【爱建新能源】锂电行业深度报告：场景拓展打开增量空间，龙头引领固态技术升级

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（来源：爱建证券研究所）

◼投资建议：1）场景拓展：关注新型场景需求规模持续扩大：锂电池应用场景已快速扩展至两轮电动车锂电化、低空经济、机器人和房车等多元领域。2025年上半年，国内电动两轮车锂电池销量同比激增40%以上，工业和消费级无人机锂电池快速增长，预计2025-2030年CAGR达到18.08%；全球机器人出货量持续提升，2024年同比增长率在39%以上；房车锂电池全球销售额持续提升，预计2025-2031年CAGR达到8.55%；2）技术升级：关注龙头引领加速固态电池产业化：中国固态电池专利申请数量持续增长，头部企业专利数量占据优势，量产规划明确；3）周期：关注价格回暖盈利改善：电芯价格反弹，开工率提升。2025年以来，电芯价格逐步触底反弹，2025年上半年储能电池企业整体开工率基本维持在50%以上，明显超过往年水平且呈现逐渐提升态势。

◼储能和动力电池增长强劲，新场景拉动电池需求。1）储能：关注分布式储能高增长：电化学储能中磷酸铁锂电池为最主要技术路线，全球储能电池主要用于集中式储能，分布式储能增长迅速，全球主要市场中国储能装机量最大，增长最为强劲。我们预计储能电池需求2028年提升至1384.00GWh，2024-2028年CAGR为39.07%，分布式储能增长率较高，预计2028年分布式储能占比提升至40.02%；2）动力：关注商用车、工程机械和船舶电动化：电动汽车全球销量稳步增长，商用车电动化是新增长点，工程机械市场增长迅速，空间广阔，全球船舶电池出货量迅速提升，国内船舶锂电化渗透率高增长。我们预计2028年动力电池出货量达到2859.62GWh，2024-2028年CAGR达到26.91%，轻型动力、工程机械和船舶动力电池将高速增长；3）消费：关注无人机、机器人等新场景：全球消费电池市场呈现出技术驱动明显、应用需求多元及政策环境有利的特点，预计至2029年消费电池总出货量将达到551.3亿只，2023-2029年CAGR约为25.54%，增长动力主要来源于医疗器械与汽车电子等下游产业的持续发展和低空经济等新兴领域的崛起；中国消费电池市场正处在技术引领的快速发展通道中，其增长由多元化应用场景驱动。

◼格局：大局已定，资源向头部集中，二线寻求差异化竞争。1）全球动力电池头部企业市场份额稳定，第二梯队增长迅速，行业集中度呈下降趋势；储能电芯呈现向大容量发展的趋势，宁德时代市占率最高；2）正极成本最高，磷酸铁锂出货量占据主导地位；3）负极人造石墨占比高，硅负极出货量有望突破；4）电解液产能过剩问题突出，寡头效应明显，关注反内卷影响；5）隔膜市场集中度持续提升，头部企业成本控制和技术升级促进盈利增长；6）结构件客户粘性强，与电池厂深度绑定；7）制造设备竞争格局清晰，国内厂商具备全球竞争力，关注国内企业研发力度和技术升级。

◼有别于大众的认识：1）市场预期新能源汽车仍是动力锂电池需求增长的主引擎，我们认为随着商用车电动化、工程机械电动化的加速将成为动力电池市场增长的强劲推动力；2）市场预期锂电池行业集中度难下降，二线企业发展受限，我们认为随着新场景的兴起，二线企业可以通过差异化竞争打开市场。

◼风险提示：技术升级不及预期；政策变化导致企业经营状况和市场需求不及预期；原料价格波动；国际贸易摩擦风险。

1. 锂离子电池：锂离子在正负极间移动实现充放电

1.1 电池：实现电能存储和释放的器件

锂电池通过电化学反应实现化学能与电能高效转换。电池工作的本质是氧化还原反应过程，二次电池通过离子的定向移动与电子的外部流动实现放电与充电。充电过程：电能转化为化学能，锂离子从正极迁移到负极，电子在外电路从正极流向负极。放电过程：化学能转化为电能，负极储存的锂离子自发脱出，反向迁移回正极，同时电子在外电路通过负载从负极到正极形成电流。锂电池由正极（充电过程中负责提供锂离子）、负极（锂离子嵌入的载体）和介于两者之间的电解质（锂离子迁移的导体）构成，此外还有隔膜（仅允许锂离子通过，阻止正负极材料直接接触）以及必要的封装结构件等。

