麻绎文：政策推动中长期资金入市，“现金奶牛”企业迎活水

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12月18日 16:00

直播嘉宾：

麻绎文 国泰基金量化投资部基金经理

摘 要

2026年A股或将延续震荡向上态势，政策推动中长期资金入市，高股息、高现金流“现金奶牛”类资产迎配置机遇，同时可搭配科技成长赛道实现均衡布局。

2025年A股有两大分水岭。四月关税事件落地后，市场先跌，后因双边谈判缓和及英伟达加速出货，海外算力等板块二三季度表现突出；九月重大事件落地后，资金浮盈兑现叠加海外AI泡沫担忧，市场进入震荡回调。全年行情核心驱动源于产业催化与政策变化，结构性机会显著。

2026年宏观环境利好明确。海外美联储降息周期延续，可能的新任主席鸽派预期强，流动性宽松支撑科技成长；国内货币政策保持适度宽松，降准降息空间打开，利好高股息资产。产业端，头部云厂商AI领域资本开支增速仍有望达30%-40%，液冷、OCS交换机等新催化方向反复交易，但另一方面市场风格可能将转向更为平衡。

高股息、高现金流资产成配置核心。A股2024财年分红规模达2.4万亿元，分红比例提升，中期分红、注销式回购已成新趋势，政策层面鼓励上市公司强化股东回报。中长期利率下行背景下，这类资产与债券收益率负相关，性价比凸显，且险资风险因子下调、券商杠杆放宽等政策，将带来千亿级增量资金配置。

相关ETF各具优势，现金流ETF（159399）聚焦高分红潜力股，选股具备领先性，适合长期配置；红利国企ETF（510720）侧重稳定股息收益，成分股分红确定性较强。同时可搭配通信ETF（515880）、半导体设备ETF（159516）等科技类产品。当前市场震荡消化估值，中长期资金逢低加仓，均衡配置或更适配2026年行情。

正 文

2025年A股复盘：

两大分水岭与核心驱动逻辑拆解

主持人：在市场缺乏明确主线、开始寻找新机遇的时候，像“现金奶牛”类资产及红利板块往往会表现活跃。那接下来我们就请绎文总帮我们复盘一下今年的市场特征，拆解核心驱动逻辑。

麻绎文：好的，其实我们认为今年的市场有两个比较明显的分水岭。第一个是今年四月初，关税事件落地。

如果站在2024年年底展望2025年，最大的风险事件就是关税问题，尤其是去年10月份美国政府换届选举之后，市场普遍预期今年可能会出现关税相关的突发性事件。因此，今年一季度市场走势相对震荡、纠结，直到四月初关税事件落地，大盘出现了较快下跌。

当然，一季度市场也存在一些结构性行情。比如国内的deepseek、机器人等领域，在产业趋势的催化下，科技成长板块中仍有不少可挖掘的机会。

但四月的关税事件，是影响巨大的分水岭，整个市场迎来了快速下跌。关税落地初期，大家普遍担忧出口导向型行业，可能会面临较大问题，这种担忧其实是比较正常的。

但后续我们发现，这一轮关税冲突的进程比2018年快很多——双方在几天之内就将关税加到了较高水平，随后很快进入谈判阶段。短期之内双边仍存在较强的依赖性，双方都有着较深的联系。因此，关税问题后续进入谈判阶段，双边关系也有所修复和缓和。再叠加二季度英伟达GB200机柜进入加速出货阶段，所以二季度和三季度，整个A股产业链中，光模块、服务器、光纤光缆等相关公司的股价表现非常突出。如果大家在二三季度配置了通信ETF（515880）等品种，今年大概率能取得不错的收益。

