剑南春的地位越来越尴尬了

作者| 艾青山

编辑| 刘渔

连白酒行业也出现小作文了。

12月25日午后，水井坊股价罕见涨停，原因是市场上传出“剑南春拟收购水井坊”的消息。

当晚，水井坊即发布澄清公告，明确表示相关传闻不属实。股价次日应声回落，市场情绪迅速冷却。

大家都知道，“茅五剑”中，就剑南春一直没有上市，但在白酒行业如此低迷的当下，剑南春作为头部酒企，上市一事显得就有点难评。如果能拿下一家上市公司，剑南春就可以借壳上市，倒确实也是一个选择。

不管怎么样，“剑南春水井坊”这个插曲虽然短暂，也折射出剑南春自身的种种困境。

老酒友应该都能认可，剑南春曾是中国高端白酒的标杆之一。

在2000年代初，剑南春与茅台、五粮液并称“茅五剑”，稳居一线阵营。据南方都市报、名酒观察等媒体报道，2023年剑南春集团营收达169.41亿元，2024年股份公司实现收入106.6亿元，同比增长14.87%，净利润30.57亿元。

剑南春的财务数据单看确实不错，但若将其置于行业整体中，差距已显而易见，同期茅台营收超1700亿元，五粮液逼近900亿元，而剑南春的体量仅相当于前者的约十分之一。

不得不承认的是，剑南春离茅台五粮液，距离是在拉大的。

剑南春比较要命的问题在于产品结构单一，剑南春高度依赖“水晶剑”这一核心单品，其贡献超过七成营收。行业上升期时，大单品自然更有效率，但在行业调整期时，过分依赖单品的风险就会暴露。

可以发现，当前次高端市场竞争白热化，洋河梦之蓝、古井贡酒年份原浆、泸州老窖特曲等竞品在持续发力，而剑南春在千元以上价格带的尝试（如皇家剑南春、东方红系列）尚未形成有效突破。

据中国酒业协会数据，2024年上半年，500元以上价位白酒普遍面临库存高企与价格倒挂。剑南春的情况恐怕不会跳出整个行业水平。

另外，乔愚自三年前接任剑南春总经理后提出了“2025年实现300亿营收”目标，目前看来实现难度是相当大。

剑南春当前最迫切的诉求，无疑是上市。作为川酒“六朵金花”中唯一未上市的龙头企业，其资本路径长期受阻。

自金徽酒2016年登陆A股后，白酒企业IPO近乎停滞，监管对酒类资产注入、同业竞争、商标权属等问题审核趋严。在此背景下，市场一度猜测剑南春或通过收购上市公司“借壳”突围——水井坊的相关传闻也一定程度上说明了市场情绪。

不过，借壳上市水井坊显然难度极大（再次提醒，水井坊已否认该传闻）。

首先，水井坊并非理想标的。其控股股东帝亚吉欧持有约63%股份，且多次公开强调中国是其全球两大战略市场之一，显然无意退出。如果帝亚吉欧放弃水井坊控制权，将丧失在中国高端白酒赛道的唯一上市平台，机会成本太高。

此外，水井坊自身业绩承压：2024年前三季度营收23.48亿元，同比下滑38.01%；净利润3.26亿元，同比暴跌71.02%，经营活动现金流净流出8.67亿元，资产质量并不具备很大的吸引力。

其次，剑南春自身并购能力也存疑。尽管2024年9月减持华西证券套现约2.55亿元以补充流动性，但其资本实力尚不足以支撑对一家百亿市值上市公司的全面收购。

更重要的是，其正处上市筹备关键期，任何大额非主业投资都可能引发监管对其主业聚焦度和财务稳健性的质疑。

虽然国资入股为剑南春上市扫清了部分障碍，德阳市也正在提供战略协同相关支持，但上市并非万能药。即便成功登陆资本市场，剑南春仍需直面产品结构单一、高端品牌力不足、全国化渠道薄弱等核心短板。

在白酒行业从“规模驱动”转向“价值驱动”的新常态中，缺乏资本平台、品牌势能与产品多元化的剑南春，似乎正日益被挤压至尴尬的中间地带——既难以冲击一线高端，又面临腰部品牌的强力进攻。

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