1.2 分类：锂离子电池占主要地位，新兴技术快速成长

电池可分为一次电池和二次电池。一次电池又称原电池，电能不可逆，不可充电，包括碱性锌锰电池和锂/氟化碳电池等；二次电池又称蓄电池，支持反复充放电循环，包括锂离子电池、铅酸电池、钠离子电池、镍氢/镍镉电池以及液流电池等。

全球锂离子电池出货量持续增长，钠电池、固态电池等新兴电池出货量快速提升。2025年全球二次电池市场锂离子电池市场份额最大，占比达到67%，铅酸电池市场份额次之，为27.90%，然而铅酸电池受国家政策、行业需求发展趋势和铅回收过程等因素影响，市场规模增速缓和。以中国为例，2024年铅酸电池产量为745.1万吨，比2023年同比下降约5%，预计行业规模增速约4%，且呈现逐渐放缓趋势。锂离子电池行业持续增长，2024年全球锂电池出货量达1545GWh，预计2030年全球锂电池出货量达5127GWh，2024-2030年CAGR约为22.13%。随着新技术的兴起和成熟，钠离子电池和固态电池的出货量预计呈现迅速提升的态势，预计2024-2030年CAGR分别可达到192.40%和120.79%。

1.3 产业链：上游资源材料，中游材料电芯制造，下游应用和回收

锂电池产业链涉及上游资源端、中游材料电芯制造端以及下游应用回收端。上游：掌控着锂、钴、镍、锰等关键矿产资源的开采与提炼，直接制约着整个产业的成本与供应安全；中游：负责将原材料加工成正极、负极、隔膜以及电解液等关键材料，将材料组装成电芯和电池模组，技术密集、资本密集特征显著；下游：覆盖了动力电池、储能系统及消费电子三大应用领域，当前新应用场景不断丰富拓展。随着新能源汽车产业的发展及早期电池陆续达到使用年限，我国动力电池正迈入规模化退役阶段，我国锂电池产业链下游电池回收行业前景广阔。

2. 需求：储能和动力电池增长强劲，新场景拉动电池需求

2.1 全球电池需求增长，整体趋势乐观

储能和动力增长强劲，新场景拉动电池需求，全球电池出货量持续提升。2024年储能、动力和消费电池出货量总计约1585.35GWh，预计2028年达到4377.54GWh，2024-2028年CAGR达到28.91%，整体需求强劲。

储能电池：2024年全球储能电池出货量为370.00GWh，我们预计储能电池需求2028年提升至1384.00GWh，2024-2028年CAGR为39.07%，分布式储能增长率较集中式储能增长率更高，预计2028年分布式储能占比提升至40.02%。

动力电池：2024年全球动力电池出货量为1102.30GWh，我们预计2028年出货量达到2859.62GWh，2024-2028年CAGR达到26.91%。2024年电动汽车电池1021.80GWh，占动力电池出货量的比例达92.70%，我们预计2028年电动汽车动力电池出货量达到2510.33GWh，2024-2028年CAGR为25.20%。我们预计轻型动力、工程机械和船舶动力电池将高速增长，2024-2028年CAGR分别为27.58%、43.18%和117.30%。

消费电池：2024年全球消费电池出货量为113.05GWh，其中智能手机电池占比14.24%，我们预计消费电子电池需求稳步增长，2028年提升至133.92GWh，2024-2028年CAGR为4.33%，机器人增长率较高，2024-2028年CAGR达31.66%。