当然，九月份是年内第二个分水岭事件，主要是国内重大事件落地。由于7、8月份市场涨幅相对显著，部分资金选择了浮盈兑现。

进入九月份后，市场一方面面临资金阶段性兑现的需求，另一方面，四季度以来也出现了一些新的担忧：海外市场一直在热议AI是否会出现泡沫，国内则关注明年政策发力情况，比如12月份的重要政策会议对来年政策的表述、财政政策的指引等，这些都使得市场出现了震荡或回调行情。总体来讲，我们认为，本质上去年9月份以来的这波行情涨速并不慢。因此，短期市场走势纠结、震荡，核心原因在于资金的兑现需求——部分板块可能已经充分交易了明年的业绩预期，而短期又看不到显著的新催化因素，资金自然有浮盈兑现的需求。所以现阶段市场整体呈现偏震荡的行情。

展望2026：

宏观环境、产业趋势与投资配置新思路

主持人：好的，刚才绎文总详细介绍了2025年市场的表现，也分阶段拆解了核心逻辑。近期在国内外各类因素影响下，市场确实有些纠结，这其实很正常。

现在已经是2025年年末，2026年行情即将到来，2025年的交易日也所剩无几。目前市场普遍认为2024年以来的牛市周期可能延续，慢牛政策有望带来更持续的上涨周期。那么展望2026年，核心影响因素有哪些呢？请绎文总为我们分析一下。

麻绎文：好的，结合近期市场行情，我们可以从多个维度展开分析。首先从宏观环境来看，明年部分财政政策可能延续今年的方向，比如以旧换新、消费层面的补贴等政策或许会持续。海外方面，整体宏观环境大概率处于美联储的降息周期，海外流动性环境将得到一定支撑。

从产业趋势来看，当前市场最担忧的是AI是否已进入泡沫阶段。这两天美股出现显著调整，部分海外云厂商的现金流、负债问题引发市场担忧，投资者对明年AI领域基建投资的展望也产生了情绪上的担忧。

但从我们的视角来看，三季度海外头部云厂商的现金流、盈利能力、利润率等指标，相比2000年互联网泡沫时期的头部公司更为健康。且全球头部云厂商明年的资本开支增速可能达到30%至40%，甚至更高。

从市场配置角度来看，明年市场或将呈现宽幅震荡或震荡向上的节奏。今年科技成长板块交易相对极致，明年市场风格可能会更平衡，成长风格或仍有一定优势，但建议大家进行分散化配置。如果大家之前在科技赛道获利较多，现阶段可以逐步关注高股息、高现金流类资产，关注红利国企ETF（510720）、现金流ETF（159399）。

一方面，部分成长赛道对明年的业绩预期已充分交易，另一方面，高股息、高现金流类资产今年相对滞涨，部分传统行业、成熟行业的公司现金流状况较好，股息率也具备一定性价比。所以展望明年，我们依然看好科技成长方向中的部分赛道，比如半导体设备ETF（159516）、通信ETF（515880）等，但同时建议大家进行分散化投资，尤其是对今年浮盈较高的方向适当分散，这样在可能的震荡行情中会获得相对更好的投资体验。

主持人：今年下半年以来，货币政策层面已形成国内外共振。海外方面，美联储已连续三次降息25个基点，累计降息75个基点，当前利率处于3.5%至3.75%区间；国内方面，公开市场进行了大规模投放，适度宽松的货币政策也将延续至明年。日前国内召开的重要会议已明确，明年将继续实施适度宽松货币政策，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为重要考量，同时保持流动性合理充裕。

在这样的流动性环境和货币政策基调下，未来哪些领域更容易受到催化呢？请绎文总为我们分析一下。

麻绎文：好的，首先从海外来看，美联储明年降息方向相对明确。特朗普也提到，近期可能会公布新一任美联储主席人选，且新一任主席可能认可降息动作，这将让海外流动性环境更偏宽松，对科技成长类赛道形成一定利好。国内方面，今年12月的政策会议提到，明年将延续适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准、降息等政策工具。因此明年国内仍有降准降息的空间，尤其是在海外降息逐步落地后，国内货币政策空间将进一步打开，有望引导利率进入新一轮下行行情。这对于高股息、高现金流类资产来说，明年若货币政策发力，将形成直接利好。从历史数据来看，高股息资产与国内中债收益率存在一定负相关性。一旦债券收益率下行，A股中高股息、高现金流资产的股息率性价比将凸显，进而推动机构资金加大配置力度。整体来看，明年海内外都将处于流动性宽松、有降息空间的大环境中。因此配置思路可以围绕两大方向：一是有新成长趋势、新产业催化的成长赛道，二是高股息、高现金流类资产。

