全球市值第一是虚火？英伟达被曝“借钱”给客户买自己芯片！

哈喽，大家好，今天小睿这篇评论，主要来分析全球市值第一的英伟达，为何被质疑用"借钱给客户买自己芯片"的套路做生意，这种模式会不会重演20多年前朗讯科技的破产悲剧。

当英伟达市值突破4万亿美元，成为全球市值最高的公司时，投资者的欢呼声中夹杂着一些不安的声音。这家设计驱动人工智能系统专用芯片的巨头,业务范围涵盖从托管ChatGPT的数据中心到国家级人工智能计算中心。

然而在如此庞大的规模背后，隐藏着一张错综复杂的投资网络,批评人士指出,这类似于供应商融资,即公司向客户提供贷款,客户再用这些资金购买其产品。

2025年9月22日,英伟达宣布将向OpenAI投资最多1000亿美元,用于支持后者的AI数据中心计划。根据协议,英伟达将助力OpenAI构建和部署至少10吉瓦的AI数据中心,这些数据中心包含数百万块英伟达GPU。

英伟达CEO黄仁勋在接受采访时表示,10吉瓦大约等于400万到500万个GPU,这个数量与英伟达今年的总出货量相当,是去年出货量的两倍。

投资不会一步到位,而是会随着数据中心建设的进程逐步投入。知情人士透露,英伟达首笔100亿美元投资将在第一个吉瓦数据中心建成时投入,投资将按当时的估值进行。首个阶段预计在2026年下半年启用,基于英伟达的Vera Rubin平台。

从成本角度看,这笔投资的经济逻辑很清晰。根据黄仁勋在2025年8月财报电话会上的透露,建设1吉瓦数据中心需要500到600亿美元,其中约350亿美元专门用于英伟达的芯片和系统。这意味着在OpenAI的整个基础设施建设中,英伟达将占据相当大的份额。

英伟达的投资网络远不止OpenAI一家。该公司还与人工智能云服务提供商CoreWeave达成协议,后者本质上是转售或租赁英伟达芯片的使用权,同时还获得英伟达的资金支持。

此外,英伟达还部署了特殊目的实体来构建投资,其中包括与埃隆·马斯克的xAI相关的20亿美元基金,该基金的收益专门用于购买芯片。

2025年9月,英伟达还宣布50亿美元入股CPU厂商英特尔。对比过去英伟达对一些初创公司的投资,这两笔新的投资额度都非常巨大,两家被投公司的体量也很大。英伟达正在通过合纵连横的投资,将AI领域的强者转变为亲密盟友。

有人将英伟达与朗讯科技相提并论。朗讯科技这家前电信供应商在上世纪90年代末期利用类似融资安排推动销售后倒闭。

1996年,朗讯从美国电话电报公司拆分出来正式上市,第二年其销售额就高达263.61亿美元,居全球五百强企业的第117位。到1999年12月,其股价超过84美元,市值高达2640亿美元。

朗讯在互联网泡沫期采用赊账的方式向互联网服务供应商和新兴服务供应商出售设备,只要设备运出朗讯,就在季度财务报表中被计入销售额。

因此在朗讯的财报中,有很大一块是应收款项,这笔款项从未进到朗讯账户。2000年互联网泡沫破裂后,赊账的公司纷纷破产倒闭,朗讯的这笔"应收款项"转眼间变成了亏损。

朗讯的大量资金来自于资本市场,而在2000年,资本市场是网络泡沫破裂的重灾区。当朗讯出现资金周转问题时,已无法在资本市场上得到任何支持。

在朗讯公布获利预警之后,其债务问题也被曝露出来,投资者以比当初追买时更快的速度抛弃了朗讯,朗讯的股价一路狂跌,到2001年9月就跌到了1美元以下。朗讯从富豪到赤贫只用了一年多的时间。

英伟达坚决否认两者有任何相似之处。在一份泄露的备忘录中,该公司表示"不依赖供应商融资安排来增加收入"。长期投资者仍然心存疑虑。

知名科技投资者詹姆斯·安德森今年早些时候告诉《卫报》,OpenAI的交易"比以往任何时候都更令人担忧"。他补充道，"供应商融资这个词对我这个年纪的人来说并不怎么好听。虽然它和许多电信供应商在1999年至2000年的做法不太一样,但两者之间确实存在一些相似之处"。

行业分析师警告称,英伟达面临的风险可能反映的是人工智能领域更广泛的经济形势。其财务前景在很大程度上取决于人工智能的普及速度能否持续,从而保障OpenAI、Anthropic和CoreWeave等客户能够维持偿付能力。如果营收下滑,英伟达可能面临股权减值和未收账款的损失。

英伟达的主要客户也正在成为其竞争对手。谷歌的TPU,亚马逊的Trainium芯片业务正高速发展,并获得如Anthropic等头部AI公司的采用。尽管英伟达的CUDA生态和硬件性能目前仍具优势,但云巨头们正通过定制化芯片,在特定工作负载上寻找性价比更高的替代方案。

这家芯片制造商还与包括韩国和沙特阿拉伯在内的多个政府签署了高价值但不透明的协议,承诺部署数十万颗英伟达的Blackwell芯片。

该公司披露了一些细节,例如预计将有26万颗芯片销往韩国买家,但并未透露交易金额。沙特阿拉伯国有人工智能初创公司Humain宣布计划购买至多60万颗芯片,但未明确具体时间和价格。

公司首席财务官科莱特·克雷斯在去年12月告诉投资者,英伟达并不认为人工智能存在泡沫,并预测未来十年其潜在业务规模将达到数万亿美元。