2.2 储能：磷酸铁锂电池为主要技术路线，分布式储能增长迅速

分路线看，电化学储能中磷酸铁锂（LFP）电池为最主要技术路线。电化学储能技术路线包括锂离子电池、铅酸/铅炭电池、液流电池和钠离子电池等，锂离子电池在电化学储能领域的占比最高，达到97.34%，锂离子电池根据材料体系的差异又可分为磷酸铁锂型、三元型和钛酸锂型，由于磷酸铁锂在成本、安全性、循环寿命和原材料稳定性等方面的综合优势，很好契合了储能系统的核心需求，在锂离子储能电池中占比最高，可达到99.93%。

分类型看，全球储能电池主要用于集中式储能，分布式储能增长迅速。集中式储能和分布式储能是两种常见的储能形式，集中式储能指大规模储能设施，通常与发电厂或输电网络直接相连，用于电网调峰、调频或备用电源；分布式储能指分散布置在用户侧或配电网中的中小规模储能系统，通常与分布式发电（如屋顶光伏）结合使用。Frost & Sullivan预计2029年全球储能电池出货量将达到1100GWh以上，2025-2029年CAGR将达到23.10%，其中集中式储能占比较高，而分布式储能增长率较快，预计2025年分布式储能系统电池出货量为179.1GWh，2029年将达到444.7GWh，2025-2029年CAGR将达到25.50%。

分区域看，全球主要市场中国储能装机量最大，增长最为强劲。中美欧持续引领全球储能市场发展，2024年三者新增新型储能项目装机规模合计占比达到90%。近年来中国新增装机规模和占比逐渐提升，增长强劲，预计中国2025年装机量达到114GWh，2023-2025年CAGR约为48.06%；美国次之，2025年装机量达到48.5GWh，2023-2025年CAGR约为37.37%；而欧洲2025年装机量达到27GWh，2023-2025年CAGR约为33.28%。

2.3 动力：商用车电动化促进电动汽车高增长，新场景构筑新蓝海

电动汽车：全球销量稳步增长，商用车电动化是新增长点。汽车整车可分为乘用车和商用车，乘用车是指载运乘客及其随身行李或临时物品的汽车，比如家用轿车和SUV等；商用车是指用于商业用途运送人或货物的汽车，可细分为货车和客车等。全球：对电动汽车市场，2021年全球电动汽车总销量为661.10万辆，预计2025年总销量达到约2000万辆，2021-2025年CAGR为31.88%。新能源商用车市场增长迅速，2020-2024年销量从20万辆提升至80万辆，CAGR达50%，预计到2030年，全球新能源商用车的渗透率将达到17%，年销量有望实现430万辆，2024-2030年CAGR达到132.35%。中国：中国新能源汽车销量持续提升，2024年销量达到约1281万辆，其中乘用车占比95.47%，商用车占比4.53%；国内商用车电动化渗透率逐渐提升，2024年累计渗透率达到20.31%，2025年8月渗透率接近30%，有望成为电动汽车领域新的增长引擎。

工程机械：市场增长迅速，空间广阔。工程机械主要服务于建筑、基础设施建设以及矿山等施工场景，包括叉车、高空作业机械以及挖掘机等。据GGII统计，国内工程机械电池2024年出货量为13.10GWh，预计2025年出货量达到18.00GWh，未来5年是锂电池在工程机械领域应用渗透的关键阶段，预计到2030年新能源工程机械的渗透率将在50%以上，工程机械动力电池出货量将持续提升，2030年达到83.00GWh，预计2025-2030年CAGR约为35.76%。

轻型动力：呈现显著扩张态势，国内需求强势。轻型动力电池主要指用于电动两轮车、电动摩托车以及平衡车等轻型电动设备的二次电池。全球：2023、2024年全球轻型动力电池市场出货量分别为39.6GWh、60.5GWh，预计将从2025年的78.3GWh进一步增长至2029年的175.1GWh，2023-2029年CAGR预计为28.11%。中国：国内轻型动力电池市场出货量从2020年的10.7GWh增长至2024年的55.3GWh，年复合增长率为50.9%。预计未来在技术升级、成本优化及共享换电模式创新等因素的促进下，中国该领域出货量将从2025年的73.1GWh增至2029年的150.4GWh，期间CAGR可达到19.8%。

