晨光电机北交所IPO：业绩虚高、产能过剩与合规隐患下的隐忧

财观站讯：2026年1月5日，舟山晨光电机股份有限公司（以下简称“晨光电机”）即将迎来北交所首发上会审核。作为一家专注于微特电机研发、生产和销售的企业，其产品主要应用于吸尘器等清洁电器领域，并获得“国家级专精特新‘小巨人’”等称号。然而，深入剖析其招股书及多轮问询回复后发现，晨光电机在业绩增长真实性、产能利用率合理性、毛利率下滑风险以及合规性等方面存在诸多争议，或将成为其上市路上的重大阻碍。

一、业绩增长真实性存疑：客户收入下滑与单据瑕疵并存

晨光电机在2023年及2024年分别实现收入增速42.93%和15.91%，显著高于同行业可比公司均值。然而，这一高增长背后却暗藏隐忧。根据北交所第二轮问询函披露，公司部分主要客户如川欧电器、精弓电器在2024年收入已呈下降趋势，与追觅科技的合作也在2025年上半年出现销售收入下滑。这种“新客户放量、老客户萎缩”的矛盾现象，引发监管对业绩可持续性的深度质疑。

更令人担忧的是，公司收入核查环节存在显著内控缺陷。报告期内，晨光电机被曝出单据缺失、签章不规范等问题，例如部分销售合同未明确约定验收条款，导致收入确认时点存在主观判断空间；物流单据缺失导致货物交付证据链断裂；客户签收单存在代签、漏签现象。尽管公司声称已建立“全流程收入确认内控制度”，但监管层仍要求其量化分析新老客户对收入的贡献，并解释是否存在期后业绩下滑风险。

从财务数据看，晨光电机的业绩增长质量堪忧。2025年上半年，公司净利润同比下降20.84%，经营活动现金流净额同比骤降57.76%，呈现出典型的“增收不增利”特征。这种矛盾背后，或与公司为冲业绩而放宽信用政策有关。招股书显示，2025年1-6月，公司应收账款周转率仅为2.75，低于行业均值3.66，产业链话语权明显偏弱。若下游客户出现集中违约，公司将面临重大坏账风险。

二、产能利用率持续下滑：募投项目合理性遭质疑

晨光电机此次拟募集资金3.99亿元，其中3.7亿元用于“高速电机、控制系统及电池包扩能建设项目”。然而，公司现有产能利用率已从2023年的85.89%持续下滑至2025年上半年的76.76%，且主要产品交流串激电机的产能利用率仅为72.31%。在这种背景下，监管层质疑其大规模扩产的必要性：“在产能利用率持续下滑的情况下，新增产能是否有足够的市场消化能力？是否存在固定资产闲置风险？”

进一步分析发现，晨光电机的产能扩张计划与行业趋势背道而驰。根据中国电器工业协会数据，2024年国内微特电机行业产能利用率平均值为78.5%，且受清洁电器市场增速放缓影响，行业整体呈现产能过剩态势。而晨光电机拟购置的设备及软件金额高达2.19亿元，其中仅MES系统、ERP系统等信息化投入就占10%，但公司现有生产设备成新率已达75%，扩产必要性存疑。

更值得警惕的是，公司募投项目的经济效益测算存在乐观倾向。招股书预测，项目达产后将新增年收入3.2亿元、净利润4,800万元，但未充分考虑原材料价格波动、客户集中度过高（前五大客户占比超60%）等风险因素。若下游市场需求不及预期，公司或将陷入“扩产即亏损”的困境。

三、毛利率持续下滑：成本传导机制失效与竞争力弱化

2022-2025年上半年，晨光电机毛利率分别为23.23%、22.83%、19.73%和19.32%，呈持续下滑趋势。公司将其归因于“原材料价格波动及产品销售价格变动”，但深入分析发现，其成本传导机制存在明显缺陷。

以主要产品交流串激电机为例，2023年单位直接材料成本下降5.2%，但销售价格下降6.8%，导致毛利率下滑1.6个百分点；2024年单位直接材料成本上涨3.1%，而销售价格仅上涨1.2%，毛利率进一步下滑。这表明，晨光电机在与下游客户的价格谈判中处于弱势地位，难以将成本上涨压力有效传导至终端。

从技术层面看，晨光电机的产品竞争力亦不容乐观。公司主要产品为技术门槛较低的交流串激电机（占比超60%），而高端直流无刷电机（占比不足30%）的研发进度滞后。招股书显示，2022-2025年上半年晨光电机研发费用率分别为3.73%、3.45%、3.35%、3.30%，低于行业平均值的4.35%、4.39%、4.39%、4.24%。截至2025年6月末，晨光电机拥有专利77项，其中只有8项发明专利，显著少于同行可比公司。这种“低端产品依赖、高端产品乏力”的结构性矛盾，或将进一步压缩其利润空间。

四、合规性瑕疵频现：关联交易、房产权属与信披矛盾

晨光电机的合规性问题同样不容忽视。尽管公司声称与实际控制人控制的其他企业之间不存在持续性关联交易，但浙江证监局在2025年6月25日出具的警示函指出，公司在2022年存在未及时披露的关联交易。具体而言，2022年2月、3月，公司关联方深圳腾泰投资发展有限公司通过银行转账、票据背书方式向公司付款624.48万元。2025年4月23日，公司披露《关于确认公司2022年-2024年度关联交易公告》，但未披露前述关联方资金往来情况及产生原因，后于2025年6月18日补充披露。浙江证监局认为，公司时任董事长兼总经理吴永宽、时任财务总监潘国正、时任董事会秘书许小强未按规定忠实、勤勉地履行职责，对公司上述行为负有主要责任，决定对公司及吴永宽、潘国正、许小强分别采取出具警示函的监督管理措施，并记入证券期货市场诚信档案。

房产权属瑕疵亦构成潜在风险。公司位于岱山县高亭镇晨光路9号及岱西镇竹山路167号的厂区中，仓库、配电房等辅助性用房未取得产权证书，面积共计1562.01平方米，占经营用房总面积的4.06%。尽管实际控制人已出具承诺函，但若相关房产被强制拆除，公司或将面临生产中断风险。

晨光电机此次北交所IPO，表面上拥有“专精特新”光环与业绩高增长故事，但深入剖析后发现，其业绩真实性、产能合理性、毛利率可持续性及合规性均存在重大隐患。在注册制审核趋严的背景下，监管层对拟上市企业的“硬实力”与“软规范”提出了更高要求。晨光电机若想顺利过会，需对上述问题给出令人信服的解释，并切实完善内控机制、提升核心竞争力。否则，其上市之路或将充满变数。