3000万“急救”+1.3亿“抹账”，*ST惠程惊险保壳后真考验才刚开始

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年末收官之际，挣扎在退市边缘的*ST惠程（002168.SZ）踩线拿到“续命”款。

12月29日，*ST惠程公告确认，重整投资人植恩生物已赶在年末窗口期向公司足额支付3000万元无偿现金捐赠，条款注明“无条件、不可撤销”，款项计入2025年度财务报表，将直接增厚公司货币资金、资本公积及归母净资产，解决当期生存。

三个月前，主要债权人绿发资产刚豁免其1.3亿元债务，资产负债表得以修复。短短一个季度内，这家被实施退市风险警示的公司，接连获得债务豁免与现金捐赠合计1.6亿元，通过外部力量的持续“输血”为自己争取到宝贵的喘息时间。

短期看，*ST惠程大概率锁定年度保壳；长期看，这家传统主业为电气设备制造与新能源业务、向着生物医药赛道深度转型的公司，仍面临业务整合成效、盈利可持续性与重整程序落地的多重挑战。

两笔“意外之财”瞄准年底财务生死线

*ST惠程的保壳之路，正凭借债务豁免与现金捐赠逐步走通。

公司自4月30日起被实施退市风险警示，核心症结是2024年经审计的归母净资产为负、扣非后净利润为负且营业收入低于3亿元。

9月底，*ST惠程获得债权人重庆绿发资产1.3亿元的债务本金豁免，是三季度净资产由负转正的核心推动力。截至此次债务豁免前，公司尚需向绿发资产偿还的借款本金合计1.9亿元，其中包含委托贷款本金5000万元。

该豁免同样强调为“单方面、无条件、不可变更、不可撤销”，并且作为资本性投入，直接减少公司负债并增加资本公积，从根源上改善了资产负债结构。

从2025年经营数据来看，公司基本面已出现改善迹象。

今年前三季度实现营业收入2.84亿元，同比大幅增长93.13%，接近3亿元的“退市红线”；归母净亏损从2024年的8309.48万元大幅收窄至4321.67万元，期末净资产（所有者权益合计）已从-3886.62万元转正至5879.66万元。

而此次3000万元现金捐赠的落地，精准卡在*ST惠程本年度最关键的财务时间节点上，成为保壳的“临门一脚”。

根据公告，该笔资金将直接增加公司2025年度货币资金与资本公积，不仅能有效对冲四季度的经营性亏损，更能进一步夯实净资产指标，大幅降低因财务指标不达标触发退市的风险。

双重支持之下，*ST惠程的保壳逻辑已较为扎实。

按今年前三季度分别营收0.61亿元、1.19亿元、1.04亿元，各同比94.47%、48.69%、191.12%的增速测算，全年营收突破3亿元大概率无虞，营收警报基本解除。

叠加债务豁免修复资产负债表、现金捐赠兜底利润指标，三大核心财务维度的改善，意味着公司保壳的确定性有所提升，也展现出重整相关方的紧迫感——确保上市公司资格不失，这是后续一切重整价值的基石。

“保壳”之后，财务数据达标≠基本面反转

两笔“意外之财”有望解除*ST惠程短期的保壳警报，但长期困境并未消失。公司的根本挑战在于主业疲弱与战略转型。

回溯可见，*ST惠程于8月被债权人绿发资产申请预重整，理由是公司不能清偿到期债务且明显缺乏清偿能力；9月即确定植恩生物为重整投资人并签署《重整投资协议》，约定过渡期内可向公司提供不超过7000万元的流动性支持，保障上市公司运营稳定。此次3000万元捐赠正是该协议的落地举措之一。

作为在生物医药领域摸爬20余年的产业资本，植恩生物的业务布局与*ST惠程的转型方向同轨。

植恩生物成立于2001年，以MAH（药品上市许可持有人）模式为核心，经营范围覆盖原料药、制剂、医药中间体等多个领域，拥有硬胶囊剂、片剂等多条生产线，研发规划产品管线涉及代谢系统、神经系统、肌肉骨骼系统、呼吸系统、血液系统、心血管系统、消化系统等疾病领域。

当前，植恩生物已上市重点产品包含奥利司他胶囊（减重用药）、盐酸多奈哌齐片（阿尔茨海默症用药）、盐酸罗匹尼罗片（帕金森病用药）、富马酸喹硫平缓释片（抗精神病药物）、盐酸托烷司琼注射液（化放疗及术后止吐用药）、甲磺司特颗粒（过敏性哮喘等2型炎症用药）、他达拉非片（男科用药）等50多种制剂和原料药产品。

2023年、2024年，植恩生物分别实现营业收入9.64亿元、11.93亿元，净利润1.1亿元、4895.39万元，截至2024年底的净资产达16.3亿元，经营能力与资金实力相对稳定。

反观*ST惠程，传统主业为中低压输配电设备制造及新能源汽车充电桩，增长乏力，扣非净利连亏五年，2024年末已资不抵债。

今年1月，公司以现金4700万元购买植恩生物所持有的锐恩医药51%股权，通过并购切入了生物医药领域，但新业务整合与贡献尚需时间。

当前营收的大幅增长主要源于并表因素。并购完成后，锐恩医药已开始贡献业绩。半年报显示，医药类业务占公司总营收的57.41%，子公司锐恩医药上半年实现了1.22亿元营收，净利润达2343.9万元，但可持续性与盈利能力还有待观察。

而当前*ST惠程仍处于预重整阶段，尚未获得法院最终批准，后续能否顺利转入正式重整、重整计划何时落地，仍存在一定变数。

此次植恩生物的现金捐赠，为*ST惠程的2025年画上了一个充满希望的逗号，它暂时驱散了退市的阴云，为公司的战略重整赢得了宝贵的时间窗口。但这笔钱解决的只是“活下去”的问题，如何让公司“活得好”，构建具有持续竞争力的主营业务，才是决定这场重整最终成败的关键。（文丨公司观察，作者丨曹倩，编辑丨曹晟源）