歼20生产商成飞174亿易主，背后用意引人深思

这事儿说起来挺有意思，一家市值刚过60亿的中航电测，怎么就敢去吞下成飞集团这个年营收超600亿的大家伙。成飞是歼20的制造基地，技术牛得不行，可运营起来总觉得钱不够用。这次收购其实是航空工业集团内部的手笔，用发行股份的方式把成飞注入上市公司，帮它打开资本市场大门。

2023年1月11日，中航电测公告启动收购，从那天起股票停牌。基准日是1月31日，成飞资产超1200亿，营收672亿，利润13亿。交易价174亿，不是现金，而是发股给航空工业集团，每股8.36元。集团持股从0.62%升到78.07%，牢牢握住控制权。

审核过程拖了挺久，2023年7月26日出重组草案，深交所问询后，2024年2月6日公司回复细节，比如成飞下属贵飞的负值股权怎么处理。一直到2024年6月26日恢复审核，7月5日通知，7月11日重组委通过，8月证监会批复。

净资产评估240亿，扣掉65亿国有资本公积才定174亿，这扣法是为了避开资产流失的麻烦。整个交易是集团左手倒右手，目的是让成飞借壳上市，以后好从市场融钱，缓解研发资金紧巴巴的问题。贵飞负债率高，得慢慢消化，但整体上看，这步棋是为军工企业松绑。

成飞集团1958年10月18日建厂，1964年投产，扎根成都，早年做歼5甲。1966年5月歼教5首飞，后来搞出歼7系列、歼10、枭龙、歼20。歼20 2011年首飞，让中国航空实力上台阶。除了有人机，还有翼龙无人机和靶机。民用上，参与C919机头和ARJ21部件，民机业务占15%。

脉动生产线年产过百架，每分钟推进3厘米，效率还行。可军品价格管得严，2022年利润率不到2%，资金链老是卡壳。枭龙项目一度差点停摆，得靠外来注资续命。沈飞做歼35也得自己想办法筹钱。国外像洛马，用市场钱大胆试错，中国军工缺这空间。

收购后，中航电测的传感器跟成飞飞机制造对接，珠海航展上歼20外贸版航电就显出整合味。成飞技术强，但融资单一，靠国家拨款总觉得步子小。这次借壳等于给它加了油，以后增发发债吸社会资金，军民融合玩得转。

C919和ARJ21项目推进顺，产能目标冲120架。2025年1月6日资产交割，成飞成全资子公司。1月22日更名中航成飞，2月17日证券简称变，代码302132。总资产从39亿跳到1256亿，业务从零件转整机。

2025年中报出来，营收207亿，同比降39%，净利润9.13亿，降68%。这数据看着掉，但主要是合并范围变了，上年是老中航电测的数据，今年并入成飞整机业务，应收账款升1318%。

二季度营收174亿，涨6%，利润7.56亿，降46%。分析师预期全年利润37.87亿，每股1.42元。公司规划“十五五”建军机基地、民机制造基地、维修基地，推创新成飞、数字成飞、精品成飞。扣非利润大增，核心能力在强化。

三季报更亮眼，营收483亿，涨6%，净利润21.69亿，降35%。三季度单季营收276亿，涨139%，利润12.56亿，涨170%。扣非利润21亿，涨2432%。订单转化加速，航空毛利率虽降到7.77%，但主业盈利质量上来了。

187亿订单在消化，备货行为帮着稳现金流。贵飞亏损在扭转，负债率145%得继续管。海外订单半年增38%，翼龙在中东飞，枭龙在东南亚转。公司捐款超百万帮乡村，社会责任没落下。

业绩承诺2024到2026年营收超2109亿，利润过100亿。2023年成飞利润24亿，当基准。2025年目标营收超800亿，高于承诺峰值。公司说营收会稳增，全年超800亿。军民协同是关键，民机部件占比升，但得控成本。技术保密隔离机制建好，防泄密。行业里，中国重工和中国船舶合了成最大造船集团，兵装剥汽车，航天科技航天科工推证券化。成飞模式带路，78%国资控下引社会钱。

台海形势紧，美国卖武器，中国军工得活血。资本运作破局，沈飞歼35、高超导弹或跟进。体系韧性强，从国家包办转市场驱动。战略试错空间大，技术火种不灭。174亿撬千亿市值，是转型信号。军工企业玩资本，才不憋屈。成飞用好钱，航空装备更硬气。

这收购表面蚂蚁吞象，实际大象借蚂蚁腿跑快。军工创新缺钱，这步解了痛。2025年业绩虽波动，但增长动能在。扣非大增，订单转化，说明整合见效。三季度爆发，年底目标超800亿，军工龙头地位稳。更多企业学样，行业活力足。