电动船舶：全球船舶电池出货量迅速提升，国内船舶锂电化渗透率高增长。电动船舶仍然处于探索期，仍存在较大发展空间。全球：预计到2029年，全球电动船舶电池出货量将达到268.5GWh，2025-2029年CAGR约为125.70%。中国：国内电动船舶电池出货量预计2025年达到3.6GWh，2029年将达到104.7GWh，2025-2029年CAGR可达到131.90%，预计2025年中国船舶锂电化渗透率可达18.50%，国内船舶磷酸铁锂电池占据主要地位。

2.4 消费：预计5G设备普及和低空经济拉动消费电池需求

全球消费电池市场呈现出技术驱动明显、应用需求多元及政策环境有利的特点。2023、2024年，全球消费电池市场总出货量分别为140.8和176.9亿只，预计2025年总出货量达到217.9亿只，至2029年总出货量将达到551.3亿只，2023-2029年CAGR约为25.54%。增长动力主要来源于医疗器械与汽车电子等下游产业的持续发展，以及电池技术本身的迭代升级。未来随着5G设备的广泛普及和低空经济等新兴领域的崛起，市场需求有望进一步释放，整体市场规模将持续扩张。

中国消费电池市场正处在技术引领的快速发展通道中，其增长由多元化应用场景驱动，并受益于有力的政策支持。市场将重点聚焦高性能化、智能化融合及绿色可持续技术的创新与突破。2023、2024年，中国消费电池出货量分别为53.6和70.5亿只，预计2025年总出货量达到90.4亿只，至2029年总出货量将达到264.7亿只，2023-2029年CAGR约为30.50%。这一强劲表现主要得益于国内数据中心与低空经济等下游产业的旺盛需求。随着5G技术应用的深化以及机器人等新业态的崛起，市场需求将持续扩容，市场具备显著的长期增长潜力。

3. 格局：资源向头部集中，二线寻求差异化竞争

3.1 电池材料技术壁垒最高，成本占比最大

电池成本中正极材料占比最大。正极材料占总成本的51%，负极材料占比12%，隔膜占比约为7%，电解质材料占比4%，电池壳等结构件占比2%。经测算，铁锂型动力电池电芯材料成本约为184.64元/kWh，而三元动力电池电芯材料成本明显较高，以采用8系多晶动力型三元材料为正极为例，其材料成本约为332.21元/kWh。

3.2 电芯：动力电芯市场竞争加剧集中度下降，储能电芯向大容量发展

动力：全球动力电池宁德时代龙头地位稳固，第二梯队增长迅速。2024年宁德时代装车量为339.3GWh，相比于2023年同比增长31.70%，市占率37.90%，行业龙头地位巩固；第二梯队成长迅速，国轩高科增长率达73.80%，欣旺达增速达74.10%，CR10由2023年的92.8%降低为2024年的89.5%，行业集中度略有下降，竞争加剧。

储能：全球储能电芯呈现向大容量发展的趋势，宁德时代市占率最高。大容量电芯可通过降低系统内电芯数量来降低搭建以及运维成本，提升能量密度，减少占地成本，从而实现降本增效。InfoLink预计，以314Ah为代表的300+Ah电芯渗透率将从2024年的39.2%提升至2025年的75%以上。314Ah大容量储能电芯性能的发挥，依赖于高压密磷酸铁锂材料。2025H1，全球储能电芯市场宁德时代市占率达30%以上，亿纬锂能次之占比为13.20%。

3.3 正极：磷酸铁锂占据主导地位，行业集中度较高

中国锂电池正极材料需求逐年提升，其中磷酸铁锂出货量最高。锂电池正极材料主要包括磷酸铁锂、三元材料、锰酸锂和钴酸锂等。2021年，中国锂电正极材料出货量为108.8万吨，2024年为335万吨，预计2026年可达到520万吨，2021-2026年CAGR达到36.73%。2024年和2025年上半年磷酸铁锂正极出货量分别为245万吨和161万吨，相比于三元、锰酸锂、钴酸锂等正极材料出货量大幅领先。2024年湖南裕能磷酸铁锂出货量最高；三元材料容百科技和南通瑞翔出货量最高，在10万吨以上。

