聊聊基金销售新规和史上含金量最高的一次金牛奖

由于时间关系，最近有两个热点没写，但这是必写的选题，假期什么地方都没去，补一下。主要是为了记录这个行业。

首先是销售新规，正式落地了，征求意见稿在去年9月出来的时候，争议很大（见解读《》），主要是对赎回时间的不满，大众认为设置太长的赎回费会影响基金产品的流动性，尤其是债基，如果设置180天的免赎回费期，则基本上毁灭纯债基金这个品类，也基本上会毁掉 大量 机构销售的岗位。

对比征求意见稿，有几点可喜的变化：

第一，债券基金基金赎回费优化了。新规显示，对于债券基金，机构投资者债基持有期T≥30日；个人投资者债基持有期T≥7日，基金管理人可以另行约定赎回费收取标准。

个人满7天、机构满30天即可免赎回费，较此前满180天才能免赎回费的条款显然已经宽松多了。

我完全支持，如果对机构设置太短的赎回时间，免不了增加纯债积极负债端管理压力，散户的集中性申购赎回远不如机构大开大合。

尤其是理财子，最喜欢快进快出。

第二，指数基金赎回费优化了。新规显示，个人投资者指数基金（场外指基和ETF联接基金）持有期T≥7日按合同约定，基金管理人可以另行约定赎回费收取标准。

我问了下，指数增强基金也属于这个范围，那么以后投资主动权益基金（股票型、偏股混、平衡混）需要最低持有180天，投资指数及指增只需要最低持有7天。

这一点不利于偏股型投顾，如果低换手，则中间有基金经理离职，你需要最长恶心半年才能调仓，如果高换手，则调仓会损失0.5%的手续费。所以后续投顾会持仓两种产品，第一种是指数及指数增强，增加组合流动性，第二种是比较稳定的老基金经理，尤其是价值型的。

以目前公募基金的激励水平，任何绩优基金经理突然离职我都不会惊讶。

我目前不期待投顾专属份额，主要是投顾的试点转常规已经鸽了四年，22年的时候说年底转，23年的时候也说年底转，24年25年都是如此，有点像字节拿基金销售牌照的传闻，永远是还有三个月落地。但不同的是，字节可能真的拿不到牌，但投顾的试点转常规则是必然。

其他的部分，相对于之前征求意见稿变化不大，这体现了监管的高水平：

第一是，及时回应社会关切，做了对应的微调，既适当满足了大家的需求，又兼顾了政策的完整性，还呵护了行业；

第二是，新规几乎无可挑剔，除了赎回费的相关规定，其他几乎是一锤定音，说明监管在指定规则的时候已经想到了所有的情况，现在这个最后落地的规定，达成了投资者、机构的双赢。

这届监管，完全在大气层。

那么对于行业的影响是什么呢？

第一，指增崛起。虽然25年ETF规模连续突破4万亿、5万亿、6万亿关口，但大家也看到了，被动规模越大则主动超额越高，偏股混合基金25年的收益率吊打沪深300指数，这是不争的事实。

但主动量化就比较惨了，因为分类上仍然是偏股混，所以可能底层是对标中证500或者中证1000做的，但没办法享受7天免赎回费。

出路不是没有，那就是大量去拿指增的批文。

以后如果看到主动权益基金经理挂指增产品，不要觉得奇怪。

第二，销售服务费的收取变了，系统性降低了销售服务费的水平，以往最高0.8%的销售服务费没有了，当然这也意味着销售机构的收入下滑。此外，持有一年以上免销售服务费，也引发了一些朋友担忧客户长期持有被理财经理或者代销机构恶意转换。这个很难发生，因为能持有一年的客户比例不大……货币基金持有一年以上，还可以继续收。

除了销售服务费，认购费也有变化，征求意见稿里面规定股票型是0.8%，混合型一律是0.5%，最终稿里面把主动权益都定0.8%，算是放了代销机构一马。也不能把代销机构搞得一点油水没有，还是要让人家赚一点的。

