清华大学田轩：打赢科技硬仗，资本市场需要一次“理念革新”

记者丨崔文静

编辑丨姜诗蔷

随着全球科技竞争进入白热化，中国资本市场正面临一道关键的战略考题：如何从保障市场平稳运行的“稳定器”，转型升级为推动科技自立自强的“核心引擎”？“十五五”规划建议提出“科技自立自强水平大幅度提高”的明确目标，对资本市场的功能定位提出了前所未有的高要求。

破解“卡脖子”难题、保障产业链安全，资本市场的改革已刻不容缓。它需要一场从价值观到方法论的系统性重塑——告别对规模与短期盈利的过度追捧，转向识别和拥抱那些拥有核心技术、敢于闯荡“创新无人区”的真正价值。

近日，21世纪经济报道记者专访清华大学国家金融研究院院长、清华大学五道口金融学院副院长田轩，深入探讨资本市场支撑科技竞争的战略转型。田轩指出，当前资本市场亟需一次深刻的“理念革新”，打破传统评价体系的束缚。他直指创投基金“5+2”模式与硬科技长研发周期之间的错配，并开出“延长存续期、完善S基金市场”的破局药方；针对市场“短视”痼疾，他建议建立差异化信息披露体系，为创新预留宝贵的“缓冲带”。

在田轩的蓝图里，一个能支撑中国赢得科技未来的资本市场，必须构建“基础研究—成果转化—产业孵化”的全链条资本支持生态，设立“国家基础研究基金”，引导保险、养老金等长期资本真正“沉下来”，并探索设立“前沿技术试验板”等创新工具，最终形成“技术—产业—资本”高效循环的良性生态。

田轩。资料图

重构逻辑 | 从“稳定器”到“核心引擎”：资本市场需要“换脑子”

《21世纪》：资本市场如何成为推动科技自立自强的核心引擎？

田轩：资本市场需通过优化发行上市制度，更精准地识别、筛选并支持那些具有战略意义、掌握核心技术、能够突破“卡脖子”瓶颈的科技企业；要发挥其价格发现功能，引导社会资本向高端制造、人工智能、生物医药、新材料、新能源等战略性新兴产业集聚；通过并购重组等市场化机制，资本市场能够促进科技企业之间的资源整合、技术协同和优势互补，培育一批具有国际竞争力的科技领军企业和产业集群，增强我国科技产业的整体实力。

这种转变能够为实现“十五五”规划建议中“科技自立自强水平大幅度提高”的目标提供关键支撑和重要途径。资本市场通过上述战略转向，能够为科技自立自强提供强大的资金保障、有效的激励机制和优化的资源配置平台。

一方面，资本市场能够汇聚长期资本、耐心资本支持科技企业勇闯创新“无人区”。另一方面，资本市场的股权激励、市值管理等机制，能够有效激发科技人才的创新积极性和创造性，吸引和留住顶尖科技人才，形成“创新投入—成果转化—价值实现—再创新投入”的良性循环，为科技自立自强水平的大幅度提高注入强劲动力。

《21世纪》：资本市场如何转型支撑“水平分工”的科技竞争新格局？

田轩：在中美科技竞争白热化背景下，资本市场应强化对核心技术自主可控领域的定向支持，推动形成以我为主、协同创新的产业生态。

调整服务逻辑，从注重企业规模与盈利导向转向关注技术壁垒、研发持续性与战略价值，建立适应科技型企业成长规律的发行审核、估值定价与交易机制。通过制度创新引导长期资本介入关键技术研发周期，提升并购重组效率，促进技术链、产业链与资金链深度融合，助力构建安全可控、互利共赢的“水平分工”新格局。

资本市场应打破传统以规模和盈利为核心的评价体系，重构价值评估逻辑，突出科技属性与长期成长，关注技术壁垒、研发强度与生态带动能力。优化融资支持机制，覆盖科技创新全周期，通过设立科技专项上市通道、优化再融资与股权激励机制，支持企业开展前沿技术攻坚；推动创业板、科创板、北交所等板块深化制度创新，聚焦服务“硬科技”企业定位，试点更加包容的上市标准，允许尚未盈利但技术路线先进、研发成果显著的企业上市融资；完善私募股权投资退出机制，引导更多社会资本投向早期科技项目；构建多层次资本市场体系，强化不同板块间的转板联动机制，提升资本配置效率与风险适配能力，切实增强我国在全球科技竞争中的战略主动权。

此外，引导保险资金、养老金等长期资金加大权益类资产配置，强化对基础研究、共性技术研发平台的长期资本供给，推动形成“技术—产业—资本”良性互动的创新生态。

破解困局 | “5+2”困住硬科技？给资本“长钱”，给企业“缓冲带”

《21世纪》：创投“5+2”如何影响硬科技投资？怎样破局？

田轩：美国“10+2”与中国“5+2”基金存续期相比，后者与科技企业的融资节奏和创新周期形成显著错配，导致我国在面对长周期、高投入的硬科技研发时融资可持续性不足。美国基金长期限允许管理人承担更高风险，容忍项目早期失败。中国基金因存续期短，对需要持续烧钱的硬科技投资谨慎，导致中国科技企业在底层技术领域的融资缺口。此外，美国基金退出周期灵活，可通过股权转让、管理层回购等多种方式在10年内择机退出，甚至支持企业“二次创业”。中国基金因存续期短，退出压力集中在后期，迫使企业在估值未达最优时仓促上市或并购，导致融资规模受限。

推动中国创投市场实现“投早投小、投长投硬”的关键路径在于延长基金存续期至“7+3”或“10+2”模式，配套税收优惠与国资考核机制改革，缓解基金管理人退出焦虑；完善S基金（二手份额转让）市场，提升私募股权流动性，支持中早期项目长期发展；引导社保、保险等长期资本以LP身份进入创投基金，增强资金期限匹配度；优化政府引导基金绩效评价体系，弱化短期收益考核，强化对技术突破、产业带动等长期价值的激励。

《21世纪》：资本市场如何摆脱“短视”，真正支持企业创新？

田轩：构建支撑科技企业的对等融资能力，需要资本市场从过度关注短期业绩向鼓励长期价值创造转型，根据我的研究结论，应优化分析师追踪机制，引导分析师从单纯的财务指标分析转向对企业技术研发路径、核心竞争力培育等长期价值要素的关注，同时避免对企业日常经营形成过度压力甚至干预，为企业创新保留合理“缓冲带”。

建立差异化的信息披露体系，对处于研发投入期的科技企业，可适当放宽季度性业绩披露要求，重点关注研发投入的持续性、核心技术的突破以及人才团队建设等长期指标，为企业营造容忍创新失败、鼓励持续探索的市场环境。

建立创新导向的价值发现机制，将专利质量、研发投入强度、技术转化效率、核心技术人员稳定性等创新要素纳入企业价值评价模型，引导投资者关注科技企业的长期成长潜力而非短期财务表现。

同时，发展专业的科技投资机构和分析师队伍，提升市场对创新项目的识别能力和定价能力，让真正具有创新潜力的科技企业能够获得与其实力对等的融资支持，实现资本与创新的良性循环。

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编辑丨金珊

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