3.4 负极：行业集中度变化平稳，人造石墨占比高，硅负极出货量有望突破

中国负极材料出货量预计持续增长。负极材料主要包括碳基和非碳基材料，碳基材料主要是石墨，包括人造石墨和天然石墨等，非碳基材料主要包括硅基材料、钛酸锂和锂金属等。2024年中国负极材料出货量达到208万吨，预计2026年达到330万吨，2024-2026年CAGR为25.96%。

人造石墨占比最高，全球硅负极出货量有望突破。2025H1中国人造石墨出货量占负极材料总出货量比达91%。贝特瑞连年占据负极材料行业龙头地位，2025H1国内市占率为20.16%，行业集中度较高且变化较为平稳，2024年CR3为49.70%，CR6为72.70%。2024年全球硅基负极材料出货量达到4万吨，预计2025年全年将超过7万吨，同比增长76%，预计2030年全球硅基负极材料出货量将达到60万吨，2025-2030年CAGR约为53.68%。

3.5 电解液：产能过剩问题突出，寡头效应明显

中国电解液产能持续扩张，产能利用率逐年下降。国内电解液出货量逐年攀升且产能持续提升，2024年底中国产能524万吨/年，产能利用率不足25%且呈现逐渐下降趋势，产能过剩问题突出。2024年以来电解液价格呈现逐渐下降趋势。溶质锂盐占据电解液成本的50%以上，当前主流采用的六氟磷酸锂（LiPF6）在热稳定性和成本等方面不够理想，提前布局新型锂盐双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）并尽早实现技术突破的企业有望充分受益。

2024年中国电解液行业CR5超70%，寡头效应明显。天赐材料占据行业龙头地位，2024年市占率达31.60%。

3.6 隔膜：市场集中度将持续提升，头部企业成本控制和技术升级促进盈利增长

中国锂电池隔膜市场出货量持续提升，增长率呈下降趋势，湿法隔膜占比高。隔膜按照工艺可以划分为湿法和干法两种，湿法工艺可以较好地控制孔径大小、分布和孔隙率，所以湿法隔膜工艺一般用于制造高端薄膜，而干法隔膜工艺相对简单且较为环保。为提升隔膜性能，也开发出通过涂覆等方式改性的隔膜。2024年湿法和干法隔膜出货量分别为172和61亿平方米，其中湿法隔膜占比70%以上。锂电池行业市场集中度较高，2023年锂电池隔膜市场CR3在50%以上，上海恩捷占据行业龙头地位，出货量常年保持高位。随着行业出清加速与技术迭代深化，锂电隔膜领域的市场集中度将持续攀升。头部企业凭借其显著的成本控制力与技术创新能力，有望实现超越行业的盈利增长。

3.7 结构件：客户粘性强，与头部电池厂商深度绑定

中国锂电池结构件市场规模持续提升，科达利市场份额最高。2023年国内锂电池结构件市场规模达到484.5亿元，呈逐渐扩张态势。结构件客户下游认证程序复杂耗时较长，供应链合作关系紧密，客户粘性较强。锂电池结构件依靠高端机器设备生产，对固定资产投资要求高。结构件产品指标严格，研发制作流程较为复杂。在技术积累、客户资源以及资金规模等方面具备优势的企业有望在锂电技术迭代中获取更多市场份额。科达利在结构件行业内占据龙头地位。

3.8 制造设备：竞争格局清晰，国内厂商具备全球竞争力

国产锂电设备低价有助于电池企业降本，锂电设备逐步实现国产替代，多环节设备国产化率在90%以上。锂电池制造分为前段、中段和后段三个环节，其中前段设备价值量最高达44%，全环节中涂布机、卷绕机和分容化成柜价值量最大。中国锂电池设备市场规模呈增长趋势，涂布设备、卷绕设备和分模切设备等由于国产化成本优势实现90%以上国产化程度，但目前我国锂电设备在技术创新以及自动化水平方面较国际先进水平仍有差距，国内企业加大研发升级技术将促使国产替代效应更加明显。

