，港交所官网披露,上海龙旗科技股份有限公司(简称“龙旗科技”)通过港交所主板上市聆讯，花旗、海通国际、国泰君安国际为联席保荐人。

该公司于2025年6月27日正式向香港联交所递交了H股上市申请，而彼时距离其在上海证券交易所主板敲钟(2024年3月1日)仅过去不到一年半时间。

龙旗科技匆匆奔赴二级市场的背后，是极具反差的业绩“AB面”——一面是年营收超400亿元的ODM巨头，一面是主业乏力+低毛利率下押注AI眼镜、汽车电子等新兴业务的“转型新人”。

那么，这家ODM巨头的投资价值究竟怎么样呢?

年营收超400亿元VS盈利能力“薄弱”

智通财经观察到，成立于2004年的龙旗科技是全球领先的智能产品和服务提供商，主要为全球知名智能产品品牌商和领先的科技企业提供解决方案-包括产品研究、设计、制造及支持。

历经二十多年发展，该公司目前已打造适用于最普及的平台(如Android及Windows)的业内最广泛且综合的智能产品生态。产品组合形成1+2+X的框架，即智能手机为核心主赛道的“1”，以个人计算和汽车电子业务为重点发展业务的“2”及以多品类业务，包括平板、穿戴、TWS耳机、智能眼镜为代表的新兴消费电子领域的“X”。

根据弗若斯特沙利文资料，以2024年消费电子ODM出货量计，龙旗科技是全球第二大的消费电子ODM厂商，占22.4%的市场份额;以2024年智能手机ODM出货量计，该公司亦是全球最大的智能手机ODM厂商，占32.6%的市场份额。在这其中，龙旗科技的客户阵容亦十分“豪华”，小米、三星电子、联想、荣耀、OPPO、vivo等全球头部消费电子品牌商均在其列。

强大的龙头效应下，龙旗科技规模优势亦愈发明显。

据招股书数据显示，2022年至2024年，公司实现营收分别为293.43亿元、271.85亿元、463.82亿元。其中，2024年的营收增势十分明显，同比增长70.62%，主要得益于公司在多个业务领域的拓展，尤其是AIoT产品和汽车电子领域的突破。其中，智能手机业务仍是公司主要收入来源。2024年，智能手机产品贡献的收入达到361.33亿元，占总收入比例高达77.9%。

不过，2025年前三季度，公司营收又显露了下滑之势——期内，龙旗科技实现营收313.32亿元，同比下滑10.3%，或与全球换机需求疲软、消费电子整体复苏慢、新兴业务对冲不足存有一定关系。

与此同时，这家ODM巨头还存有明显的盈利能力“薄弱”问题。

据招股书披露，2022年至2025年前三季度，龙旗科技分别录得净利润为5.62亿元、6.03亿元、4.93亿元、5.14亿元，表现较为波动。与此同时，公司毛利率也处于较低水平，报告期内分别为8.1%、9.5%、5.8%、8.3%。可以看到，即便公司年营收已经超过400亿元，具有一定的规模优势，但公司的盈利能力仍然受限于较低的毛利率水平。

这或与商业模式不无关系。ODM是指某制造商设计出某产品后，在某些情况下可能会被另外一些企业看中，要求配上后者的品牌名称来进行生产，或者稍微修改一下设计来生产。其中，承接设计制造业务的制造商被称为ODM厂商，也就是是所谓的“代工生产商”。这一行业附加值有限，利润率天然低于品牌商，再加上受上游和下游的双向挤压，利润提升空间并不高。

因此，透过核心财务指标来看，虽然龙旗科技作为ODM巨头，营收规模可观，但盈利能力却始终令人“心忧”。

布局AIoT、汽车电子，机会or挑战?

据智通财经获悉，从2021年至2023年，消费电子产业经历衰退，主要是由于通胀加剧及地缘政治紧张削弱消费者的购买力，以及大流行病期间的供应链中断及芯片短缺推高若干消费电子产品的价格，进一步抑制市场需求。

2024年，在技术创新及替代需求释放的带动下，产业开始复苏。与此同时，人工智能技术的快速普及加速智能手机、平板计算机及AIoT产品等产品的迭代。人工智能手机、AI PC等新类别刺激消费者对产品升级的兴趣。

例如，根据弗若斯特沙利文披露，随着人机交互方式的迭代，智能眼镜将成为消费电子行业最具发展潜能的品类，预期全球出货量将从2024年的9.6百万个激增至2029年的62.3百万个，期间复合年增长率达45.4%。

至此，在主业增长乏力之际，龙旗科技也开始将目光聚焦在新兴业务上，特别是AIoT(含智能穿戴、智能眼镜)和汽车电子。

其中，AI眼镜是公司最具潜力的新增长路线。2024年，公司智能眼镜的ODM出货量已超过200万台。国内方面，公司新承接了国内头部互联网客户的AI眼镜量产项目。而汽车电子增长潜力亦不遑多让，公司已与小米、江淮、赛力斯、蔚来等行业头部客户建立合作，获得超过十个定点项目，并已实现多个品类产品的量产交付。

由此可知，龙旗科技正站在一个关键的转型点上：它需要利用自身在ODM领域的龙头优势，牢牢抓住AI硬件浪潮，快速推动高增长、高附加值的新业务上量。只有这样，才能从根本上改善其业务结构和盈利能力。

但需要注意的是，新业务培育业具有一定的不确定性——AI PC、汽车电子等新业务前景广阔，但目前规模尚小，且面临激烈的市场竞争，能否成功成为第二增长曲线仍待验证。

总而言之，龙旗科技积极谋求“A+H”双平台上市的背后，凸显了ODM行业规模庞大却利润微薄的增长难题。押注的AI眼镜、汽车电子等新兴业务，则是其给出的前瞻解决之法。短期看，其业绩和估值仍受制于智能手机行业的景气度;中长期则取决于AIoT、AI PC等新业务的成长能否有效提升公司的整体盈利水平和估值中枢。