2025收官：贵金属暴涨，美元重挫10%！2026更疯狂？

如果在年初有人告诉你，2025年黄金将暴涨70%，白银飙升165%，美元却暴跌近10%，你会信吗？这就是特朗普2.0带给全球市场的"变革与意外之年"。

大多数投资者都知道，随着特朗普重掌全球最大经济体的大权，今年注定会与众不同，但很少有人预料到过程会如此狂野，或者结局会是这般模样。

全球股市从4月“解放日”关税引发的暴跌中恢复过来，并在2025年上涨了21%，这是过去七年中第六个实现两位数增长的年份。但看看其他领域，意外接踵而至。

作为风暴中的终极避风港，黄金飙升了近70%，创下自1979年石油危机以来的最佳年度表现，而美元下跌近10%，石油下跌近17%，然而债务市场中垃圾债里的垃圾债却飙升。

自从人工智能宠儿英伟达在10月成为全球首家市值5万亿美元的公司以来，美国科技巨头“七巨头”似乎失去了一些光彩，而比特币也突然损失了三分之一的价值。

DoubleLine基金经理Bill Campbell将2025年描述为“变革之年和意外之年”，所有的大动作都与同样的震动性议题“交织”在一起——贸易战、地缘政治和债务。

“如果你事先告诉我，特朗普上台后会采取非常激进的贸易政策并按现在的顺序实施，我绝对想不到估值会像今天这样紧绷或高昂，”Campbell说道。

欧洲武器制造商股价飙升55%也是受特朗普推动，此前有信号表明他将缩减对欧洲的军事保护，迫使该地区以及其他北约成员国重新武装。

这也助推欧洲银行股创下自1997年以来的最佳年度表现，同时韩国股市大涨70%，违约的委内瑞拉债券回报率接近100%。白银和铂金更是分别上涨了耀眼的165%和145%。

美国的三次降息、特朗普对美联储的批评以及更广泛的债务担忧，都对债券市场产生了影响。

特朗普“大而美法案”的支出计划导致30年期国债收益率在5月飙升至5.1%以上，创下2007年以来新高。尽管目前回落至4.8%，但银行家们称之为“期限溢价”的与短期利率之差再度扩大，正再次引发不安。

日本的30年期国债收益率也回到了历史高位。这里的反差在于，全球债券市场的波动性处于四年低点，而本币新兴市场债务则创下了自2009年以来的最佳年份。

AI也是债务组合的一部分，因为企业借钱投资。高盛估计，大型AI“超大规模计算中心”今年支出近4000亿美元，明年将支出近5300亿美元。

闪闪发光的资产

美元的下跌使欧元在2025年上涨了近14%，瑞士法郎上涨了14.5%，而日元在12月遭受重创后，全年基本持平。

特朗普与俄罗斯总统普京的重新接触助推卢布飙升40%，尽管它仍受到制裁的严格限制，且这一涨幅仅次于黄金生产国加纳的塞地，后者暴涨34%。

波兰兹罗提、捷克克朗和匈牙利福林都走强了15%至20%，而墨西哥比索和巴西雷亚尔都摆脱了贸易战的阴霾，取得了两位数的涨幅。

“我们认为这不仅仅是一个短期现象，”摩根大通新兴市场固定收益策略研究主管Jonny Goulden表示。“我们认为，持续了14年的新兴市场货币熊市周期已经在这里发生了逆转。”

阿根廷是另一个亮点。9月，当总统米莱在地区选举中遭遇惨败时，市场遭受重创，但几周后，当特朗普承诺提供200亿美元援助帮助米莱赢得全国中期选举时，阿根廷市场陷入疯狂。

新的一年，新的恐惧

明年开局也不会平静。

特朗普已经在为11月的中期选举造势，预计不久将提名新的美联储主席，这可能对央行的独立性至关重要。

以色列将在10月底前举行选举，这将使脆弱的加沙停火成为焦点；结束俄乌冲突仍然困难重重，而欧尔班将在4月面临匈牙利迄今为止最艰难的选举，哥伦比亚和巴西也将在5月和10月开始关键选举。

然后便是所有关于人工智能的未知数。

Satori Insights创始人Matt King表示，就估值而言，市场进入2026年处于一种“非凡”的境地，而像特朗普这样的领导人正在“寻找借口”通过刺激措施或税收减免给选民发钱。

“存在一种持续的风险，即我们正在挑战宽松货币政策所能做到的极限，”King说道。“你已经开始看到边缘出现裂痕，无论是在（债券市场）期限溢价的增长方面，还是在比特币突然遭抛售，以及黄金持续反弹方面。”