4. 投资主线：新应用场景催生新需求，龙头引领固态技术突破

4.1 关键点：关注新场景和新技术

新应用场景催生新的需求增长点。机器人、低空经济和可穿戴设备等技术发展催生消费电池需求扩张，数据中心储能促进储能电池需求提升。

龙头引领固态电池相关技术突破，加速高性能材料和设备需求增长。电池技术的进步加大对高容量长寿命正负极材料以及集流体等材料的需求，电池需求量提升加速设备需求扩张。

4.2 场景拓展：新型场景需求规模持续扩大

锂电池应用场景已快速扩展至两轮电动车锂电化、低空经济、机器人、房车等多元领域。中国两轮电动车销量稳步提升，2025年上半年，国内电动两轮车锂电池销量同比激增40%以上，是锂电行业高增速细分领域之一；工业和消费级无人机锂电池快速增长，预计2025-2030年CAGR达到18.08%；全球机器人出货量持续提升，2024年同比增长率在39%以上。房车锂电池主要为房车中各种电器供电，全球销售额持续提升，预计2025-2031年CAGR达到8.55%。

4.3 技术升级：龙头引领加速固态电池产业化，硫化物潜力最大

中国固态电池专利申请数量持续增长，头部企业专利数量占据优势，量产规划明确。中国固态电池专利数量稳步上升，2024年申请数量达2915例，上市企业中比亚迪、宁德时代、珠海冠宇等申请专利数量最多。多家电池厂商和整车厂公布量产规划，广汽集团全固态电池实现了400Wh/kg以上的能量密度，预计2026年量产装车。头部企业对硫化物路线多有布局。

4.4 周期：价格回暖，盈利有望持续改善

电芯：价格反弹，开工率提升。价格：2025年以来，电芯价格逐步触底反弹，以磷酸铁锂型储能电芯为例，2025年8月份，100Ah方形磷酸铁锂储能电芯均价达到0.370元/Wh，而280Ah和314Ah均价略低，为0.298元/Wh，已呈现出上升趋势。开工率：2025年上半年储能电池企业整体开工率基本维持在50%以上，明显超过往年水平且呈现逐渐提升态势，表明行业持续回暖。

材料：价格：正负极反弹，电解液走低，隔膜稳定；毛利率：负极隔膜电解液整体高于正极。2024年下半年至今，国内三元材料和磷酸铁锂价格均呈现出先降后升的趋势，2025年2月三元材料价格降至近期最低点为109249元/吨，8月份上涨至120870元/吨，相比于2月份上涨幅度超10%。磷酸铁锂于2025年6月份降低至近期最低价为30830元/吨，8月份上涨至34297元/吨，相比于6月份上涨幅度超11%。2025年以来，电解液价格呈现逐渐降低趋势，由1月份的27458元/吨降低至8月份的25546元/吨，下降幅度约7%。隔膜价格较为稳定。随着电芯价格的反弹，有望传递到电解液和隔膜端，促使其价格上涨。2025年上半年，负极、隔膜和电解液相关企业维持较高的毛利率，负极材料企业璞泰来毛利率达到32.10%，隔膜企业长阳科技达到29.51%，电解液企业新宙邦达到25.05%。正极材料相关主要企业中振华新材毛利率较高，为14.62%。

4.5 电池行业公司估值汇总

1）技术升级不及预期：由于对能量密度、安全性、快充等更高性能电池技术的需求，知名车辆企业、电池和材料企业、科研机构等纷纷加大对新型技术路线的开发。行业各公司若未能有效预判并且始终保持研发能力的领先，其市场竞争力以及盈利能力会受到影响；

2）政策变化导致企业经营状况和市场需求不及预期：尽管全球电动化以及低碳发展的趋势不变，但如果部分市场的政府对新能源汽车及储能相关支持政策作出重大调整， 将对行业发展节奏产生影响， 进而影响各公司的经营情况；

3）原料价格波动：锂电池主要材料包括正极材料、负极材料、隔膜和电解液等，上述材料受锂、镍、钴等大宗商品和化工原料价格影响较大；

4）国际贸易摩擦风险：若国内外宏观经济形势发生重大变化，出现贸易摩擦升级、地缘政治冲击以及全球关税政策不利等情形，且锂电池相关企业未能及时对行业需求进行合理预期并调整经营策略，可能对企业的经营和发展造成不利影响。

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