把握现金流ETF（159399）、

红利国企ETF（510720）布局机会

主持人：好的，绎文总也为我们介绍了大环境背景，以及其中可能受益的领域，高股息、高现金流是核心关键词。2025年以来，A股多家公司、多个行业大规模派息。根据中国上市公司协会的数据，2024财年A股上市公司分红规模达到2.4万亿元，同比增长9%，多家公司分红规模超过百亿，体量相当可观。

在货币政策宽松、利率下行的背景下，高股息资产已成为市场关注焦点，部分优质公司也在加大分红力度。从中期分红来看，六大行2025年现金分红规模超过2000亿元，部分消费股也进行了大规模分红。接下来我们请绎文总帮我们梳理一下今年A股派息状况，以及高股息资产的前景。

麻绎文：好的，高股息资产的行情其实从2021年、2022年市场回落之后，就越来越受到投资者重视。从上市公司或指数层面来看，股息率=分红比例/PE估值=分红金额/总市值，两个公式结果一致。这意味着一家公司分红比例越高、分红金额越大，同时估值（市值）越低，其股息率往往越高。

对上市公司而言，提高分红比例是强化投资者回报的重要方式——每年将生产经营产生的净利润中的更高比例用于分红，就能直接提升对股东的回报。过去两年，国内监管层面也发布了多项政策，包括新国九条、市值管理新规等，鼓励上市公司提高分红比例、加大分红频次，2024财年A股分红规模已超过2.4万亿元。

从趋势来看，A股每年的分红比例（净利润中用于分红的比例）也在逐步提升，从2020年的39%左右，逐步提升至2024年的46.84%。这意味着在政策引导和上市公司提升股东回报的导向下，A股正在拿出更多净利润用于回馈投资者。

从分红频次来看，2024年开始，很多A股上市公司，包括之前基本不进行中期分红的国有大行也逐步启动中期分红，将生产经营成果及时分配给投资者，进一步提升股东回报。

从政策维度来看，市值管理新规明确要求，大中市值的主要指数权重股，需通过分红、回购等方式实现市值管理，稳定指数表现。这两年我们也能看到，不少公司在市场情绪变差、行业阶段性经营回落导致股价下跌时，会发布分红或回购公告。

除了分红，过去两年上市公司的回购动作也越来越多，尤其是注销式回购，能直接回馈股东。因此展望未来，一方面从中长期宏观利率环境来看，无风险收益率大概率呈现偏震荡下行的态势。虽然短期国内降准降息可能不会很快落地，十年期国债收益率仍呈震荡走势，但中长期下行趋势相对明确；另一方面，上市公司每年都在逐步提高分红比例，未来A股中仍能挖掘出不少高股息资产，为投资者提供稳定的股东回报。从A股当前的派息情况来看，未来高股息、高现金流资产确实是值得重视的方向。

主持人：好的，绎文总也为我们介绍了高股息、高现金流资产的独特价值。我们也关注到，今年以来政策层面一直在推动中长期资金入市。大家对前段时间保险板块、证券公司板块的异动行情应该都有明显感受，这背后正是相关政策推动机构投资者更好布局权益类市场的体现，这些政策也为机构带来了不少发展机遇。

接下来想请教绎文总，随着各类促进中长期资金入市的政策持续落地，这将对现金流充裕、股息率高的资产产生怎样的影响？

麻绎文：好的，以险资风险因子下调政策为例，该政策明确下调了大盘宽基、红利、科创类指数成分股的风险因子，这意味着险资投资这些股票的限制会相应减少，也会引导这类机构加大对这些方向的资金配置。根据相关测算，这一轮风险因子下调有望为市场带来千亿以上的增量资金配置。