第三，行业主题基金是否影响很大，还有待观察。每一次牛市，涨幅最大的产品几乎都是重仓押注单一行业，而且主动基金的超额远胜于指数，从新能源到CPO，历史总是押着相同的韵脚。

如果你认为0.5%的赎回费能阻挡那些风险偏好极高的基民，那可能你对零售的生态还是不够了解。

我在某些三方代销平台上，能看到持仓不满7天顶着1.5%赎回费都要赎回的基民。如果一周能涨20%的高波动产品，收1.5%的赎回费又何妨？

不要把每个人都想象成理性人，市场上有大量的非理性群体。不信，一年后可以拭目以待。

凯文老师讲过无数次，财富管理行业本质上做的是风偏的生意。

敢买各种极致赛道产品的客户，根本不在于你管理费和赎回费是多少。

接下来聊下金牛奖。

本次金牛奖，上榜数量之少，堪比晨星；含金量之高，历史罕见。

金牛公司，仅5家，以往好像是10家，而且这次都不是最头部的公司。

主动权益金牛，仅4家。

固收金牛，仅两家，且都不是前20的公司。也正常，金牛奖本身是主要发权益奖项的。

全球配置金牛，两家。

被动金牛仅1家。长期回报金牛仅两家，都是行业里面公认比较克制的公司。

金牛进取奖，空缺。这个奖我不知道要怎么评，因为进取往往指短期进步大、变化大，可能需要连续三五年进步都很大吧。

逆向销售，这个可能是看谁在低点卖得多，后面给客户赚得多。能解释得通，毕竟2800点，国家队买了很多沪深300指数，能卖给国家队也是销售能力。

7年股票金牛，仅4个，三个是价值型产品。

5年股票金牛，仅5个，大多是价值或主动量化。

7年混合金牛，价值为主。

5年混合金牛，8个，不容易，均衡价值为主。

最后是俩债券的奖项，5个产品，3个固收+。

可以想象，按照长期的维度看，只要基金经理变化不大，明年还是这些产品拿奖。

是否可以参考这个榜单去买基金，我觉得本届是最有参考价值的。核心是这些产品本质上是价值为主，成长很难上榜。而价值型产品虽然不赚钱，但很难让客户亏钱，一轮牛熊后，方显价值可贵。

至于金牛奖的评选规则是什么，我没太研究，猜测是做了比较大的改动，一个是不看一到三年的短期业绩，以三到七年的长期业绩为主，在业绩之外，更加关注投资者盈利的情况，只有同时满足业绩好+投资者真的赚钱了，才能入选金牛。仅个人猜测，不一定对。

当然里面极个别产品是赛道产品，长期重仓某一行业，由于个人水平所限，我没太想明白获奖的逻辑，这里就不展开了。

现在大家对奖项的宣传很克制，对明星产品或明星基金经理基本上也不太宣传，市场对主动权益基金的祛魅还在继续。当然我还是继续支持主动权益，毕竟超额不要白不要。

如果是基金经理想拿金牛，那么最好做价值风格。

但做价值风格的最大问题是，客户不买。

所以我又要拿出大凯文总的那句话：财富管理行业本质上做的是风偏的生意。

理解了这句话，你才能理解财富管理行业。

最后给金牛奖提一个小小的建议，就是考虑增加固收+产品的奖项，把更多客户引导到固收+中，只有这个含权品类是低波动、投资者损耗少、长期真正拿得住的。做大做强固收+，是居民长期资金入市的合理路径。你直接让老百姓买权益基金，接受度还是太差了，鼓励老百姓买固收+，可以提高大家在权益市场的投资体验，也可以让老百姓一起分享股票市场发展的红利，也是公募基金践行共同富裕的重要环节，功在当代，利在千秋。

不论如何，在过去的一年，我们一同见证了市场越来越好。

相信公募基金行业，也必定会在高质量发展的道路上越走越健康。