【专题】回望2025：棉花最值得关注的N个时刻

（来源：紫金天风期货研究所）

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【20260101】【专题】回望2025：棉花最值得关注的N个时刻

纵观棉花2025年行情，在宏观巨震的时刻体现出了恐慌情绪的一致性，同时，由于自身的基本面，也呈现出了具有自身特色的季节性行情，整体为我们呈现了3个值得关注的时刻。此外，基差连续走强至历史高位的行情，也为广大贸易商提供了丰厚的利润，给市场留下了深刻印象。

时刻1：4月初震惊全球的关税政策

2025年4月初，美国宣布对各国全面加征超高比例关税，引发世界贸易秩序的改变，超预期的利空政策使得全球悲观情绪放大，金融市场面临全面下跌行情。

随后中美之间互加关税的政策更是加剧了市场的紧张气氛，累计看美国针对中国加征的关税：25%+20%+34%+25%等>100%，如果按照上述关税落地，将阻隔两国大部分的贸易往来。棉花价格随市场悲观情绪，一路下跌至12500元/吨附近。

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后期价格反转上行，也是戏剧性的。悲观的市场发现，高昂的关税并没有阻隔我国的出口。我国通过拓展新的出口市场，如拉美、非洲、东南亚，以及下降单价维持和拓展市场份额，出口反而也成为2025年拉动我国GDP的重要引擎。在这个过程中，棉纺出口表现也较为亮眼。2024/25棉纺总消费同比增0.68%，其中出口同比增长24.25%，2024/25年度内销明显偏弱，预计同比23/24年度下滑35.7%。超预期的出口表现带动了棉花消费的持续，盘面价格回归14000元/吨附近。

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时刻2：下跌恐慌笼罩下的9月收购季

2025年的收购季行情，应该是令人难忘的。按照以往经验，收购季一般会面临抢收，推高收购价格，给轧花厂造成比较大的风险敞口，收购后期，市场回归冷静后，价格下跌，形成倒V型走势。但是2025年的收购季反而是把风险释放前置，给到了轧花厂比较低的收购价格开局。

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今年的收购价格，是极具历史意义的，充分测试了棉农与轧花厂心理博弈下的价格底部。6元/公斤左右的收购价格一方面是棉农的种植成本，一方面对应的盘面价格风险偏低，对于轧花厂来说也是可以接受的、性价比极高的价格。

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最终，2025年收购季，收购价格走出了正V型，在收购价格下跌触及5.9元/公斤后，国庆后的收购价格反弹至6.3元/公斤附近，盘面价格也相应止跌。

时刻3：低估值叠加减种面积担忧引爆12月行情

收购季节结束后，市场对于25/26年度产量存在摇摆，最终定产在750万吨左右。在进口不放开的前提下，25/26年度平衡表类似于24/25年度，依然是紧平衡，因此盘面逐渐聚集做多热情。而市场传闻26/27年度种植政策存在10%的引导减种，叠加市场情绪偏暖，彻底引爆了12月做多行情，盘面触及14700元/吨，累计涨幅在1200元/吨。

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但是在行情快速推涨的同时，外盘并没有跟涨，因此进口棉进入国内的风险也在聚集，应该更加理性地看待短期快速的上涨。

时刻4：持续了一个年度的基差上涨行情

2025年由于每个月的棉花消费都呈现了刚性，导致现货越接近年度尾声越紧张的局面显现。盘面存在烂仓单定价的问题，因此基差的持续上涨与盘面价格上涨的叠加共同反应了24/25年度的紧平衡。销售基差从预售的500-700元/吨，上涨至1600-1800元/吨。

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当然，从25/26年新棉预售的基差看，2026年继续做多基差的空间已经在预售里面体现了一部分，因此剩下的空间有限，很难再复刻2025的行情。

总结

纵观棉花2025年行情，在宏观巨震的时刻体现出了恐慌情绪的一致性，同时，由于自身的基本面，也呈现出了具有自身特色的季节性行情，整体为我们呈现了4个值得关注的时刻。收购季的反常规行情、平衡表偏紧的演绎以及一路上行的销售基差行情，都给了我们更深刻的启示。

2026年，虽然故事的呈现会有所不同，但是交易的底色都是类似的。反思过去，才能更好地把握未来！