从政策引导方向来看，红利、大盘、科创正是我们之前提到的明年看好的领域，包括科技成长和高现金流、高股息资产。因此无论从政策层面，还是产业趋势、宏观环境来看，明年高股息、高现金流资产都值得重视。

再看券商杠杆比例放宽等政策，从证券公司自身配置来看，过去券商资金多配置在固收或债券类资产，而过去几年，对红利板块乃至科技成长板块的配置也在逐步加码。

从中长期资金入市的角度来看，未来A股最大的增量资金来源正是这类机构，而配置偏好也集中在科技成长和高股息、高现金流两大方向。因此整体来看，政策对市场的呵护力度仍在持续。

近期市场下调时，不少投资者会担心牛市是否结束、行情是否会回到持续下跌状态，但实际上，伴随着市场下跌，各类托底政策也在逐步出台。比如部分大盘宽基类ETF，如中证A500ETF（159338）出现放量上涨，部分机构资金会逢低加仓。

2024年以来相继发布的提高股东回报、促进中长期资金入市等政策，也让市场的托底力量更强。尤其是去年出台的中长期资金入市政策中，明确要求险资每年新增保费的30%投入股市，同时公募基金每年持有A股的市值也要保持一定增长。

政策从上市公司股东回报、机构资金加仓等多个维度提出了明确要求，因此即便今年7、8月份（及去年9月24日以来）市场涨幅较快，短期可能需要震荡消化，但我们并不认为牛市会就此转向熊市，后续更可能呈现震荡消化或震荡向上的行情。结合机构资金入市和政策呵护，现阶段我们建议大家关注高股息、高现金流类资产，包括红利国企ETF、现金流ETF等品种。

主持人：接下来我们进入本场直播的最后一个话题，本次直播围绕“现金奶牛”类资产（高股息、高现金流资产）展开，为大家探索未来投资机遇。接下来请绎文总为我们介绍一下现金流类指数的特征及独特优势。

麻绎文：好的，近期现金流ETF（159399）获得了不少资金加仓，其中既包括机构资金，也有大量个人投资者在增持。背后的原因主要有两方面：一是当前市场处于偏震荡、阶段性调整的阶段，二是展望明年，市场风格可能不会像今年这么极致，不少资金在进行风格均衡，增配高股息、高现金流类资产。

现金流ETF（159399）是今年刚刚发行的产品，很多投资者可能不太了解，也不清楚它与红利类ETF的区别。其实核心逻辑很简单：上市公司的分红源自其现金流，因此投资现金流ETF（159399），一个重要优势就是能更早挖掘未来有分红潜力的公司。

比如富时现金流指数在2017年就将煤炭行业纳入权重行业，当时煤炭行业经过供给侧改革、产能收缩后，煤价上涨推动煤企现金流好转；而煤炭行业直到2020年才逐步纳入红利指数的权重行业，因为直到2020年，其过去三年的平均股息率才具备显著优势。这说明一个行业的股息率抬升，往往先伴随现金流好转，因此现金流指数在持仓上相对具有领先性。

对于这两类产品，我们的看法是：红利指数的核心选股逻辑往往是看上市公司过去三年的平均股息率，而非最新股息率。因此对于重视股息收益的投资者，红利国企等指数品种值得重点关注。

从配置角度来看，现金流策略的核心是挖掘高分红潜力股。经过三季度调仓后，现金流指数与红利指数的行业分布已存在较大差异。现金流指数的成分股涵盖家电、通信运营商、有色等多个行业，而红利指数更聚焦银行、煤炭等领域。整体来看，现金流ETF（159399）非常适合长期配置；如果大家更看重稳定的股息收益，则可以关注红利国企ETF（510720）。

今天就这样，白了个白~

风险提示

投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

无论是股票ETF/LOF基金/联接基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。

板块/基金短期涨跌幅列示仅作为文章分析观点之辅助材料，仅供参考，不构成对基金业绩的保证。

文中提及个股短期业绩仅供参考，不构成股票推荐，也不构成对基金业绩的预测和保证。

以上观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。